收入维持高增，成本上涨及减值计提业绩承压

证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 蒙娜丽莎（002918） 收入维持高增，成本上涨及减值计提业绩承压 2022 年 04 月 24 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 研究助理 任婕 执业证书：S0600122030031 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.63 一年最低/最高价 15.55/35.33 市净率(倍) 1.78 流通 A 股市值(百万元) 3,415.55 总市值(百万元) 6,543.70 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.79 资产负债率(%,LF) 61.95 总股本(百万股) 418.66 流通 A 股(百万股) 218.53 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,987 8,901 11,064 13,506 同比 44% 27% 24% 22% 归属母公司净利润（百万元） 315 615 930 1,216 同比 -44% 95% 51% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.75 1.47 2.22 2.90 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.78 10.64 7.03 5.38 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2021 年年报。实现营收 69.87 亿元，同比增长 43.64%；实现归母净利 3.15 亿元，同比下滑 44.41%。其中，2021Q4 营收为 20.59亿元，同比增长 34.80%；归母净利润为-1.02 亿元，同比下滑 154.20%。 ◼ 全年收入高速增长，战略工程渠道同比增长 61.83%。2021 年 Q1-Q4 营收增速分别为 105.62%/59.95%/19.25%/34.80%，Q3 受限电限产等影响增速放缓。分渠道来看，2021 年经销渠道营收 35.70 亿元，同比+29.70%；战略工程渠道营收 34.16 亿元，同比+61.83%，公司保持与地产大客户战略合作，同时加深与核心家装公司、互联网家装、岩板家居定制、岩板家具企业、传统石材等小 B 渠道合作。 ◼ 能源及原材料大幅上涨毛利承压，减值计提影响 21 年业绩。2021 年公司销售毛利率为 29.11%，同比变动-5.18pct。主要系天然气、煤炭等能源燃料价格大幅上涨，胚料、釉料等原材料也上涨较多。分产品来看，瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率分别为 29.91%/31.18%/17.35%/36.22%，同比分别变动-6.45/+ 0.39/+ 0.19/-12.35pct。分渠道来看，2021 年经销渠道毛利率 24.86%，同比下滑 8.7个百分点；战略工程渠道毛利率 33.55%，同比下滑 1.67 个百分点。销售净利率为 4.64%，同比变动-7.00pct。21 年全年信用减值损失 1.86 亿元、资产减值损失 0.33 亿元。 ◼ 受收现及原材料采购等影响经营性现金流承压。公司 2021 年经营性活动现金流量净额为-0.84 亿元，较上年同期变动-6.6 亿元。1）收现比情况：公司收现比 90.05%，较上年同期变动-11.98pct，21 年末公司应收账款及应收票据余额为 16.77 亿元，同比增长 54.05%，其他应收款余额2.43 亿元，同比增长 168%，主要系本期保证金增加较多；2）付现比情况：公司付现比 92.08%，较上年同期变动-17.7pct。21 年末公司应付账款及应付票据余额为 25.21 亿元，同比增长 33.19%。2021 年末存货余额 20.81 亿元，同比增长 37.52%，其中原材料账面余额同比增长 57.71%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司经销与战略工程渠道双轮驱动，公司近年来与多家地产商达成战略合作，同时拓展整装、家装等小 B 渠道，工程收入占比持续提升。2021 年内布局高安基地完善产能及区域布局，增加公司业绩弹性。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.15、9.30、12.16亿元，对应 PE 分别为 11X/7X/5X。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动风险；房地产行业波动的风险；市场竞争加剧风险；信用减值损失计提不充分的风险。 -55%-49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2021/4/262021/8/242021/12/222022/4/21蒙娜丽莎沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 内容目录 1. 蒙娜丽莎：收入维持高增，成本上涨及减值计提业绩承压 .......................................................... 4 1.1. 全年收入高速增长，战略工程渠道同比增长 61.83% ........................................................... 4 1.2. 能源及原材料大幅上涨毛利承压，减值计提影响 21 年业绩............................................... 4 1.3. 受收现及原材料采购等影响经营性现金流承压..................................................................... 6 2. 投资建议与盈利预测 .......................................................................................................................... 7 3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 图表目录 图 1： 蒙娜丽莎单季度收入变化（百万元，%） ............................................................................... 4 图 2： 蒙娜丽莎单季度归母净利润变化（百万元，%） ..........................................