轻工制造行业跟踪周报：家居龙头业绩表现靓丽，继续推荐家居板块投资机会

证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业跟踪周报 家居龙头业绩表现靓丽，继续推荐家居板块投资机会 2022 年 04 月 24 日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《疫情扰动拖累 3 月社零增速，提示家居板块疫后估值修复机会》 2022-04-19 《复盘 2020 年疫后修复行情，继续提示家居板块估值修复机会》 2022-04-17 《政策解读明确行业监管过渡期，市场秩序有望进一步规范》 2022-04-14 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/4/18 至 2022/4/23，上证综指下跌 3.87%，深证成指下跌 5.12%，轻工制造指数下跌 4.40%，在 28 个申万行业中排名第 15；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工（-3.99%）、包装印刷（-5.14%）、造纸（-5.68%）。 ◼ 家具：业绩陆续发布，龙头公司韧性较强。1）欧派家居、顾家家居、喜临门发布 2021 年年报。欧派家居 2021 年实现营业收入 204.42 亿元，同比+ 38.68%，实现归母净利润 26.66 亿元，同比+ 29.23%；顾家家居2021 年实现营业收入 183.42 亿元，同比+44.8%，实现归母净利润 16.64亿元，剔除 2020 年商誉减值后同比+25.2%；喜临门 2021 年实现营业收入 77.72 亿元，同比+ 38.21%，实现归母净利润 5.59 亿元，同比+ 78.29%；2）龙头表现与行业持续分化。2022Q1 家具类社零增速同比-7.1%，顾家家居 2022Q1 实现收入 45.4 亿元，同比 +20.1%；喜临门2022Q1 实现收入 14.05 亿元，同比 +12.35%，头部企业增长稳健，龙头与行业分化持续扩大，行业集中度不断提升。我们预计 4 月疫情仍会对家具行业产生一定影响，随着上海等地疫情逐渐好转，头部企业订单预计在后续 1-2 个月观察到订单需求回补。3）地产政策持续边际放松。2022 年初以来，已有超过 60 个城市出台稳定地产政策，多地从放宽贷款要求、下调房贷利率到限购限售政策放开等，地产宽松政策不断加码。随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】（2022 年 PE 23X）；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】（2022 年 PE 19X）；管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】（2022 年 PE 13X）；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】（2022 年 PE 14X）以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】（2022 年 PE 11X），建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。 ◼ 电子烟：行业监管稳步推进，看好电子烟行业有序发展。 2022 年 4 月，我国电子烟政策密集出台，2022/4/12 电子烟国标获批；2022/4/13 出台官方解读文件对行业监管范围、过渡期、许可证申请和交易平台等问题做出明确回应；2022/4/15 生产、批发和零售许可证，产品技术审评和追溯管理细则五大指导文件出台，我国电子烟监管体系基本建立。各省份电子烟零售网点规划纷纷出台，行业迎来合法化、规范化发展。短期市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】。 ◼ 造纸：持续推荐【太阳纸业】，头部纸企盈利能力逐步修复。价格方面，截至 04 月 22 日,木浆最新价 7295.5 元/吨,周环比上升 170 元/吨；箱板纸最新价 4886 元/吨,周环比上升 19 元/吨；瓦楞纸最新价 3818.8 元/吨,周环比上升 6 元/吨；白卡纸最新价 6440 元/吨,周环比下降 10 元/吨；白板纸最新价 5042.5 元/吨,周环比下降 25 元/吨；双铜纸最新价 5620 元/吨,周环比下降 60 元/吨；双胶纸最新价 6212.5 元/吨,周环比下降 25 元/吨。浆价成本高企推动文化纸价格提涨，双减和 2021Q4 新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。 ◼ 风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。 -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2021/4/232021/8/222021/12/212022/4/21轻工制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 27 表 1：重点公司估值（估值截止 2022/4/22） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 737.44 121.06 4.40 5.35 6.33 27.51 22.63 19.12 买入 603816 顾家家居 376.55 59.56 2.65 3.19 3.88 22.48 18.67 15.35 买入 002572 索菲亚 179.83 19.71 0.13 1.54 1.92 151.62 12.80 10.27 买入 603008 喜临门 102.47 26.45 1.45 1.87 2.41 18.24 14.14 10.98 买入 01999 敏华控股 277.75 7.07 0.49 0.62 0.78 14.54 11.45 9.08 买入 数据来源： Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所；敏华控股货币为港元，数据对应年份为 FY2021、FY2022E、FY2023E。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 27 内容目录 1. 本周专题：2022 年以来我国电子烟监管政策及市场情况梳理 ..................................................... 6 2. 上周行情：轻工制造指数下跌 .......................................................................................................... 9 3. 重要行业新闻 ....................................................................................................................