双汇发展(000895)肉制品吨利再创新高，Q2业绩加速可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 肉制品 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-4-26 收盘价（元） 31.11 总股本（百万股） 3,464.66 流通股本（百万股） 1,488.82 总市值（百万元） 107,785.61 流通市值（百万元） 46,317.31 净资产（百万元） 24,629.31 总资产（百万元） 38,658.27 每股净资产（元） 7.00 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《双汇发展 21Q4：肉制品吨利创新高，22 年屠宰弹性大》2022-03-29 《双汇发展 21Q3：成本红利下肉制品吨利新高，冻品减值致屠宰承压》2021-10-27 《双汇发展 21Q2：短期经营承压，静待下半年业绩拐点 》2021-08-12 ＃emailAuthor＃ 分析师： 苏铖 sucheng21@xyzq.com.cn S0190521120003 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 66798 67078 79390 84004 同比增长 -9.65% 0.42% 18.36% 5.81% 归母净利润(百万元) 4866 6298 6843 7533 同比增长 -22.21% 29.43% 8.66% 10.07% 毛利率 15.50% 16.30% 14.73% 16.02% 净利率 7.28% 9.39% 8.62% 8.97% 净资产收益率 21.33% 21.65% 19.04% 17.33% 每股收益(元) 1.40 1.82 1.98 2.17 每股经营现金流(元) 1.74 1.90 2.53 2.85 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ ⚫ 事件：公司公告 2022 年一季报，22Q1 实现总收入/归母净利/扣非归母净利分别为 137.91/14.60/13.69 亿元，同比-24.71%/1.34%/5.69%，业绩符合预期。 ⚫ 肉制品：销量受疫情影响小幅下滑，吨利超 4500 元，再创历史新高。Q1肉制品业务收入 67.97 亿元（同比-4.9%），经营利润 17.51 亿元（同比+21.9%）。拆分量价利来看：1）量：外销肉制品 38.4 万吨同比小幅下滑2.5%，主要系疫情管控影响物流运输。2）价：吨价 1.77 万元同降 2.5%，主要系市场费用持续投入。3）利：吨经营利润超 4500 元，同比大幅提升超 900 元，环比持续提升，创历史新高，主要系春节期间产品结构优化叠加低猪价下的成本红利。随着猪肉价格回落，成本端将释放增量利润，预计吨利有望保持 4000 元+，同时成本节约还将投入到市场推广及品牌宣传、产品质量的提高上，为长期成长蓄势。 ⚫ 屠宰：低猪价下屠宰量高增，利润下滑系去年同期冻肉高基数。Q1 屠宰业务收入 68.81 亿元（同比-37.1%），经营利润 1.34 亿元（同比-52.8%）。拆分量价利来看：1）量：屠宰生猪 344 万头，同比大幅增长 80%+，主要系低猪价下屠宰起量；生鲜冻品外销量 35.5 万吨，同比增长仅 6.6%，主要系去年同期进口冻肉较多、基数较高。2）价：吨价 1.70 万元，同比大幅下滑 42.6%，随猪价同步下跌。3）利：经营利润大幅下降，主要系去年同期冻肉利润高基数所致，纯屠宰头均利润提升至常态中枢。 ⚫ 盈利预测与投资建议：考虑到低猪价带来的屠宰弹性，相应上调盈利预测，预计 2022-2024 年公司实现营收 670.78/793.90/840.04 亿元，同比+0.42%/ +18.36%/+5.81%，归母净利 62.98/68.43/75.33 亿元，同比+29.43%/+8.66%/ +10.07%，EPS 为 1.82/1.98/2.17 元；对应 2022 年 4 月 26 日收盘价，PE为 17.11/15.75/14.31X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期。 ＃dyCompany＃ 双汇发展 ＃ dyStockcode＃ 000895 ＃title＃ 肉制品吨利再创新高，Q2 业绩加速可期 ＃createTime1＃ 2022 年 4 月 27 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 肉制品：销量受疫情影响小幅下滑，吨利超 4500 元、再创历史新高。 ⚫ Q1 肉制品业务收入 67.97 亿元（同比-4.9%），经营利润 17.51 亿元（同比+21.9%）。拆分量价利来看：1）量：外销肉制品 38.4 万吨同比小幅下滑 2.5%，主要系疫情管控影响物流运输。2）价：吨价 1.77 万元同降 2.5%，主要系市场费用持续投入。3）利：吨经营利润超 4500 元，同比大幅提升超 900 元，环比持续提升，创历史新高，主要系春节期间产品结构优化叠加低猪价下的成本红利。 ⚫ 肉制品改革举措持续落地，结构积极调整。产品端，推新品调结构，辣吗？辣、火炫风、无淀粉王中王、双汇筷厨等新品表现出良好的增长势头，餐饮类、中式酱卤熟食、中式菜肴等新赛道有较大增长潜力。渠道端，公司持续推动新赛道招商，拓展终端网点，优化云商系统，加强终端标准化建设。营销端，不断加大投入，通过明星代言、综艺广告、直播带货、抖音挑战赛等创新营销方式，促进品牌年轻化。 ⚫ 展望未来：随着猪肉价格回落，成本端将释放增量利润，预计吨利有望保持4000 元+，同时成本节约还将投入到市场推广及品牌宣传、产品质量的提高上，为长期成长蓄势。 屠宰：低猪价下屠宰量高增，利润下滑系去年同期冻肉高基数。 ⚫ Q1 屠宰业务收入 68.81 亿元（同比-37.1%），经营利润 1.34 亿元（同比-52.8%）。拆分量价利来看：1）量：屠宰生猪 344 万头，同比大幅增长 80%+，主要系低猪价下屠宰起量；生鲜冻品外销量 35.5 万吨，同比增长仅 6.6%，主要系去年同期进口冻肉较多、基数较高。2）价：吨价 1.70 万元，同比大幅下滑 42.6%，随猪价同步下跌。3）利：经营利润大幅下降，主要系去年同期冻肉利润高基数