驰宏锌锗(600497)铅锌行业龙头，有望受益锌价上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 驰宏锌锗(600497 CH) 铅锌行业龙头，有望受益锌价上行 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 5.65 2022 年 4 月 22 日│中国内地 基本金属及加工 21 年归母净利同比增 23.9%，维持“增持”评级 4 月 21 日公司发布年报，21 年实现营收 217.2 亿元（yoy+13.3%）；归母净利 5.8 亿元（yoy+23.9%），低于我们此前预期的 13.7 亿元，主因我们低估公司锌产品原材料成本。考虑受欧洲能源危机影响，锌冶炼厂减产推高锌价，我们上调锌价假设及公司 22-23 年业绩预期，预计 22-24 年公司 EPS分别为 0.36/0.37/0.39 元（前值 0.28/0.29/-元），可比公司 2022PE 均值12.6x，考虑公司国内铅锌锗龙头地位，给予公司 15.7xPE 估值（2022E），对应目标价 5.65 元（前值 6.08 元），维持“增持”评级。 公司主要产品产量略有下降，销售单价提升推动盈利能力改善 据公司年报，受限电限产及安全整改等影响，公司主要产品产量略有下降，2021 年公司铅锌金属量产出 33.12 万吨（yoy-0.72%）；冶炼铅锌产品 49.44万吨（yoy-9.78%）；锗及金、银产量同比提升，其中锗产品含锗产量 57.48吨（yoy+13.19%）；银产品产量 165.12 吨（yoy+30.43%）；黄金产量 92.72千克（yoy+167.67%）。报告期内，公司主要产品售价均出现上涨，其中锌锭销售单价同比增 26.82%、铅锭销售单价同比增 2.94%、锗产品含锗销售单价同比增 23.56%，受益于销售价格上涨，公司有色金属采选、冶炼业务毛利率同比+4.21pct，盈利能力改善。 受疫情及能源问题等影响，锌价大幅上行，国产冶炼加工费承压 据公司年报，2021 年国内锌均价 22426 元/吨（yoy+22.6%），铅均价 15167元/吨（yoy+3.3%），锌价在流动性宽松、需求复苏及能源扰动作用下持续上涨，铅在供应过剩、锂电池替代影响下，涨幅不及其他金属。2021 年锌精矿国产加工费 4046 元/金属吨（yoy-25.5%），铅精矿国产加工费 1521 元/金属吨（yoy-30.3%），在国内疫情及能耗双控作用下，铅、锌矿产量增长不及预期，铅锌精矿加工费承压。而 2022 年欧洲能源危机尚未缓解，随着天津等城市防疫封锁缓解，出口窗口有望打开，海外强基本面有望向国内传导，锌价有望维持高位。 铅锌行业龙头，资源量持续提升，维持“增持”评级 公司聚焦铅锌锗主业，2021 年锌精矿产量国内市占率 5.83%、铅精矿产量国内市占率 4.58%、锗金属产量国内市占率 52.25%，公司拥有云南会泽和彝良两座核心矿山，品位远高于国内外铅锌矿山，且持续加大资源勘探投入，资源储量持续提升。我们预计 22-24 年公司 EPS 分别为 0.36/0.37/0.39 元，给予公司 15.7xPE 估值（2022E），对应目标价 5.65 元（前值 6.08 元），维持“增持”评级。 风险提示：公司自产矿产量不及预期，下游需求不及预期。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 5.65 收盘价 (人民币 截至 4 月 21 日) 5.28 市值 (人民币百万) 26,882 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 443.30 52 周价格范围 (人民币) 4.23-6.39 BVPS (人民币) 3.02 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 19,165 21,717 22,590 23,385 23,876 +/-% 16.83 13.31 4.02 3.52 2.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 471.66 584.42 1,830 1,869 1,973 +/-% (39.31) 23.91 213.12 2.11 5.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.09 0.11 0.36 0.37 0.39 ROE (%) 0.52 3.14 9.76 9.75 10.03 PE (倍) 56.99 46.00 14.69 14.39 13.62 PB (倍) 1.84 1.81 1.68 1.63 1.58 EV EBITDA (倍) 20.00 14.38 8.50 8.09 7.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(3)38144.004.755.506.257.00Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)驰宏锌锗相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 驰宏锌锗(600497 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2022E） 601168 CH 西部矿业 9.3 000603 CH 盛达资源 16.1 000060 CH 中金岭南 12.3 均值 12.6 注：数据截至 2022 年 4 月 21 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 驰宏锌锗 PE-Bands 图表5： 驰宏锌锗 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250201620172018201920202021(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）-4000%-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(20)(15)(10)(5)051015201620172018201920202021(亿元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）036912Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)驰宏锌锗20x25x35x45x55x02468Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)驰宏锌锗1.1x1.4x1.7x1.9x2.2x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 驰宏锌锗(600497 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人