家电行业专题分析报告：整装待发的按摩电器赛道，从OSIM招股书说起

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金家电指数 1519 沪深 300 指数 4071 上证指数 3151 深证成指 11392 中小板综指 11508 相关报告 1.《冰箱冰柜受益疫情显著；集成灶维持高景气度-W15 周观点》，2022.4.17 2.《疫情催化家电需求，二季度或集中释放-W14 周观点》，2022.4.10 3.《如何看 待集资成 灶后续 投价值—2021 年度总结-集成灶行业专题...》，2022.4.8 4.《行业优质新品频出，极米份额再提升-投影仪近况跟踪》，2022.4.5 5.《年报行情：新兴消费高景气，二季 度或现拐点-W13 周观点》，2022.4.5 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 贺虹萍 分析师 SAC 执业编号：S1130522010004 hehongping＠gjzq.com.cn 邓颖 联系人 dengying＠gjzq.com.cn 整装待发的按摩电器赛道：从 OSIM 招股书说起 事件  V3 品牌亚洲为 OSIM 的母公司，于 2022 年 2 月 28 日司正式向港交所提交招股说明书。作为深耕按摩椅行业多年的龙头，OSIM 目前在亚洲高端按摩椅市场优势明显。我们系统梳理公司招股说明书以更进一步研究按摩电器赛道。 投资摘要  大中华区引领亚洲按摩电器行业快速增长，高端按摩椅竞争格局优良。根据灼识咨询，大中华区按摩电器市场规模 2020 年为 32 亿美元，占亚洲市场的7 成以上，2016-2020 年 CAGR 为 15.5%，其中按摩椅目前占亚洲市场按摩器具行业 7 成以上营收。目前中国大陆渗透率仅 2%，将在收入水平增加+老龄化+年轻用户拓展+技术进步的推动下稳健增长。亚洲按摩椅高端市场CR5 达到 79.4%，品牌力强劲。  OSIM 营收较快增长，高举高打模式下呈现高毛利率+高销售费用率+高净利率的特点。2019-2021Q3 ，公司营收分别为 3.3 、3.8 （+15.4%）、3.3（+32.7%）亿新加坡元，毛利率分别为 73.6%、72.5%、71.6%，保持较高水平。销售费用率在 40%左右，得益于期间费用优化，净利率分别为8.4%、11.5%、21.9%，保持较强的盈利能力。  产业链成熟稳定，客户精细管理，门店高标准运营打造品牌力。  生产：OSIM 90%产能由合资公司大东傲胜承接，产地位于中国江苏。OSIM 与大东傲胜于 1995 年开始合作，并持有其 30%的股权保证产能，质量控制贯穿全流程。  门店：OSIM 共有 338 家自有门店，全部位于核心市场（大中华+新加坡+马来西亚），其中新加坡和马来西亚单店营收近年明显增长；并在非核心区域拓展特许经营门店，对其管理标准严格，积累品牌口碑。  客户管理：通过 CRM 系统为客户定制 CRM 计划，定期调查了解顾客喜好，提供优惠活动等，整体回头客率在 25%以上。  营销：主要通过通过名人代言、KOL、联名等方式，营销投入较高。  募集资金主要用于产品数字化能力提升（18%）、渠道和营销加码（27%）、以及偿还银行贷款（35%）等，亦为补充营运资金、收购规划做准备。 风险提示 疫情反复对公司供应链造成影响、按摩椅需求不及预期、产品力迭代升级不及预期、汇率波动风险。 1963232726923056342137854150210421210721211021220121国金行业 沪深300 2022 年 04 月 21 日 家电专题分析报告家电 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 家电专题分析报告 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.OSIM：深耕亚洲，全球经营 .......................................................................4 1.1 发展历程：全球化稳步推进 ...................................................................4 1.2 业务概览：高增长&强盈利，按摩椅是基本盘.........................................4 1.3 管理层：团队稳定，经验丰富 ................................................................5 2.亚洲按摩产品市场：稳健增长、高端化、大陆潜力足 ...................................7 2.1 按摩产品：收入+老龄化+目标人群扩展拉动需求，按摩小电增速更高 ....9 2.2 其他个人生活体验设备：整体增长平稳 ................................................12 3．详解：全产业链护城河如何构筑？ ..........................................................13 3.1 产品：按摩椅智能化+功能差异化 ........................................................13 3.2 销售：线下自有门店+特许经营精细管理打造品牌力 ............................16 3.3 生产：大东傲胜承接主要产能，质控全流程贯穿 ..................................21 3.4 营销：组合拳出击，新营销尝试 ..........................................................22 3.5 研发及创新：重软件，投入有待提升 ...................................................23 3.6 客户集中度：总体较为分散 .................................................................25 4．财务分析 .................................................................................................25 5．募集资金用途 ..........................................................................................27 风险提示 ......................................................................................................27 图表目录 图表 1：公司业务发展历程 ..............