新产业(300832)1Q22业绩大增，高端机贡献显现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新产业(300832 CH) 1Q22 业绩大增，高端机贡献显现 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 49.35 2022 年 4 月 22 日│中国内地 医疗器械 1Q22 收入大幅增长，扣非归母净利润近翻倍 公司 2021 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为 25.45/9.74/8.83 亿元 ， 同比 +16.0%/+3.7%/+3.1% ， 收 入 和 归母 净利润 略 低于我 们预 期（27.41/10.14 亿元）。公司 1Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为7.43/3.08/2.86 亿元，同比+39.5%/+83.5%/+98.2%。我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年 EPS 为 1.70/2.29/2.89 元。考虑到公司主要收入来自高景气度的化学发光业务，且海外布局优于可比公司，我们给予公司 2022 年29x 的 PE 估值（可比公司 2022 年 Wind 一致预期 PE 均值为 25x），调整目标价至 49.35 元，维持“买入”评级。 2021 年毛利率下降，股权激励费用对管理费用率影响减少 公 司2021年 和1Q22销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为14.53%/6.57%/8.45%/1.14%和 13.46%/4.39%/7.88%/0.64%，分别同比+1.00/-2.83/+1.59/-0.05pct 和-1.24/-12.03/+0.32/+1.00 pct，管理费用率减少主要因为股权激励费用减少。公司 2021 年毛利率 71.15%，同比-6.03pct，主要因为仪器及配套软件整体价格降低和高毛利的新冠检测试剂占比减少。 国内：装机量增长提速，试剂销量持续提升 公司 2021 年国内收入 17.73 亿元，同比+29.7%。公司 2021 年国内新增化学发光仪装机 1673 台，其中 X8 装机 601 台。2021 年国内试剂销量同比提升 26.4%。1Q22 增长加快，我们估计 1Q22 国内收入增长 50%，国内装机300-400 台。我们预计 2022 全年国内装机约 1800 台，其中 X8 1000 台。 海外：新冠发光试剂销售衰减，常规试剂和仪器销售增长可观 公司 2021 年海外收入 7.66 亿元，同比-6.9%。其中，海外试剂收入 4.68亿元，同比-18.1%，主要因为海外多国防疫政策调整导致公司新冠发光检测试剂收入由 3.20 亿下降为 0.66 亿元，剔除新冠试剂后海外试剂收入同比增长 60%。公司 2021 年海外化学发光仪装机 2884 台。我们估计公司 1Q22海外收入同比增长 15-20%，海外装机 1200-1500 台，随着深圳疫情解封，1Q22 海外增长有望加速。我们预计 2022 全年海外装机约 3500 台。 海外业务表现亮眼，维持“买入”评级 鉴于收入结构变化，我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为13.39/18.04/22.74 亿元（2022-2023 年前值为 14.42/18.40 亿元），同比+37.5%/+34.8%/+26.0%，当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 20x/15x/12x，调整目标价至 49.35 元（前值为 60.49 元），维持“买入”评级。 风险提示：传染病项目放量不及预期；海外拓展不及预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +86-21-28972078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com 联系人 王殷杰 SAC No. S0570121060025 wangyinjie@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 49.35 收盘价 (人民币 截至 4 月 21 日) 33.98 市值 (人民币百万) 26,731 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 114.92 52 周价格范围 (人民币) 31.91-138.13 BVPS (人民币) 7.54 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,195 2,545 3,345 4,415 5,631 +/-% 30.53 15.97 31.40 32.01 27.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 939.15 973.70 1,339 1,804 2,274 +/-% 21.56 3.68 37.48 34.77 26.04 EPS (人民币，最新摊薄) 1.19 1.24 1.70 2.29 2.89 ROE (%) 19.55 17.35 20.66 23.63 25.17 PE (倍) 28.46 27.45 19.97 14.82 11.76 PB (倍) 5.56 4.76 4.13 3.50 2.96 EV EBITDA (倍) 19.71 18.82 13.85 10.06 7.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(7)(1)511315885112139Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)新产业相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新产业(300832 CH) 经营数据 图表1： 2013-2021 年公司营业收入和归母净利润及其同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 估值 图表2： 可比公司估值 彭博代码 公司名称 收盘价（元） 归母净利润 CAGR（%） PE（x） 2022/4/21 2021E-2023E 2021E 2022E 2023E 300760 CH 迈瑞医疗 291.66 21.4 44x 36x 30x 603658 CH 安图生物 43.92 31.0 26x 20x 15x 300463 CH 迈克生物 20.45 21.1 13x 11x 9x 300685 CH 艾德生物 47.08 31.3 44x 33x 26x 平均 26.2 32x 25x 20x 注：盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 新产业 PE-Bands 图表4： 新产业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (10)0102030405060708090100051015202530201320142015201620172018201920202021%亿元营业收入归母净利润营业收入增速归母净利润增速0306090120May 20 Aug 20 Nov 20 Feb