公司简评报告：煤、铝板块相得益彰，新能源乘势而上

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2655 张飞 行业研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.82 一年内最高/最低价（元） 18.82/9.40 市盈率（当前） 9.33 市净率（当前） 1.63 总股本（亿股） 19.22 总市值（亿元） 361.64 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布 2021 年年度业绩报告，2021 年实现营业收入 246.49 亿元，同比增长 22.79%；实现归属于母公司净利润 35.60 亿元，同比增长71.92%，实现基本每股收益为 1.85 元，比上年同期提高 71.30%。  煤炭价格上升带动企业盈利。煤炭板块 2021 年实现营业收入 74.72 亿元，同比增长 13.45%，实现营业利润 35.51 亿元（11.52%），产量方面，实现原煤产量 4598.22 万吨（-0.02%）；销量方面，2021 年公司实际销售商品煤 4603.69 万吨（0.41%）。销售单价方面，商品煤综合售价为162.31 元/吨（12.99%）。成本方面，公司自产商品煤成本为 85.52 元/吨（15.27%），同比增加 11.33 元/吨。公司商品煤实现吨煤毛利 77 元/吨，同比增长 10.57%，毛利率为 47.31%（降低 1.04 个百分点），煤炭板块企业利润增加主要销售价格上升引起。  电力板块量价齐升，新能源助推新阶段发展。2021 年公司电力板块营业收入 22.74 亿元（16.74%），营业利润 7.06 亿元（15.46%）。公司实现发电量 76.56 亿度（10.60%），实际销售电量 68.89 亿度（10.62%），度电价格 0.33 元（5.5%），发电成本为 0.23 元/度（6.2%），电力板块毛利率为 31.23%（降低 0.46 个百分点）。公司已投产运行新能源发电装机规模156 万千瓦，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到 700 万千瓦以上，绿电比例将进一步提升。  电解铝价格上升，盈利有望增长。2021 年公司电解铝板块营业收入144.37 亿元（28.89%），占营业收入比重 58.57%，营业成本 106.73 亿元（18.55%），实现营业利润 37.63 亿元（71.23%）。实际生产电解铝 87.87万吨（-3.83%），实际销售电解铝 88.03 万吨（-3.46%），销售单价 16400元/吨（33.52%），生产成本 12125 元/吨（22.81%），板块综合毛利率为26.07%（提高 6.45 个百分点）。2021 年国内能耗双控和限电政策导致电解铝大规模减产及新投产延期，报告期内电解铝产量受限，2022 年产量有望恢复，行业将延续高景气。公司在霍林河地区已经形成了煤电铝产业链，在生产成本和销售运距上竞争优势明显。  盈利预测以及投资评级：预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为54.84/58.89/61.81 亿元，当前股价对应 PE 为 6.1/5.6/5.4 倍。首次覆盖给予公司买入评级。  风险提示：煤价超预期下跌，火电发电增幅受阻，电解铝价格下跌。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 246.5 285.9 298.6 311.9 营收增速（%） 22.8 16.0 4.4 4.5 净利润（亿元） 35.6 54.8 58.9 61.8 净利润增速（%） 71.9 54.1 7.4 4.9 EPS(元/股) 1.85 2.85 3.06 3.22 PE 9.3 6.1 5.6 5.4 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5115-Apr26-Jun6-Sep17-Nov28-Jan10-Apr电投能源沪深300 [Table_Title] 煤、铝板块相得益彰，新能源乘势而上 [Table_ReportDate] 电投能源(002128)公司简评报告 | 2022.04.17 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2017-2021 年公司煤炭产销量（万吨） 图 2 2017-2021 年公司吨煤毛利润及增速（元/吨） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 2017-2021 年营业收入及增速（亿元，%） 图 4 2017-2021 年净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 2017-2021 年经营性净现金流及增速稳步增长（亿元，%） 图 6 公司 2017 年-2021 年 ROE、ROA 持续提升（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -0.04-0.0200.020.0401000200030004000500020172018201920202021煤炭产量煤炭销量产量同比增速销量同比增速00.20.40.60.805010015020172018201920202021吨煤毛利增速01020304005010015020025030020172018201920202021营业收入 亿元同比增速 %(50)05010015001020304020172018201920202021净利润同比增速 %(20)02040608010001020304050607020172018201920202021经营性净现金流 亿元同比增速 %510152020172018201920202021ROAROE 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8046.1 9186.3 15021.2 21099.5 经营活动现金流 6332.8 9434.3 10232.6 10520.4 现金 1608.2 1983.3 7498.6 13225.3 净利润 3560.0 5484.7 5889.4 6180.6 应收账款 2854.2 3