2021年年报及22年一季报点评：高分红回馈股东，《幻塔》2.0及海外发行值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2021年年报及 22年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.15 元 完美世界（002624） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 高分红回馈股东，《幻塔》2.0 及海外发行值得期待 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.40 流通 A 股(亿股) 18.27 52 周内股价区间(元) 11.39-24.98 总市值(亿元) 255.11 总资产(亿元) 167.20 每股净资产(元) 5.59 相 关研究 [Table_Report] 1. 完美世界（002624）：幻塔推动业绩增长，储备项目丰富值得期待 (2022-04-17) 2. 完美世界（002624）：短期因素施压，后续改善可期 (2021-08-17) 3. 完美世界（002624）：高基数压制短期业绩，关注后续产品落地 (2021-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年年报及 2022年一季报。22Q1，公司实现营收 21.3亿元，同比降低 4.6%；实现归母净利润 8.4 亿元，同比增长 81%；2021 年，公司实现营收 85.2亿元，同比降低 16.7%；归母净利润 3.7亿元，同比降低 76.2%。公司 2021 年利润分配方案拟向全体股东每 10 股派发现金红利 12 元（含税）  《幻塔》表现亮眼，助力主业取得快速增长。报告期内，公司上线《旧日传说》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》、《幻塔》等多款游戏。其中《幻塔》手游表现亮眼，深受玩家喜爱，游戏融合 UE4引擎、高自由度多人开放世界玩法与废土轻科幻美术风格，实现首月新增用户过千万、首月流水近 5亿元的亮眼表现。《幻塔》2.0 版本已于 4 月 25 日上线，或将带来活跃用户回归，新版本表现值得关注。  加码研发投入，储备产品充足。报告期内，公司加大研发投入，通过调整薪酬政策等措施激励核心研发团队保持创新，全年研发费用约 22.1亿元，同比增长39.1%。公司在研游戏数量较往年明显增加，目前手游产品《黑猫奇闻社》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》等多款游戏正积极推进中，未来随着储备项目陆续上线商业化，业绩延续增长可期。  调整海外业务布局，双维度助力游戏出海。公司积极调整海外业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度，助力海外业务发展。1）国产游戏出海：《梦幻新诛仙》手游于2022 年 3月 17日上线海外市场；《幻塔》已在海外多地开启测试，预计年内正式于海外上线；2）海外本地化发展：向更有人才和政策优势的加拿大转移，选择更开放的年轻化团队，因地制宜，产品以更符合海外市场需求的单机和手游为主，游戏出海有望推动公司业绩稳健增长。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 18.8 亿元、21.7亿元、24.4 亿元，对应 PE 分别为 14 倍、12 倍、10 倍。考虑到 2022 年《幻塔》已进入收获期，版本迭代和海外发行，叠加后续项目充足，维持“买入”评级。  风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险、海外发行不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8518.0 10103.3 11773.0 13198.3 增长率 -16.69% 18.61% 16.53% 12.11% 归属母公司净利润（百万元） 369.15 1876.55 2165.86 2443.38 增长率 -76.16% 408.34% 15.42% 12.81% 每股收益 EPS（元） 0.19 0.97 1.12 1.26 净资产收益率 ROE 1.69% 14.56% 14.83% 14.75% PE 69 14 12 10 PB 2.48 2.07 1.80 1.58 数据来源：Wind，西南证券 -46%-33%-20%-8%5%18%21/421/621/821/1021/1222/222/4完美世界 沪深300 完 美世界（002624） 2021 年 年报及 22 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设 1：假设公司游戏业务整体的毛利率相对稳定，维持在 65%左右水平； 假设 2：影视剧业务进入平稳阶段，不会出现重大的投资； 假设 3：游戏行业保持 10%的行业增长速度，公司项目正常上线商业化，持续贡献流水，预计 2022-2024 年游戏业务增速分别为 21%、18%、13%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 游戏 收入 7421.2 8972.7 10609.5 12003.6 增速 -19.8% 20.9% 18.2% 13.1% 毛利率 56.6% 64.9% 65.5% 65.9% 影视剧 收入 952.4 971.7 991.8 1012.8 增速 1.8% 2.0% 2.1% 2.1% 毛利率 19.9% 20.1% 20.2% 20.3% 其他 收入 144.5 158.9 171.6 181.9 增速 262.9% 10.0% 8.0% 6.0% 毛利率 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 合计 收入 8518.0 10103.3 11773.0 13198.3 增速 -16.7% 18.6% 16.5% 12.1% 毛利率 61.5% 61.1% 62.1% 62.8% 数据来源：Wind，西南证券 完 美世界（002624） 2021 年 年报及 22 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8518.00 10103.35 11772.98 13198.26 净利润 177.36 1821.89 2113.04 2390.79 营业成本 3282.77 3928.10 4457.32 4905.21 折旧与摊销 187.08 62.63 62.63 62.63 营业税金及附加 29.47 34.96 40.73 45.66 财务费用