石头科技(688169)国内份额大幅提升，海外竞争力强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石头科技(688169 CH) 国内份额大幅提升，海外竞争力强劲 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 824.00 2022 年 4 月 22 日│中国内地 通用机械 21 下半年以来国内份额大幅提升，海外经营韧性及竞争力突出，买入评级 4 月 21 日披露年报及一季报：21 年营收 58.37 亿元/同比+28.84%，归母净利 14.02 亿元（受原材料及运费涨价等影响，低于我们预期的 15.46 亿元）/同比+2.41%；22Q1 营收 13.60 亿元/同比+22.30%，归母净利 3.43 亿元/同比+8.76%。在海运/原材料端承压的挑战期，21 年公司收入、利润增速及毛利率韧性均领先于海外龙头 iRobot（IRBT US），印证了公司全球竞争力及份额提升趋势稳固。考虑海运及原材料影响我们下调 22、23 年盈利预测，预计 22-24 年归母净利 17.20（前值 20.46）、22.70（前值 26.82）、30.44亿元，EPS 25.75（前值 30.64）、33.98（前值 40.16）、45.57 元，PE 22、17、13x。可比公司 22 年平均 PE 24x（Wind 一致预测），考虑到公司全球竞争优势突出，给予 22 年目标 PE 32x，目标价 824（前值 1226.95）元。 公司研发团队稳步扩张，22Q1 毛利率、净利率环比改善 21 年公司自有品牌收入同比增长 40.77%，研发投入 4.41 亿元，同比增长 67.74%，年末研发人员数达 555 人/同比增长 45.29%，新增获得境内外授权专利 270 项。受原材料及运费涨价等因素影响，2021 年整体毛利率同比-1.88pct 至 48.11%；销售、管理、研发、财务费用率分别为 16.08%、2.04%、7.55%、-0.89%，同比+3.73pct、+0.20pct、+1.75pct、-0.18pct；归母净利率同比-6.20pct 至 24.03%。22Q1 毛利率同比-1.36pct 至 47.49%，环比+2.75pct；销售、管理、研发、财务费用率同比+4.41pct、-0.37pct、-0.03pct、-0.28pct；归母净利率同比-3.14pct 至 25.22%，环比+6pct。 家用、商用智能化产品双发力，具备全球服务机器人领军者潜质 1）在 21 年以自清洁技术为代表的新一轮迭代浪潮中公司厚积薄发，下半年凭借 G10 新品，国内份额再上台阶，据奥维数据，21 年石头扫地机器人线上份额达 13.92%/同比+2.96pct，22 年 1-3 月份额达 18.92%/同比+8.39pct。22 年 3 月石头推出自清洁新品 G10S 系列，国内份额提升值得期待。2）公司首款商用清洁机器人产品已发布，目前已在北京上海、南京、武汉、深圳等多区域、多项目和场景应用，累计安全运行时长超 10000 小时，累计安全清洁面积超 1000 万平方米；21 年 10 月石头商用清洁机器人在国家游泳中心“水立方”正式“上岗”，为冬奥场馆提供了智能清洁服务。 风险提示：行业竞争加剧、价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险；家庭渗透率提升进度低于预期的风险；海运运力风险；股东减持致股价短期波动的风险。 研究员 肖群稀 SAC No. S0570512070051 xiaoqunxi@htsc.com +86-755-82492802 研究员 关东奇来 SAC No. S0570519040003 SFC No. BQI170 guandongqilai@htsc.com +86-21-28972081 研究员 时彧 SAC No. S0570520080005 SFC No. BRI005 shiyu013577@htsc.com 联系人 黄菁伦 SAC No. S0570120100012 huangjinglun@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 824.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 21 日) 570.15 市值 (人民币百万) 38,090 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 375.14 52 周价格范围 (人民币) 483.39-1,488.99 BVPS (人民币) 132.31 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,530 5,837 7,093 9,327 12,356 +/-% 7.74 28.84 21.51 31.50 32.48 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,369 1,402 1,720 2,270 3,044 +/-% 74.92 2.41 22.67 31.97 34.08 EPS (人民币，最新摊薄) 20.50 20.99 25.75 33.98 45.57 ROE (%) 19.25 16.51 16.85 18.39 19.96 PE (倍) 27.81 27.16 22.14 16.78 12.51 PB (倍) 5.35 4.49 3.73 3.09 2.50 EV EBITDA (倍) 21.27 20.60 15.68 10.94 7.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)(11)(3)6144837359861,2381,489Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)石头科技相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石头科技(688169 CH) 主要经营指标变化 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比上市公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 股票代码 股票简称 市值 (亿元) EPS (元) P/E (倍) 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 603486 CH 科沃斯 584 1.12 3.55 4.80 6.26 91 29 21 16 002747 CH 埃斯顿 130 0.15 0.17 0.31 0.47 101 87 47 32 688017 CH 绿的谐波 102 0.68 1.59 2.36 3.22 124 53 36 26 002242 CH 九阳股份 118 1.23 0.97 1.15 1.31 13 16 13 12 002959 CH 小熊电器 78 2.74 1