2021年报点评：业绩持续快速增长，看好国产谐波龙头产能加速释放

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 绿的谐波（688017） 2021 年报点评：业绩持续快速增长，看好国产谐波龙头产能加速释放 2022 年 04 月 23 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 82.70 一年最低/最高价 82.70/182.80 市净率(倍) 5.42 流通 A 股市值(百万元) 5,429.25 总市值(百万元) 9,958.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.26 资产负债率(%,LF) 12.00 总股本(百万股) 120.42 流通 A 股(百万股) 65.65 相关研究 《绿的谐波(688017)：2021 年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，产能加速释放下 2022 有望持续高增》 2022-01-26 《绿的谐波(688017)：短期供需缺口下份额提升，新应用扩宽长期边界》 2021-12-16 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 443 706 982 1,291 同比 105% 59% 39% 31% 归属母公司净利润（百万元） 189 305 421 551 同比 131% 61% 38% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.57 2.53 3.50 4.57 P/E（现价&最新股本摊薄） 52.64 32.66 23.64 18.08 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 产能释放+订单饱满，业绩有望持续高增： 公司 2021 年实现营收 4.4 亿元（同比+104.8%），归母净利润 1.9 亿元（同比+130.6%），扣非归母净利润 1.5 亿元（同比+214.5%）。其中 Q4 营收 1.2 亿元，归母净利润 0.47 亿元，环比 Q3 略有下滑，主要系:1）受双限影响，制造业景气有所下滑，部分下游受影响；2）机器人行业订单习惯性体现在前三季度，Q4 订单环比 Q3 一般都是下滑的。分业务来看，谐波减速器及金属件业务营收 4.2 亿元（同比+104.3%），谐波减速器销量达 25.7 万台（同比+131.5%）；机电一体化业务营收 0.2 亿元（同比+176.2%），机电一体化产品销量达 4629 台（同比+69.4%）。 2021 年末公司合同负债金额为 570 万元（同比+52.6%），主要系公司在手订单充足，预收货款增加所致。此外根据我们测算，2022-2024 年全球谐波减速器市场仍存在27.5/12.1/7.5 万台的供给缺口；同时在疫情催化下，“机器换人”趋势有望加速，故谐波减速器行业短期内将持续供不应求，产能扩张下公司市场份额有望快速提升，业绩有望持续高增。 ◼ 盈利能力不断提升，规模效应+精益管理拉低费用率： 2021 年毛利率为 52.5%（同比+5.3pct），其中谐波减速器及金属件和机电一体化业务毛利率为 53.2%/37.5%，分别同比+5.6pct/3.0pct，在原材料大幅涨价的背景下仍有显著提升。2021 年销售净利率为 42.9%（同比+5.3pct），主要得益于规模效应&精益管理，期间费用率降低至 11.1%（同比-5.3pct），其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.2/-2.0/-1.3pct。此外公司研发投入 4,116 万元（同比+71.3%），占营收比例 9.3%。 2021 年末公司经营性现金流 0.46 亿元（同比-64%），主要系公司经营规模扩大，与生产研发相关的经营性现金流出增加所致。 ◼ 新产品+新应用拓宽长期成长边界： 公司目前主要下游仍为机器人，正逐步拓宽非机器人应用：① 机电一体化：主要是将伺服、谐波减速器、传感器等零部件集成模块，以提升产品的综合性能。目前公司主要聚焦的下游为数控机床，我们预计 2021-2025 年国内数控机床用谐波减速器的市场规模 CAGR=41%，将为谐波减速器市场再添增量。② 电液伺服：电液伺服系统是以液体作为动力传输介质的自动化控制设备，具有响应速度快、功率质量比值大及抗负载刚度大等特点，是移动机器人最理想的驱动设备。未来随着四足机器人逐步拉开产业化序幕，电液伺服未来可期。③E 系列谐波减速器：通过对谐波齿形、啮合、热处理、密封结构等的全面优化，提升产品油脂防渗漏性并降低运转噪音，适用于半导体、医疗等高端领域。 2021 年公司已实现数控机床领域收入 0.24 亿元（同比+231.6%），医疗器械领域收入 0.14 亿元（同比+237.3%），在总收入中合计占比达 8.5%，此外在半导体设备领域也有小批量出货，这些新产品和新领域的应用将进一步拓宽公司的长期成长边界。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司处于快速成长期，我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 3.05（上调 1%）/4.21（上调 0.5%）/5.51 亿元，当前市值对应 PE 分别为33/24/18 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业景气度不及预期；新业务开展不及预期。 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%31%39%47%2021/4/232021/8/222021/12/212022/4/21绿的谐波沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 1. 产能释放+订单饱满，业绩有望持续高增 公司 2021 年实现营业收入 4.43 亿元（同比+104.8%），归母净利润 1.89 亿元（同比+130.6%），扣非后归母净利润 1.46 亿元（同比+214.5%）。其中 Q4 单季度营业收入1.24 亿元，归母净利润 0.47 亿元，扣非后归母净利润 0.38 亿元，环比 Q3 略有下滑，主要系：1）受双限影响，宏观上制造业景气有所下滑，对部分下游行业造成影响；2）机器人行业订单习惯性体现在前三季度，公司 Q4 订单环比 Q3 一般都是下滑的，属于正常现象。 图1：2021 年公司营业收入 4.43 亿元，同比+104.8% 图2：2021 年公司归母净利润 1.89 亿元，同比+130.6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分业务来看，谐波减速器及金属件业务营业收入 4.16 亿元（同比+104.3%），谐波减速器销量达 25.7 万台（同比+131.5%）；机电一体化业务营收 0.22 亿元（同比+176.2%），机电一体化产品销量达 4629 台（同比+69.4%）。 分下游领域来看，工业及服务机器人零部件领域营业收入 3.59 亿元（同比+133.8%）；机械装备及其零部件领域营业收入 0.45 亿元（同比-3.9%）；数控机床零部件领域营业收入 0.24 亿元（同比+23