食饮行业周报（2022年4月第4期）：白酒迎密集季报催化，布局大众品疫后反弹机会

http://research.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 行业报告 食品饮料 报告日期：2022 年 4 月 24 日 白酒迎密集季报催化，布局大众品疫后反弹机会 ──食饮行业周报（2022 年 4 月第 4 期） 行业研究|食品饮料| 报告导读 白酒板块：建议积极布局：1)优选布局疫情对业绩影响小/拥有抗风险能力的高端酒；2）优选 22Q2 业绩增速具备较强确定性&边际变化向好&估值合理的标的，其中具体要素包括：具备强经营实力及抗风险能力&主要基地市场受疫情影响较小&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2 业绩增速较 22Q1 仍表现优异等。推荐标的：贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒等。 大众品板块：我们建议近期应持续关注疫后反弹的布局机会。当前时点应优先关注必选龙头标的&盈利能力持续提升的可选优质龙头：涪陵榨菜、重庆啤酒、洽洽食品、巴比食品、伊利股份。 4 月 18 日~4 月 22 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 4.19%，食品饮料板块下跌1.80%，白酒板块下跌幅度小于沪深 300，跌幅为 1.99%。具体来看，本周饮料板块会稽山（+37.41%）、洋河股份（+2.96%）涨幅相对偏大，ST 西发（-20.28%）、兰州黄河（-8.86%）跌幅相对偏大；本周食品板块安记食品（+37.97%）、日辰股份（+ 16.79%）涨幅相对居前，味知香（-12.23%）、青海春天（-10.40%）涨幅相对居后。 本周观点 【白酒板块】：风将至，看好白酒板块疫后反弹机会 板块回顾：本周白酒板块热度回升，看好疫后反弹机会 4 月 18 日~4 月 22 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 4.19%，食品饮料板块下跌1.80%，白酒板块下跌幅度小于沪深 300，跌幅为 1.99%。具体来看，洋河股份（+3.0%）、今世缘（+0.8%）、古井贡酒（+0.2%）、口子窖（-0.7%）涨幅居前，在板块已进入业绩密集兑现期背景下（本周舍得酒业/水井坊发布业绩），地产酒本周表现较好，主因估值已具备性价比情况下，地产酒基地市场当前受疫情影响整体有限&边际变化向好&回款进度顺利。 舍得酒业：业绩符合预期，渠道质量双升。我们认为舍得酒业 22Q1 业绩有以下两大亮点：1）产品结构升级趋势延续。2022Q1 公司中高档酒（舍得、沱牌天曲）收入为 15.75（+90.98%），高端酒收入占比较 2021 年全年提升 3.67 个百分点至88.31%，吨价稳步提升。22Q1 在提前完成业绩目标背景下，3 月全国市场进行停货以进一步消化库存，因此 22Q1 总体呈现批价向上、库存低位、回款表现超预期良好局面；2）在业绩高增背景下，渠道质量高可持续性强。22Q1 公司主要增长来源仍为东北川冀鲁豫等基地市场：22Q1 公司省内/省外分别为 4.55 亿元（+72.60%）/12.02 亿元（+112.35%））。另外，主要增长来源仍为老商/大商，且经销商质量不断提升：在 500 万以上级别大商数量占比约 20%、收入占比约三分之二背景下，22Q1 经销商环比提升 157 家至 2409 家，量上实现小幅稳步提升；22Q1 单个经销商平均规模为 68.80 万元/家，较去年同期提升 60.92%，质上继续实现高速增长。 水井坊：21 年平稳收官，22Q1 利润短期承压。我们认为水井坊 21 年&22Q1 业绩有以下两大亮点：1）高端化趋势逐步演绎：2021 高档实现收入 45.19（+54.33%），当前[table_invest] 行业评级 食品饮料 看好 [LastQuaterEps] 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 邮箱：yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 邮箱：zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 邮箱：suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 邮箱：duwanze@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 《舍得酒业点评:业绩符合预期，渠道质量提升（20220422）》 《食饮 22Q2 策略:疫后反弹，谁拔头筹？（20220421）》 《华致酒行点评:收入端亮眼，精品酒贡献弹性（20220419）》 《李子园点评:业绩符合预期，全国化持续演绎（20220419）》 [table_page] 行业周度报告 http://research.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 收入占比较去年同期提升 0.15 个百分点，毛利率亦稳步提升（2021 年八号+井台+井台冰雪同比增长 55%；精粹、典藏 2021、典藏冰雪、典藏三星堆同比增长 58%）；22Q1 公司高档酒收入占比较去年同期提升 0.80 个百分点至 97.88%。2）核心市场高速发展：2021 年公司八大核心市场同比增长 61%（6 大市场持续高速增长，河南受疫情及水灾影响/湖南受主动调整影响整体增速略低），其他市场同比增长44%。值得单独一提的是，22Q1 净利润增速不及预期主因费用投放增加（期间费用率/销售费用率/管理费用率分别较去年同期变动 9.47/7.34/2.06 个百分点至35.37%/29.00%/7.01%），疫情下，公司通过线上发布会/小型品鉴/扫码活动/加强团购等方式在疫情下维持业绩增长。 洋河股份调研更新：回款进度表现优异，库存低升级顺利。短期看：1）回款进度超预期：当前全国面回款进度已达 63%，4.21 召开的“70 天风暴”提出二季度末完成 70%回款目标，三季度末完成全年任务。虽受疫情短期影响，但全年 25%目标完成度高；2）库存健康度超预期：在批价向上背景下，梦之蓝全国面库存低于 16 个点，省内库存处于 5-10 个点优秀水平；海天库存亦保持健康；3）产品升级换代超预期：今年以来 M6+通过区域性精准控量挺价实现价盘稳中向上，全年百亿可期；M3 水晶版已顺利完成全面升级；春节大考显示天之蓝市场接受度高，已处于升级中后期；海之蓝即将进行升级（定位 150 元价位带）。今年公司完成所有主销产品升级换代可期，明年迎来红利释放年；4）省外市场发展超预期：今年公司将大区拆成 61 个事业部，并提拔年轻人，经营效率提升，其中河南/山东地区表现扎实、安徽地区表现加速、江西地区表现亮眼、东北地区梦系列或迎爆发期。中长期看：洋河股份作为渠道力极强的苏酒龙头，对内具备强竞争优势，对外省外市场为第二增长曲线，我们看好公司此后改革红利的持续释放。 今世缘调研更新：V 系列仍为重点发力产品，高沟复兴进行时。回顾 2021 年：1）V 系列：增速最快，十四五期间年均目标超 50%，其中 V3 已完成省内全面布局，22Q1 继续强化 V3 流通渠道秩序及库存管控；2