新兴安全领域加大投入,利润率有望逐步修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月23日买 入安恒信息(688023.SH)新兴安全领域加大投入,利润率有望逐步修复核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师:熊莉证券分析师:库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价129.74 元总市值/流通市值10249/7395 百万元52 周最高价/最低价375.10/129.01 元近 3 个月日均成交额121.64 百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安恒信息-688023-2021 三季报点评:三季度增速放缓,全年高增长目标不变》 ——2021-10-24《安恒信息-688023-2021 中报点评:上半年保持高增长,高投入先行暂时亏损》 ——2021-08-28《安恒信息-688023-2020 年报和一季报点评:新兴安全亮点十足,一季报高增长超预期》 ——2021-04-26《安恒信息-688023-2020 年业绩快报点评:业绩超预期,高景气赛道持续高增长》 ——2021-03-01《安恒信息-688023-2020 年三季报点评:三季度大超预期,多云管理再启新增长点》 ——2020-10-27高投入下业绩承压。2021 年公司实现收入 18.20 亿元(+37.59%),归母净利润 0.14 亿元(-89.71%),扣非归母净利润-0.80 亿元(-165.91%)。其中 21Q4 收入 9.55 亿元(+44.05%),归母净利润 2.82 亿元(+68.12%)。公司 21 年利润下滑较大,除了加大新兴领域投入之外,公司股份支付金额为 9595.46 万元。2022Q1,公司实现收入 2.33 亿元(+26.90%),归母净利润-1.90 亿元(-50.76%),扣非归母净利润-1.96 亿元(-50.38%);公司收入保持稳定增长,但人员增长下,费用同比增长较大,导致亏损扩大。四季度毛利率逐步恢复,安全服务增长较快。2021 年,公司安全基础产品收入 5.28 亿元(+14.51%),信息安全平台收入 5.88 亿元(+31.99%),安全服务收入 5.89 亿元(+59.83%),第三方产品收入 0.93 亿元(+222.64%)。安全产品和平台毛利率均下滑约 2 个点,安全服务毛利率 50.86%,下滑3.19pct;叠加低毛利率第三方产品收入提升较大,公司整体毛利率为63.96%,下降 5.01pct,但比前三季度有明显提升。持续发布创新产品,数据安全、信创、平台业务有望发力。2021 年公司加大新兴领域投入,全年研发费用增长近72%,相继发布AiTrust 零信任、AiGuard数据安全、AiLand 数据安全岛平台、AiLPHA 资产弱点管理等新解决方案。多项政策法规推出后,数据安全成长当前建设重点,公司持续推进 CAPE 技术框架,结合 21 年发布 10 多款数据安全新产品,有望成为公司重要增长动力。信创领域,公司产品在多个省市、行业均有项目落地,凭借领先的产品性能,市场份额快速扩大;同时密评领域迎发展良机。公司主打的态势感知平台业务在 2021 年增速放缓,在公安行业调整完成后有望企稳回升。股权激励验证提速发展信心。公司在 2 月再次发布股权激励草案,拟授予限制性股票 306.15 万股,占公司当前总股本的 3.9%。本次激励授予对象是 313人,授予价格为 178.00 元/股,本次激励业绩考核目标是以 2021 年营业收入为基数,22-25 年营收增长率不低于 30%/60%/90%/120%。根据 2021 年激励,公司业绩考核目标为以 2020 年收入为基数,21-24 年营收增长率不低于25%/50%/75%/100%。因此对比两次激励来看,公司加大了激励覆盖力度,提升了收入指引目标。风险提示:疫情反复影响公司正常经营节奏,行业竞争加剧等。投 资 建 议 : 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024 年 营 业 收 入 为24.72/32.77/42.21 亿元,增速分别为 36%/33%/29% ,归母净利润为1.28/2.98/4.50 亿元,对应当前 PE 为 79/34/23 倍,维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,3231,8202,4723,2774,221(+/-%)40.1%37.6%35.8%32.5%28.8%净利润(百万元)13414128298450(+/-%)45.4%-89.7%829.8%131.9%51.1%每股收益(元)1.810.181.643.795.73EBITMargin3.2%-10.5%-0.2%5.0%7.4%净资产收益率(ROE)8.0%0.4%4.0%8.7%12.0%市盈率(PE)71.7737.779.334.222.6EV/EBITDA131.9-85.4278.758.335.1市净率(PB)5.763.293.202.992.72资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收保持较高增速,高投入下利润承压。2021 年公司实现收入 18.20 亿元(+37.59%),归母净利润 0.14 亿元(-89.71%),扣非归母净利润-0.80 亿元(-165.91%)。其中 21Q4 收入 9.55 亿元(+44.05%),归母净利润 2.82 亿元(+68.12%)。公司 21 年利润下滑较大,除了加大新兴领域投入之外,公司股份支付金额为 9595.46 万元。2022Q1,公司实现收入 2.33 亿元(+26.90%),归母净利润-1.90 亿元(-50.76%),扣非归母净利润-1.96 亿元(-50.38%);公司收入保持稳定增长,但人员增长下,费用同比增长较大,导致亏损扩大。同时公司在华东地区收入占比常年在 40%以上,疫情产生了负面影响。图1:公司营业收入及增速(单位:亿元、%)图2:公司单季营业收入及增速(单位:亿元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3:公司归母净利润及增速(单位:亿元、%)图4:公司单季归母净利润及增速(单位:亿元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理四季度毛利率逐步恢复,安全服务增长较快。2021 年,公司安全基础产品收入 5.28亿元(+14.51%),信息安全平台收入 5.88 亿元(+31.99%),安全服务收入 5.89亿元(+59.83%),第三方产品收入 0.93 亿元(+222.64%)。安全产品和平台毛利率均下滑约 2 个点,安全服务毛利率 50.86%,下滑 3.19pct;叠加低毛利率

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2022-04-24
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