衣柜及配套品营收破百亿，整装再上新台阶

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：121.06 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 609.15 流通股本(百万股) 609.15 市价(元) 121.06 市值(百万元) 73,743.93 流通市值(百万元) 73,743.93 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,739.69 20,441.60 24,305.07 28,534.15 33,270.82 增长率 yoy% 8.9% 38.7% 18.9% 17.4% 16.6% 净利润（百万元） 2,062.63 2,665.59 3,185.76 3,785.40 4,431.11 增长率 yoy% 12.1% 29.2% 19.5% 18.8% 17.1% 每股收益（元） 3.39 4.38 5.23 6.21 7.27 每股现金流量 6.39 6.64 4.64 7.43 10.15 净资产收益率 17.30% 18.50% 19.34% 19.94% 20.24% P/E 35.75 27.67 23.15 19.48 16.64 P/B 6.18 5.12 4.48 3.89 3.37 备注： 投资要点  事件：公司发布 2021 年报。公司 2021 年全年实现营收 204.42 亿元，同增 38.68%，实现归母净利润 26.66 亿元，同增 29.23%，实现扣非净利润 25.10 亿元，同增 29.72%；单季度看，公司 21Q4 实现营收 60.40 亿元，同增 20.60%，实现归母净利润 5.52 亿元，同比-9.84%，实现扣非净利润 4.97 亿元，同比-9.38%。  原材料成本提升影响短期盈利，专注控费提效。盈利端，2021 年全年归母净利率为 13.04%（-0.95pct.），毛利率为 31.62%（-3.39pct.）；21Q4 归母净利率为 9.14%（-3.09pct.），毛利率为 28.98%（-4.04pct.）。拆分渠道看，Q4 毛利水平波动主要系经销渠道毛利率下滑（Q4 同比下降 5.8pct.）所致。费用端，2021 年销售、管理、研发及财务费用率分别为 6.78%、5.54%、4.44%、-0.56%，同比-1.00pct.、-0.98pct.、-0.30pct.、-0.32pct.。  渠道端：零售稳健增长凸显龙头韧性，大宗毛利企稳。零售：2021 年公司零售渠道实现营收 164.72 亿元，同增 39%，单四季度同增 20.6%，主要受益于衣柜及整装渠道高速放量。拆分来看，1）直营渠道实现营收 5.87 亿元，同增 47%，单四季度同增 34%，全年毛利率为 64.13%（-2.23pct.）。2）经销渠道收入 156.80 亿元，同增 40%，单四季度同增 21%。全年毛利率为 30.31%（-3.75pct.）3）整装渠道收入约 19 亿，接单同增 90%。整装接单良好，看好整装渠道 2022 年持续放量。大宗：2021 年公司大宗渠道营收 36.73 亿元，同比增长 37%，单四季度同增 22%，毛利率为 30.80%（-1.90pct.），公司深化总部+服务商模式，聚焦优质地产客户，Q4 业务毛利率环比提升企稳。  品类端：衣柜及配套品收入破百亿，木门步入十亿量级。公司开辟“定制核心+配套品+门墙系统”的融合销售模式，带动全品类业绩提升。1）衣柜及配套家具：2021 年营收 101.72 亿元，同增 49.53%，单四季度同增 26%，全年毛利率为 32.19%（-4.23pct.）。2）厨柜营收 75.29 亿元，同增 24.22%，单四季度同增 10.50%，全年毛利率为 34.35%（-1.82pct.）。3）卫浴&木门：2021 年卫浴、木门分别营收 9.9 亿及 12.4 亿，同比增长 33.72%、60.36%。整装渠道定制柜类之外的其他产品开始高速放量，品类融合及大家居战略效果持续显现。  整装渠道探索合资新模式，强调流量入口主导权。公司于 2018 年在行业内率先拓展整装渠道，与头部装企合作，抢占前置渠道。2021 年公司推出整家定制品牌“星之家”及材料供应平台“欧派优材”，实现从单品到平台整合化营销，带动定制、配套、装材等主辅材品类快速增长。2022 年，公司宣布将在上海、杭州等 8 个城市试点成立合资公司，探索“定制装修一体化”的整装大家居新模式。合资模式下，对内分享股权，深化利益绑定，激发渠道活力，对外强化了欧派品牌效应和流量主导权，整装渠道发展更进一步，零售渠道护城河加深，家居家装一体化的平台逻辑徐徐展开。  投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司 2022-2024 年实现营业收入 243、285、333 亿元，同比增长 18.9%、17.4%、16.6%，实现归母净利润 31.9、37.9、44.3 亿元（根据年报调整盈利预测，前次预测值 2022-2023 年为 33.2、39.3 亿元），同比增长 19.5%、18.8%、17.1%，对应 EPS 为 5.23、6.21、7.27 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等 衣柜及配套品营收破百亿，整装再上新台阶 欧派家居（603833）/轻工 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 22 日 [Table_Industry] -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04欧派家居 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：欧派家居三大财务报表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金6,5626,9949,33412,939营业收入20,44224,30528,53433,271应收票据206242299364营业成本13,97816,26019,04722,158应收账款1,0129171,1731,407税金及附加143170212248预付账款148175198225销售费用1,3862,0122,3512,742存货1,4631,5341,8142,098