2022年一季报点评：业绩符合预期，毛利率环比显著改善

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方电缆（603606） 2022 年一季报点评：业绩符合预期，毛利率环比显著改善 2022 年 04 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.05 一年最低/最高价 18.90/60.10 市净率(倍) 5.70 流通 A 股市值(百万元) 29,606.15 总市值(百万元) 29,606.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.56 资产负债率(%,LF) 40.38 总股本(百万股) 687.72 流通 A 股(百万股) 687.72 相关研究 《东方电缆(603606)：高端路线占尽先机，海缆龙头迎风而上》 2022-04-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,932 9,051 11,726 14,459 同比 57% 14% 30% 23% 归属母公司净利润（百万元） 1,189 1,394 1,941 2,511 同比 34% 17% 39% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.73 2.03 2.82 3.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.90 21.23 15.25 11.79 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司 2022Q1 归母净利润 2.78 亿元，同/环比+0.16%/+22.44%，呈现稳健增长态势，符合我们预期。2022Q1 公司实现营业收入 18.16 亿元，同/ 环 比 +25.60%/-15.88% ； 实 现 归 母 净 利 润 2.78 亿 元 ， 同 / 环 比+0.16%/+22.44%。在 2021Q1 高基数的基础上，2022Q1 实现稳健增长。归母净利润同比增速低于收入增速主要系计提信用减值（应收账款）约5100 万，若剔除影响，2022Q1 归母净利润约 3.2 亿元，同比+16%。2022Q1毛利率27.14%，同/环比-2.74pct/+8.68pct。归母净利率为15.33%，同/环比-3.89pct/+4.80pct，利润率环比大幅提升，符合我们预期。 ◼ 2022Q1 海缆业务毛利率约 43%，我们预计全年 42%-45%左右：2022Q1海缆业务收入 7.41 亿元，同比+23.45%；海工收入 2.71 亿元，同比+38.3%；陆缆收入 7.99 亿元，同比+23.09%。假设陆缆、海工毛利率较2021 年有所提升，我们测算 2022Q1 海缆业务毛利率约 43%，环比提升明显，主要系 2021Q4 在途的高毛利率送出海缆在本期确认收入。从在手订单结构和价值量来看，2022 年海缆毛利率有望保持 42-45%。 ◼ 在手订单充足，2022 年业绩有保障：截至 2021 年底，公司海缆在手订单预计约 19.9 亿元（不含税），2021Q1 海缆收入 7.41 亿，则 2021 年结转订单还剩余约 12.5 亿元（不含税），预计将于 2022Q2 确认，这部分订单依旧是高价订单，Q2 收入和利润有保障。截至 2022Q1 末，公司在手订单 91.87 亿元（含税），其中海缆 54.64 亿元，海工 8.39 亿元，陆缆28.84 亿元。根据项目并网节奏，我们预计 2022 年公司有望实现海缆+海工收入约 48 亿元。 ◼ 重点关注公司经营性现金流改善情况。公司 2022Q1 经营活动现金净流入-8.44 亿元，销售商品取得现金 9.61 亿元，同比-27.68%。期末应收账款 33.24 亿元，同比+14.03 亿元，主要系国内疫情影响，部分客户回款有所延缓。由于海缆客户主要以央企为主，信用资质良好，通常不会出现实质性坏账情况，预计公司后续能够收回账款。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2022/2023/2024 年归母净利润预测13.94/19.41/25.11 亿元，同比+17%/39%/29%，EPS2.03/2.82/3.65 元，对应 PE21/15/12 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：十四五海风装机规模不及预期；竞争加剧导致市场份额收缩；平价、原材料涨价导致盈利下滑等。 -22%-3%16%35%54%73%92%111%130%149%2021/4/262021/8/242021/12/222022/4/21东方电缆沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 公司公布 2022 年一季报，实现营业收入 18.16 亿元，同比增长 25.60%，环比下降15.88%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比增长 0.16%，环比增长 22.44%。2022Q1 毛利率为 27.14%，同比下降 2.74pct，环比增长 8.68pct；2022Q1 归母净利率为 15.33%，同比下降 3.89pct，环比增长 4.80pct。 在 2021Q1 高基数的基础上，2022Q1 公司实现稳健增长，符合我们预期。归母净利润同比增速低于收入增速主要系计提信用减值（应收账款）约 5100 万，若剔除影响，2022Q1 归母净利润约 3.2 亿元，同比+16%。此外，公司毛利率和归母利润率环比大幅提升，符合我们预期。 表1：2022 年 Q1 收入 18.16 亿元，同比增长 25.60%；实现归母净利润 2.18 亿元，同比增长 0.16%（单位：亿元） 东方电缆 2021 2020 同比 2022Q1 2021Q1 同比 2021Q4 2021Q1 环比 营业收入 79.32 50.52 57.0% 18.16 14.46 25.6% 21.59 -15.9% 毛利率 25.3% 30.6% -5.2pct 27.1% 29.9% -2.7pct 18.5% 8.7pct 营业利润 13.72 10.31 33.1% 3.20 3.25 -1.5% 2.59 23.7% 利润总额 13.70 10.29 33.2% 3.24 3.25 -0.1% 2.57 26.4% 归属母公司净利润 11.89 8.87 34.0% 2.78 2.78 0.2% 2.27 22.4% 扣非归母净利润 11.49 8.24 39.4% 2.77 2.75 0.8% 1.95 42.6% 归母净利率 15.0% 17.6% -2.6pct 15.3% 19.2% -3.9pct 10.5% 4.8pct 股本 6.88 6.54 - 6.88 6.54 - 6.88 - EPS（元/股） 1.73 1.36 27.4% 0.40 0.42 -4.7% 0.33 22.4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022Q1 收入 18.16