事件点评：Q1业绩高增长，看好纯碱行业景气持续及公司天然碱项目投产

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 24 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 15120081690 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 15210959531 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] Q1 业绩高增长，看好纯碱行业景气持续及公司天然碱项目投产 ——远兴能源（000683）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 远兴能源 -0.4% 0.1% 226.7% 沪深 300 -5.7% -16.0% -21.1% 市场数据 2022/04/22 当前价格（元） 9.05 52 周价格区间（元） 2.72-13.54 总市值（百万） 33,244.38 流通市值（百万） 30,122.78 总股本（万股） 367,341.26 流通股本（万股） 332,848.45 日均成交额（百万） 602.78 近一月换手（%） 3.42 事件: 2022 年 4 月 22 日，公司发布 2022 年一季报：2022 年 Q1，公司实现营业收入 26.81 亿元，同比+19.81%，环比-3.09%；归母净利润 7.92 亿元，同比+137.79%，环比-72.42%；扣非后归母净利润 7.9 亿，同比+138%，环比+7%。加权平均 ROE 是 5.03%，同比上升 1.83 个 pct。销售毛利率为 38.42%，同比上升 1.22 个 pct，环比上升 3.88 个 pct；销售净利率为34.61%，同比上升 15.35 个 pct。基本每股收益 0.22 元。 投资要点： ◼ 纯碱、尿素行业景气持续，公司一季度业绩高增 2022 年 4 月 22 日，公司发布 2022 年一季报：2022 年 Q1，公司实现营业收入 26.81 亿元，同比+19.81%，环比-3.09%；归母净利润7.92 亿元，同比+137.79%，环比-72.42%；扣非后归母净利润 7.9亿，同比+138%，环比+7%。与去年同期相比，公司利润增速明显高于营收增速，一方面，主要由于纯碱、尿素、煤炭行业均处于景气周期。纯碱方面，据百川盈孚，2021 年底连云港 130 万吨/年产能退出，预计 2022 年新增的安徽红四方、江苏德邦合计 80 万吨产能推迟投产，叠加下游光伏行业需求快速增长，纯碱行业供需紧平衡。据wind 数据，自 2022 年初以来，纯碱价格回升，2022Q1 国内华东重碱、轻碱平均价格分别为 2694、2368 元/吨，同比分别上涨 70%、65%。截止至 2022 年 4 月 24 日，国内华东重碱、轻碱价格分别为2850、2630 元/吨，看好纯碱行业持续景气。尿素方面，俄乌冲突推动国际尿素价格大幅上行，虽然公司尿素销售以国内市场为主，但在海外尿素价格高企背景下，国内尿素价格有望维持中高位。2022 年Q1，国内尿素（山东）均价 2730 元/吨，同比上涨 32%。截止至 2022年 4 月 22 日，国内尿素（山东）价格 2930 元/吨，二季度是农化需求旺季，预计尿素价格将稳中有升。煤炭方面，公司参股蒙大矿业34%股权，蒙大矿业主营煤炭开采和销售，煤炭产能 800 万吨/年，煤炭行业景气背景下，为公司带来丰厚的投资回报，一季度纳入合并报表投资收益 3.3 亿元。 另一方面，公司期间费用率明显改善，2022Q1 公司销售/管理/财务 -0.21540.56031.33602.11172.88743.663121-4 21-5 21-6 21-7 21-9 21-1021-1121-12 22-1 22-2 22-3 22-4远兴能源沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 费用率分别为 1.44%/7.11%/0.83%，同比分别变化-0.05/-4.92/-2.23个 pct，环比分别变化-0.20/-3.06/+1.70 个 pct。管理费用率出现明显改善，主要由于公司此前拥有的子公司较多，且部分为减值资产，管理费用偏高，2021 年四季度公司处置子公司内蒙古博源煤化工、内蒙古博源联合化工，2022 年一季报不再纳入合并范围，管理费用总额减少，管理费用率明显下降。2022 年 Q1，公司经营活动现金流入净额为 7.27 亿元，同比增加 29.01%。 图 1：纯碱行业高景气持续（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：尿素价格持续上涨（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 表 1：公司分业务数据 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 资料来源：wind，国海证券研究所 注：2022 年 Q1 公司的营业收入中仅包含纯碱、小苏打、尿素，煤炭和甲醇已不包含。 ◼ 银根矿业项目稳步推进，公司未来成长可期 2021 年 7 月 25 日，公司以 11.12 亿元收购蜜多能源持有的银根矿业 9.5%股权，再以 13.71 亿元对银根矿业增资，公司对银根矿业持股比例由 19%提升至 36%。2021 年 12 月 24 日，公司公告拟进行重大资产重组，拟以 20.86 亿元收购纳百川持有的银根矿业 14%的股份、以 37.25 亿元对银根矿业增资，交易完成后，公司将实现对银根矿业的控制，持股比例提升至 60%。银根矿业项目规划建设年产860 万吨天然碱。其中一期 340 万吨/年纯碱、30 万吨/年小苏打，目前一期项目全面建设中，预计今年年底完工建成，2023 年上半年投产。二期 440 万吨/年纯碱、50 万吨/年小苏打，在一期稳定运行后开工建设，预计 2025 年底建设完成，2026 年上半年投产。银根矿业项目拟新建产能总量大，锁定了行业未来绝大部分新增产能，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，公司天然碱板块毛利率有望进一步提升。我们看好银根矿业大型天然碱项目为公司带来的长期成长性。 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 32.32、41.18、54.52 亿元，EPS 为 0.88、1.12、1.48 元/证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 股，对应 PE 为 10、8、6 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务恶化。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12149 11690 14777 18600 增长率(%) 58 -4 26 26 归母净利润（百万元） 4951 3232 4118 5452 增长率(%) 7171 -35 27 32 摊薄每股收益（元） 1.36 0.88 1.12 1.48 ROE(%) 32 17 18 19 P/E