2021年年报-2022年一季报点评：疫情反复业绩短期承压，高质布局推动长久发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 26 日 公司研究 疫情反复业绩短期承压，高质布局推动长久发展 ——爱尔眼科（300015.SZ）2021 年年报&2022 年一季报点评 买入（维持） 当前价：35.71 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 54.06 总市值(亿元)： 1930.52 一年最低/最高(元)： 25.02/72.27 近 3 月换手率： 53.74% 股价相对走势 -57%-40%-22%-5%12%02/2106/2109/2101/22爱尔眼科沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 30.80 26.22 -24.43 绝对 22.76 7.17 -34.14 资料来源：Wind 相关研报 盈利能力持续改善，眼科龙头稳步扩张——爱尔眼科（300015.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-31） 业绩持续高增长，医疗网络布局进一步完善——爱尔眼科（300015.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-27） 事件：公司发布 2021 年年报：实现营业收入 150.01 亿元，同比增长 25.93%；归母净利润 23.23 亿元，同比增长 34.78%；扣非归母净利润为 27.83 亿元，同比增长 30.59%。2022 年一季报：实现营业收入 41.69 亿元，同比增长 18.72%，实现归母净利润 6.11 亿元，同比增长 26.15%，扣非归母净利润 6.23 亿元，同比增长22.49%。业绩符合市场预期。同时拟每股派现 1.2 元(含税)及转增 0.3 股。 点评： 公司受疫情影响短期业绩波动，仍看好公司长期发展：2021 年 Q4 单季度归母净利润增速 79.92%，在经历因疫情影响的 Q3 之后业绩迅速回升。2022 年一季度，受2 月以来深圳、上海、湖南等地的疫情反复，所在地的医院就诊量及业务开展均受到影响，公司营收及利润端增速相较去年同期有所放缓。我们认为受疫情影响的需求积压会在此轮疫情结束之后逐步释放，受疫情影响的业绩波动具有偶然性，看好在此轮疫情结束之后，公司的持续稳定发展。 屈光视光高速发展，带动利润率水平提升：2021 年公司门诊量 1019.61 万人次，同比增长 35.07%；手术量 81.73 万例，同比增长 17.64%。作为公司的核心业务，屈光和视光业务持续高速发展。2021 年屈光业务营收达 55.20 亿元，同比增长26.92%，毛利率 58.95%，较 2020 年上升 0.83pct。2021 年公司视光业务营收 33.78亿元，同比增长 37.68%，毛利率为 58.04%，相较 2020 年提升 1.11pct。高毛利的屈光与视光业务的快速增长，也带动了公司的盈利水平，2021 年公司毛利率51.92%，相较 2020 年提升 0.89pct。除屈光与视光业务之外，眼前段项目实现收入 14.56 亿元同比增长 21.29%，毛利率为 47.95%，较 2020 年提升 2.85pct，眼后段项目实现收入 9.95 亿元，同比增长 21.69%，毛利率 34.52%，较 2020 年下降0.88pct。其他项目获营收 14.33 亿元，同比增长 28.14%，主要因干眼症、老花等新项目的快速发展。 公司持续“分级连锁”发展模式，强化国内龙头优势：公司继续提升全国医疗网络的广度、深度、密度以及高度，已在湖南、湖北、四川、辽宁、广东等公司重点布局省份逐步实现以省会城市一城多院、眼视光门诊部以及爱眼 e 站的横向同城分级诊疗网络建设。截止 2021 年底，公司体内+集团内部共有医院加门诊部超过 600 家，其中公司体内在境内共有医院 174 家，门诊部 118 家，稳居国内行业龙头位置。随着公司体内旗舰老院的稳定增长，次新院的业绩爬坡，集团内部孵化的优质医院不断整合，公司可持续稳步增长，稳定国内龙头地位。 政策支持未变，民营眼科未来仍可期：国家对眼科行业和社会办医的支持与重视未变，如今年一月颁布的“十四五”全国眼健康规划（2021-2025 年）以及“医疗机构设置规划指导原则（2021-2025 年）”等，与之前发布的相关政策文件保持了一贯性。随着居民眼健康意识逐步加强，医疗消费稳步升级，国家近视防控战略、防盲治盲等政策的推进实施，公司品牌影响力持续增强，经营规模和人才队伍不断扩大;同时随着国内疫情整体得到有效控制，公司各项业务快速恢复，共同促进了业绩的增长。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 爱尔眼科（300015.SZ） 高管增持注入信心，医教研平台助力长久发展：2022 年一季度，公司高管李力先生、刘多元先生、吴士君先生、唐仕波先生、王丽华女士、冯珺女士等共已增持及计划增持公司股份约 620 万股，彰显管理层对公司未来发展的信心。公司进一步完善医教研平台建设，分别与天津大学、四川大学、天津职业大学以及深圳职业技术学院签署了战略合作协议，新增了湖南省眼视光工程技术研究中心、湖南省眼视光国际科技合作基地两个省级创新平台，坚定公司人才培养和技术研发路线，为长久发展打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级：公司作为眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务均处在高速增长期，且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。考虑疫情影响，我们小幅下调 2022 年归母净利润至 30.01 亿元（原预测 30.14 亿元，下调幅度0.43%）。因看好疫情影响渐消退叠加干眼症和老花业务的高速增长，我们小幅上调 2023 年归母净利润至 39.90 亿元（原预测为 38.72 亿元，上调幅度 3.04%）。新增 2024 年归母净利润预测为 50.63 亿元。现价对应 22~24 年 PE 为 64/48/38倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复的风险；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险；医保政策风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,912 15,001 18,955 23,500 28,970 营业收入增长率 19.24% 25.93% 26.36% 23.98% 23.27% 净利润（百万元） 1,724 2,323 3,001 3,990 5,063 净利润增长率 25.01% 34.78% 29.19% 32.92% 26.90% EPS（元） 0.42 0.43 0.56 0.74 0.94 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.49% 20.54% 21.98% 24.18% 25.25% P/E 85 83 64 48 38 P/B 14.9 17.1 14.1 11.7 9.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-26，2020 年末总股本 41.22 亿股，2021 年末总股本 54.06亿股。 敬请参阅最后一