产品多元化发展见成效，强劲需求助力公司快速成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●军工 2022 年 04 月 22 日 [table_main] 公司点评报告模板 产品多元化发展见成效， 强劲需求助力公司快速成长 宏达电子（300726.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司发布 2021 年年度报告，实现营收 20.0 亿元，同比增长42.79%;归母净利 8.16 亿元，同比增长 68.68%。2022Q1 实现营收 4.29亿元，同比增长 13.09%；归母净利润 1.76 亿元，同比增长 2.69%。 ⚫ 稳健经营，业绩稳步上升。受益于下游需求放量，以及公司在非坦电容产品和民品业务领域的拓展，公司 2021 年营业收入 20.00 亿元（YoY+42.8%）,归母净利润 8.16 亿元（YoY+68.7%）。增收更增利主要源于期间费用率的大幅下降（19.8%，-6.43pct），而综合毛利率68.7%，仅同比略减 0.4pct。 1）分季度来看，公司 2021Q4 收入 4.65 亿元（YoY+0.35%，QoQ-24.0%），归母净利润 1.77 亿元（YoY+20.4%，QoQ-25.9%）。2022Q1 实现收入 4.29 亿元（YoY+13.1%），归母净利润 1.76 亿元（YoY+2.7%），分别环比下降 7.8%和 1.1%。受下游客户回款节奏影响，分季度业绩或有波动。目前行业景气度仍在高位运行，公司积极增加产能并扩展产品品类，高可靠和民品市场双轮驱动，十四五期间发展可期。 2）分产品来看， 2021 年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，收入同比增长 36.47%，其中高能混合钽产品营收接近 6 亿元再创新高，非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累，营收 8.30亿元，同比增长 52.77%，总营收占比 41.51%，逐渐成为公司成长的新动力。另外，受益于电子产品加速国产化，民用电子元器件需求大幅上升，公司民品业务大幅提高。 ⚫ 期间费用合理优化，研发投入稳步提升。公司期间费用率为 19.8%，同比减少 6.43pct，其中管理费用率和销售费用率分别减少 2.71pct 和4.21pct，公司治理逐步优化。研发费用率同比微增 0.37pct，研发费用同比增加 51.9%，主要投向包括提升公司现有产品如高可靠高能钽混合电容器的质量等级，以及扩展如大容量 NOR FLASH、抗辐照MOSFET 等新型号，保证公司技术领先地位和经营的可持续发展。 ⚫ 存货高企彰显公司对下游需求信心，现金流转好提升经营质量。21 年末，公司存货 8.29 亿，相比期初增长 44.6%，环比增长 7.1%，其中原材料和在产品较期初分别增长 58.5%和 28.0%，或预示公司为未来订单备货增加；发出商品 2.96 亿元，即公司已交货客户尚未确认收入部分，有望在短中期内持续增厚公司业绩。2022Q1 存货 9.47亿，较 21 年末高基数基础上再增 15.4%，未来快速增长可期。经营性现金流 5.26 亿元，同比大幅增长 104.8%，经营质量持续向好。 ⚫ 大额政府补助确定，未来将逐步转入利润表。2021 年公司递延收益2.72 亿元，较期初增长 40.0%，主要来源为政府补助，其中与收益相关的政府补助 0.72 亿元后续将计入损益或冲减相关成本，与资产且与收益相关的政府补助 1.00 亿元，未来将有部分计入损益。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2022/04/22 A 股收盘价(元) 55.15 A 股一年内最高价(元) 101.85 A 股一年内最低价(元) 54.83 上证指数 3079.81 市盈率（2022） 20.10 总股本（万股） 41183.98 实际流通 A 股(万股) 18323.29 限售的流通 A 股(万股) 22860.69 流通 A 股市值(亿元) 101.05 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 ⚫ 公司募投项目顺利进行，下游需求扩张将得到有效支撑。公司 2021 年募集资金约 10 亿元投入微波电子元器件生产基地建设和研发中心建设项目，截止 2021 年末，已预先以自筹资金 1.99 亿元投入募投项目开展建设，项目有序进行，建成后有望进一步提升公司市场占有率。 ⚫ 投资建议：预计公司 2022 年至 2024 年归母净利分别为 10.86 亿元、13.68亿元和 17.08 亿元，EPS 分别为 2.64 元、3.32 元和 4.15 元，当前股价对应PE 为 20X、16X 和 13X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。 表 1 主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(单位:百万元) 2,000.35 2,631.36 3,375.81 4,219.76 同比(%) 42.79% 31.54% 28.29% 25.00% 净利润(单位:百万元) 816.07 1,085.70 1,368.05 1,707.93 同比(%) 68.68% 33.04% 26.01% 24.84% EPS(单位:元) 2.04 2.64 3.32 4.15 P/E 26.0 20.1 16.0 12.8 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表 2 可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2020A 2021E/A 2022E 2023E 2020A 2021E/A 2022E 2023E 000733.SZ 振华科技 94.90 1.18 2.90 4.05 5.50 80.68 32.73 23.41 17.25 300593.SZ 新雷能 38.53 0.74 1.01 1.41 2.02 52.07 38.24 27.40 19.12 603267.SH 鸿远电子 111.20 2.10 3.57 4.69 5.86 52.95 31.15 23.73 18.97 300726.SZ 宏达电子 53.00 1.21 2.04 2.64 3.32 43.83 25.98 20.10 15.96 平均值(剔除公司) 61.90 34.04 24.85 18.45 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_pa