Tesla(TSLA.US)2022Q1季报点评：毛利率创历史新高，全年料将保持50%以上增速

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 毛利率创历史新高，全年料将保持50%以上增速 Tesla（TSLA.O）2022Q1 季报点评｜2022.4.22 中信证券研究部 核心观点 许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 陈俊云 首席前瞻研究 分析师 S1010517080001 尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S1010519040002 联系人：贾凯方 联系人：刘锐 虽面临供应链等宏观逆风，特斯拉一季度毛利率、营业利润率等财务指标均创历史新高，规模效应、高价格车型销售占比提升等为主要驱动因素。公司一季度总交付车辆 31.0 万辆（Model S/X 为 1.47 万辆，Model 3/Y 为 29.53 万辆），目前柏林、加州工厂已开始进入产能爬坡阶段，上海工厂亦开始恢复生产，虽受到此前疫情影响，但公司有信心保持 Q2 产量和 Q1 持平，并在下半年实现显著增长。虽新工厂爬坡、上海工厂此前关闭，以及上游原材料上涨等带来阶段性毛利率压力，但高价格车型销售占比提升、车型涨价、规模效应等亦将带来显著对冲，公司未来数年有望持续保持 50%以上增长。Cybertruck 车型（计划 2023 年量产）、Robotaxi（计划 2024 年量产）、FSD（计划今年向全美用户推送）、Optimus（人形机器人）、太阳能、储能等业务的持续进展，亦有望推动公司生态竞争力的显著提升，以及长周期盈利空间的进一步打开。短期宏观流动性收紧等可能导致特斯拉等高估值股票波动显著放大，但中长期维度，我们持续看好公司的投资价值。 ▍财务概况&指引：收入与盈利指标皆创历史新高。1）收入方面，2022Q1 公司营收 187.6 亿美元（同比+80.5%，环比+5.9%），再创历史新高。汽车业务收入 168.6 亿美元（同比+87.3%，环比+5.6%），营收占比 89.9%，其中汽车销售收入 155.1 亿美元（同比+89.5%，环比+3.3%），汽车租赁收入 6.7 亿美元，积分收入 6.8 亿美元。2）毛利率方面，公司本季度整体毛利率 29.1%（同比+7.8pcts，环比+1.7pcts），其中汽车业务毛利率 32.9%（同比+6.4pcts，环比+2.3pcts）。尽管受疫情影响，上海工厂损失了一个月的产量，新工厂投产亦使毛利率承压，但 Model Y 车型带来的产品结构改善提高了整体 ASP，因此毛利率依然实现强劲增长。3）净利润方面，公司本季度 Non-GAAP 净利润 37.4 亿美元（同比+255.1%，环比+29.8%），对应净利润率为 19.9%（同比+9.8pcts，环比+3.7pcts），创历史新高。规模效应为净利润稳健增长的核心因素。 ▍产量&销量：当季智能汽车销量 31.0 万辆，公司预计全年保持 50%以上增速。1）产量：公司本季度共生产汽车 30.54 万辆（同比+69.4%，环比-0.1%），其中改款后的 Model S/X 当季产量 1.42 万辆，Model 3/Y 产量 29.12 万辆（同比+65.1%，环比-0.2%）。2）销量：公司当季汽车销量 31.0 万辆（同比+67.7%，环比+0.5%），其中 Model 3/Y 交付量为 29.53 万辆（同比+61.5%，环比-0.5%），Model S/X 交付量为 1.47 万辆（同比+625.3%，环比+25.1%）。3）车型规划：目前 Cybertruck 进展一切顺利，公司预计将于 2023 年投产。4）销量指引：根据公司在此次电话会议中披露，预计产量全年将保持 50%以上的增长，并在未来数年保持相同的增长速度。 ▍工厂投产进度：目前产能超 100 万辆/年，受疫情影响，公司预计 Q2 产能将与Q1 持平。1）弗里蒙特工厂：主要用于生产 Model S/3/X/Y 全系车型，其中 Model 3/Y 年产能 50 万辆，Model S/X 年产能 10 万辆。2）上海工厂：主要用于生产Model 3/Y，年产能大于 45 万辆。3）公司德国柏林工厂、美国奥斯汀工厂：两大工厂皆在本季度落地投产，将用于生产 Model Y 车型，目前处于产能爬坡阶段。其中，按照规划，美国奥斯汀工厂今年将为所生产的 Model Y 搭载 4680电池。与 2170 电池相比。4680 电池可以提供六倍功率与 5 倍的容量，并使整车续航能力提高 16%，目前已实现首批交付。4）工厂产能指引：公司在此次电话会议中透露，受疫情影响，公司预计 Q2 总产量&产量将与 Q1 相持平。5）原材料回收：汽车电池工厂 Gigafactory 目前每周回收 50 吨电池材料，并计划将原材料回收规模扩张到 150 吨/周，并直接返回到阴极供应链中。同时为应对原材料不足的挑战，公司采用废铝回收的策略（用于 Model Y 车身的一体化压铸）来提高原材料的利用率。 股票报告网 Tesla（TSLA.O）2022Q1 季报点评｜2022.4.22 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ▍自动驾驶&原材料回收：FSD Beta 注册人数超 10 万；预计 2023 年将推出RoboTaxi；公司后续拟加大原材料回收领域的布局，以应对材料短缺的风险。1）根据公司业绩电话会，公司预计在今年向美国所有 FSD 客户推送 Beta 版本，当前 Beta 注册人数已超过 10 万，全美有超过 6 万辆汽车使用 FSD Beta，并在2022 年 3 月向加拿大首次发布。2）公司 CEO 马斯克在此次财报电话会透露，公司目前正在研发一款定制化的 RoboTaxi 车辆，预计将于 2023 年推出，2024年量产。该款车型采用高度集成化，没有方向盘和踏板，它将使用特斯拉的完全自动驾驶软件来驾驶。 ▍能源业务：喜忧参半，看好未来“电池+储能+太阳能”一体化布局策略。1）储能产品供不应求：1Q22 新增装机量 846MWh（同比+90%），主要受 Power wall需求推动。2）太阳能产品受供应链影响不及预期：1Q22 公司太阳能产品新增装机量 48MW（同比-48%），主要受部分太阳能组件进口延迟影响。3）我们认为，未来随着智能电动汽车渗透率的快速提升，市场对“微电网、局域电网”的需求将不断提升。公司通过“电池+储能+太阳能”一体化布局策略，有望实现可持续能源系统的闭环，进而不断提升公司核心竞争力。 ▍风险因素：全球疫情进一步恶化的风险；国际贸易冲突加剧的风险；自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险；人工智能技术发展低于预期等风险；柏林&德克萨斯州工厂进展不达预期的风险；关键零部件短缺的风险等。 ▍投资建议：短期虽面临新工厂爬坡、原材料上涨、疫情扰动等逆风因素影响，但受益于高价格车型销售占比提升、车型涨价、规模效应等，公司毛利率有望保持稳定向上。我们看好公司未来数年持续保持 50%以上增长的可能。同时伴随 Cybertruck 车型、Robotaxi、FSD、Optimus（人形机器人）、太阳能、储能等业务的落地&积极进展，公司中长期生态竞争力、盈利空间等亦