特斯拉(TESLA.US)财报点评：2021年Q1业绩超预期，净利润增长强劲

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 特斯拉 (TSLA.O) 财报点评：2021 年 Q1 业绩超预期，净利润增长强劲⚫ 事件 美东时间 4 月 20 日盘后，特斯拉发布 2022 年第一季度财报：22Q1 公司营收达到187.56 亿美元，同比增长 81%，同比增速持平于第四季度，其中汽车业务收入 168.6亿美元，同比增长 87%；毛利 54.6 亿美元同比增长 132%，GAAP 下汽车业务毛利率32.9%，较 2021 年 Q4 毛利率提升 2.3 个百分点。GAAP 下，净利润 33.18 亿美元，同比增长 658%，Non-GAAP 下，净利润 37.36 亿美元，同比增长 255%。尽管目前全球汽车供应链受到疫情影响，但特斯拉本季报业绩仍然实现超预期增长。 ⚫ 核心观点 特斯拉供应链受到疫情冲击，属于短期影响 根据特斯拉方面披露，当前特斯拉生产仍受到关键零部件短缺的制约，由于供应链成为主要限制因素，工厂已在低于最大产能的情况下运行了几个季度，这种情况可能会持续到 2022 年剩余时间。但根据最新消息，目前特斯拉上海工厂已经于 4 月 19 日复工复产，特斯拉上海工厂于 3 月份停产 6 天，于 4 月份停产 18 天，预计 3-4 内产能可爬坡达单班满产状态。即特斯拉 Q2 交付量可能受到 4 月份上海工厂停产的一定程度影响，但考虑特斯拉德国柏林工厂、美国得州工厂于近期相继投产，实现产能爬坡，可以在一定程度上缓解当前特斯拉生产不足制约交付量增长的局面。同时马斯克也表示仍有信心在 2021 年的基础上实现交付量至少增长 50%， 2022 年目标销量为 150 万辆。 通过降本提价实现毛利率提升，显示出优秀的核心竞争力 特斯拉数次提价并未影响销售，同时在在通胀压力下，实现了单车成本降低。仅 3 月份，特斯拉中国进行了三次价格上涨，平均每次涨价幅度均在万元以上。公司大幅提价也是基于在手订单较多，部分车型的排产甚至排到了明年的实际情况，同时提价也包含了对未来一段时间可能出现的供应商以及物流成本上涨的预期。但我们考虑随着未来特斯拉柏林工厂以及得州工厂实现产能爬坡，更大的规模效应会在一定程度上通过摊薄生产成本，缓解成本上行压力，所以预计未来特斯拉盈利能力仍有提升空间。 FSD 业务持续推进，新型商业模式逐步构建 特斯拉自动驾驶业务方面：完全自动驾驶能力（FSD）测试版软件在 2022 年连续进行7 次软件更新，目前研发着重于减少在自动行驶的过程中车主主动接管的频率，尤其是在无防护状态下的左转，以保持驾驶的平稳性。特斯拉计划在今年内面向全美已购完全自动驾驶能力（FSD）的车主发布测试版软件。FSD 即可采用一次性付费购买，也可按月订阅。按月订阅可以大大缓解车主购买使用的支付压力，同时也有利于特斯拉提升客户粘性，获取持续的现金流。 ⚫ 投资建议 我们长期看好特斯拉未来发展：其作为全球新能源汽车龙头公司，显著受益于未来汽车电动化智能化升级大趋势，且自身拥有优秀的核心竞争力，具备较强的投资确定性。 ⚫ 风险提示 全球经济恢复不及预期、特斯拉生产销售不及预期、特斯拉车辆出现重大安全问题 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com Chandler You 团队成员 chandleryou@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 特斯拉TSLA.O日期2022/4/20当前价977.2总股本10.34亿流通股本10.34亿52周最高/最低价(美元)1243.49/546.98近1月绝对涨幅6.08%近12月绝对涨幅31.32%证券研究报告 2022 年 04 月 22 日 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、特斯拉供应链受到疫情冲击，属于短期影响 根据特斯拉方面披露，当前特斯拉生产仍受到关键零部件短缺的制约，由于供应链成为主要限制因素，工厂已在低于最大产能的情况下运行了几个季度，这种情况可能会持续到 2022 年剩余时间。但根据最新消息，目前特斯拉上海工厂已经于 4 月 19 日复工复产，特斯拉上海工厂于 3 月份停产 6 天，于 4 月份停产18 天，预计 3-4 内产能可爬坡达单班满产状态。即特斯拉 Q2 交付量可能受到 4 月份上海工厂停产的一定程度影响，但考虑特斯拉德国柏林工厂、美国得州工厂于近期相继投产，实现产能爬坡，可以在一定程度上缓解当前特斯拉生产不足制约交付量增长局面。 图 1：特斯拉车辆交付再创新高，辆 资料来源：公司公告，富途证券整理 特斯拉两大工厂开启交付，缓解产能压力：2022 年 3 月和 4 月，特斯拉柏林-勃兰登堡超级工厂和得州超级工厂相继启动，开始交付 Model Y。2022 年 4 月，特斯拉开始从得克萨斯州奥斯汀的新工厂交付 Model Y。根据公司披露预计 22 年下半年得州超级工厂将会采用 4680 电芯的结构性电池包，和 2170 电芯的非结构性电池包生产 Model Y。4680 电芯较 2170 电芯在能量密度方面性能更加优异，同时预计后续 4680电芯仍有较大性能优化空间。整体来看美国得州以及德国柏林工厂的产能爬坡可以在一定程度上对冲上海工厂收到疫情影响。同时马斯克也表示仍有信心在 2021 年的基础上实现交付量至少增长 50%， 2022 年目标销量为 150 万辆。 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 2：特斯拉柏林工厂 图 3：特斯拉得州工厂 资料来源：特斯拉官网 资料来源：特斯拉官网 ▍ 2、通过降本提价实现毛利率提升，显示出优秀的核心竞争力 特斯拉数次提价并未影响销售，同时在在通胀压力下，实现了单车成本降低。仅 3 月份，特斯拉中国进行了三次价格上涨，平均每次涨价幅度均在万元以上。公司大幅提价也是基于在手订单较多，部分车型的排产甚至排到了明年的实际情况，同时提价也包含了对未来一段时间可能出现的供应商以及物流成本上涨的预期。但我们考虑随着未来特斯拉柏林工厂以及得州工厂实现产能爬坡，更大的规模效应会在一定程度上通过摊薄生产成本，缓解成本上行压力，所以预计未来特斯拉盈利能力仍有提升空间。 图 4：季度车辆销售收入同比继续大增 图 5：特斯拉车辆销售业务毛利率实现持续提升 资料来源：Wind，富途证券 资料来源：Wind，富途证券 ▍ 3、FSD 业务持续推进，新型商业模式逐步构建 特斯拉自动驾驶业务方面：完全自动驾驶能力（FSD）测试版软件在 2022 年连续进行 7 次软件更新，目前研发着重于减少在自动行驶的过程中车主主动接管的频率，尤其是在无防护状态下的左转，以保持驾驶的平稳性。特斯拉计划在今年内面向全美已购完全自动驾驶能力（FSD）的车主发布测试版软件。FSD 即可采用一次性付费购买，也可按月订阅。按月订阅可以大大缓解车主购买使用的支付压力，同时也有利于特斯拉提升客户粘性，获取持续的现金流。 升级 FSD Beta 10 后，FSD 可在通过路口时，扩大「Mind of Car」的显示范围，能够帮助车