业绩持续增长，产能扩张享受行业高景气红利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：11.88 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 联系人：谢校辉 Email：xiexh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 469 流通股本(百万股) 418 市价(元) 11.88 市值(百万元) 5573 流通市值(百万元) 4969 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2718 3533 4195 4794 5365 增长率 yoy% 29% 30% 19% 14% 12% 净利润（百万元） 314 516 587 653 711 增长率 yoy% 63% 64% 14% 11% 9% 每股收益（元） 0.67 1.10 1.25 1.39 1.51 每股现金流量 1.16 0.67 1.52 1.69 1.79 净资产收益率 20% 23% 21% 19% 18% P/E 17.7 10.8 9.5 8.5 7.8 PEG 0.62 0.36 0.51 0.59 0.66 P/B 3.6 2.6 2.0 1.7 1.4 备注：股价取自 2022 年 4 月 22 日 投资要点  事件：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报。其中，2021 年实现营收 35.33 亿元，同比增长 29.97%，实现归母净利润 5.16 亿元，同比增长 64.24%；2022 年第一季度实现营收 8.99 亿元，同比增长 18.28%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 3.07%。  行业高景气驱动+自身生产效率优化，公司业绩持续增长。 （1）成长性：2021 年，公司营收同比增长 29.97%，归母净利润同比增长 62.24%。主要原因：①主要产品注塑机、压铸机所处行业景气度较高，公司订单饱满；②生产效率提升，公司的注塑机精益生产线极大地提升了生产效率，有效提高了注塑机生产车间的利用率。2022 年一季度，在去年同期高基数的基础上依然实现 18.28%的营收增长，充分证明了公司的成长能力。利润端增速为 3.07%，低于收入端增速，我们判断主要原因是原材料价格上涨的影响。 （2）盈利能力：2021 年公司的销售毛利率为 34.51%，同比基本持平，销售净利率为 14.88%，同比提高 3.10 个 pct。我们认为，在 2021 年上半年原材料涨价的背景下，公司毛利率能维持稳定，净利率实现大幅提升，充分证明了公司的规模化效应在不断凸显。费用端，2021 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均下降分别为 9.80%/5.26%/0.77%，同比分别+0.14/-0.52/-0.96pct，费用率整体呈下降趋势，表明公司公司期间费用控制良好。  超重型压铸机完成装配，推广前景可期。一体化压铸工艺是对传统汽车制造工艺的颠覆，其可大大减少零部件使用数量，大幅缩短制造时间，目前该工艺主要应用在新能源车制造领域。而超重型压铸机是实现一体化压铸工艺最核心的设备，根据测算，中国年产 800 万辆新能源车对应超重型压铸机及配套的辅机和模具总需求超过 500 亿元（即：按照一台超重型压铸机可年产 10 万辆车，若整车全部采用一体压铸工艺，压铸机、辅机和模具的总投资在 7 亿元左右）。目前，伊之密大型压铸机的相关工作进展顺利，6000、7000、8000 和 9000 等吨位的设备已完成研发工作，首台 7000 吨超重型压铸机近期已完成装配，正按计划进行调试、试模等工作。同时，公司正加大市场推广力度，与客户进行紧密交流，推广前景值得期待。  产能扩张享受行业高景气红利。在行业高景气背景下，产能决定成长弹性。伊之密主要通过两大途径提升产能：①原有产能不断提升生产效率。如公司的注塑机精益生产线，通过建立相应的模块化组件关系，将散件组件化，提升了设计质量、缩短了设计周期和总装周期，极大的提升了生产效率，降低了库存，有效提高了注塑机生产车间的利用率。目前，公司的精益生产线主要应用在 320 吨以下的通用注塑机；②新建产能。在国内，公司五沙第三工厂已启动建设，完成建设后预计扩大产能约达 20 亿，在海外，印度新工厂项目的建设正在开展，完成建设后预计扩大产能约达 3-4 亿（数据来源：6 月 23 日公司投资者关系活动记录表）。以上新建产能大于 2020 年公司注塑机板块收入。我们认为，产能的快速扩张已为公司打开高速成长路径，有望充分享受行业高景气红利，进而实现份额的快速提升。  维持“增持”评级：考虑到原材料价格仍然持续维持高位，同时全国疫情多点爆发等因素影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 5.87、6.53、7.11 亿元（前值：2022-2023 年为 6.41、8.13 亿），对应的 PE 分别为 10、9、8 倍。  风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。 业绩持续增长，产能扩张享受行业高景气红利 伊之密(300415)/机械设备 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：伊之密盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3869521,4792,095营业收入3,5334,1954,7945,365应收票据63419-6营业成本2,3142,7653,1593,544应收账款515578622680税金及附加30293843预付账款52637280销售费用346344407456存货1,2601,4841,6701,862管理费用186210244284合同资产4567研发费用155190225261其他流动资产465552631706财务费用27120-4流动资产合计2,7413,6694,4815,416信用减值损失-1-5-5-4其他长期投资728698110资产减值损失-8000长期股权投资361361361361公允价值变动收益0000固定资产724663609561投资收益32444在建工程102120138156其他收益105303233无形资产368423499531营业利润604675751817其他非流动资产124137145152营业外收入2221非流动资产合计1,7501,7881,8491,869营业外支出-2000资产合计4,4915,4576,3307,286利润总额608677753818短期借款144224192187所得税8290100107应付票据473527606711净利润52658765