英伟达(NVDA.US)超级计算平台初步成型，星辰大海再扬帆

1分析师Franky LauSFC CE Ref：BRQ 041frankyliu@futuhk.com团队成员Richard Lirichardli@futunn.comEvelyn Yeevelynye@futunn.com2022年04月22日英伟达（NVDA.O）-超级计算平台初步成型，星辰大海再扬帆股票报告网2核心观点•GPU市场寡头垄断格局有望长期保持。供给侧看，GPU包含硬件架构、算法、软件生态等多个要素组成，壁垒极高，Intel屡败屡战成绩黯淡，AMD在高端产品上距英伟达仍有一定差距。我们认为英伟达在游戏和数据中心GPU的高市场份额中长期将大概率保持。•英伟达软硬件全栈体系、企业文化构成长期护城河和竞争优势。英伟达最大的护城河来自其CUDA等底层基础框架，积累的软件库、开发者数量已经形成强大生态效应，结合硬件系统在综合成本、性能上显著领先竞争对手。同时，英伟达长期以来展现出极具前瞻性且清晰的战略能力和“光速”文化造就的极强执行力，或是英伟达能在竞争激烈的半导体设计行业成功的关键，也是构成企业长期竞争优势的重要来源。•AI迅猛发展，英伟达有望长期受益。人工智能爆发式增长，英伟达数据中心业务随之快速崛起是英伟达近年股价飙升的最大驱动因素。在互联网数据指数级增长、深度学习模型复杂度持续提升使得所需算力持续增长背景下，各个垂直行业的企业、HPC和公有云对AI计算需求有望长期保持强劲，英伟达的产品结构和优势让其在此轮技术浪潮下长期受益。•英伟达已是计算平台公司，有望不断打开新成长空间。在芯片、服务器等硬件设施之上，CUDA、DOCA 等开发套件构成了英伟达软件业务的底层基础框架，在此之上形成HPC、AI、Omniverse平台，最终在应用工具&框架层面提供企业 AI、自动驾驶、云游戏、元宇宙、医疗等众多计算服务，英伟达已从一家GPU公司升级成计算平台公司，远期SaaS收入占比增加将提高营收稳定性以及估值水平，并且在AI浪潮、自动驾驶、元宇宙等技术趋势下捕捉更多增长机会，不断打开新的成长空间。•长期看好英伟达投资价值。按照4月22日英伟达5050亿美元市值以及我们预估的FY 2023Non- GAAP净利133亿美元计算，当前动态Non-GAAP PE约为38倍，考虑到目前全球宏观经济不确定性下游AI计算投资或放缓、游戏显卡换代等因素带来的业绩扰动，以及通胀高企美国利率上升背景，我们认为英伟达或处于估值调整期，考虑到上述长期增长的确定性和空间，我们持续看好英伟达投资价值。股票报告网3目录二、公司深度分析一、半导体及GPU行业概览三、投资亮点四、盈利预测及风险提示股票报告网4半导体行业长期稳健增长，也呈现出一定周期性•2002~2021全球半导体销售额CAGR约21%，库存周期和创新周期因素叠加影响，板块表现出一定周期性。•HPC（高性能计算）、新能源车、AIoT等新产业驱动半导体开启新一轮超级景气周期。2021全球半导体年销售额超5400亿美元，增速超26%。图：2002-2022全球半导体月销售额（十亿美元）资料来源：SIA，富途证券股票报告网5资料来源：TrendForce（Qualcomm仅计算QCT部门营收；NVDIA扣除OEM/IP营收；Broadcom仅计算半导体部门营收），富途证券高通、博通、AMD、英伟达、英特尔、联发科、华为海思等信越化学、SUMCO、住友化学、陶氏化学、Siltronic等ASML、应用材料、北方华创、中微半导体等台积电、联电、格罗方德、中芯国际等日月光、长电等设计材料设备制造封测上游•半导体产业链分为设计、材料、设备、制造、封测几大环节，英伟达属于最上游的Fabless设计公司。•英伟达2021年营收规模超过博通（AVGO.O） ，位居半导体设计公司第二。下游2021排名2020排名公司名称2021营收2020营收YoY11高通29,33319,40751%23英伟达24,88515,41261%32博通21,02617,74518%44联发科17,61910,92961%55超威16,4349,76368%68联咏4,8362,70979%77美满4,2812,94246%89瑞昱3,7672,63543%96赛灵思3,6773,05320%10-奇景光电1,54788874%-10戴乐格半导体-1,376-前十大业者营收总和127,40586,85947%图：半导体产业链图：全球前十大IC设计公司营收排名（百万美元）英伟达营收位居半导体设计公司第二股票报告网6图：头部半导体设计公司近十年营收（亿美元）•2013~2014英伟达营收小于AMD、联发科（2454.TW），2015年英伟达超越AMD，2017年英伟达超越联发科。（博通2016营收大增主要是2015年Avago以370亿美元蛇吞象式并购博通）。•Fabless行业研发费用率较高，整体保持在17%-25%区间。资料来源：Wind，富途证券英伟达在Fabless中营收增长显著，行业研发费用率较高股票报告网7逻辑、存储芯片在半导体产品中产值最大集成电路 （83%，4608亿美元，YoY+28%）数字电路（56%，3089亿，YoY+31%）逻辑电路（27%，1507亿美元，YoY+27%）大规模ICCPUGPUPLD/FPGA微型处理器MCU/MPUDSP存储电路（29%，1582亿美元，YoY+35%）DRAM/SRAMFLASH/ROM模拟电路（13%，728亿美元，YoY+31%）分立器件（5%，301亿美元，YoY+26%）光电器件（9%，432亿美元，YoY+7%）传感器（3%，188亿美元，YoY+26%）半导体产品图：半导体产品分类（2021年占行业比重、市场规模及同比增速）资料来源：公开资料，富途证券股票报告网8GPU：计算机图显核心，擅长大规模并行计算图：CPU与GPU计算能力差距越来越大资料来源：公开资料，公司公告，富途证券•GPU基本概念：图形处理器（graphics processing unit，缩写GPU），又称显示核心、视觉处理器、显示芯片。•GPU与CPU区别：CPU基于低延时设计，计算核心和控制器以及若干级缓存组成，擅长逻辑控制，串行运算。GPU基于大吞吐量设计，拥有更多的计算核心，适合对密集数据进行并行处理，因此GPU被应用于AI训练等需要大规模并发计算场景。•CPU已经逐渐脱离摩尔定律，出现性能提升瓶颈，Nvidia预计GPU的计算能力在10年内将超越CPU 1000倍。图：CPU、GPU架构比较股票报告网9GPU市场格局：一超两强•PC GPU市场，英伟达接近70%份额，英特尔（INTC.O） CPU集成低端的GPU，市场份额与AMD （AMD.O）相当。只看独显市场，英伟达市场份额高达70%-80%，AMD占20%-30%。英特尔今年也将推出首批主打笔记本的独显。•服务器GPU英伟达占据70%以上份额。资料来源： Jon Peddie Research ，3DCenter，富途证券图：2002-2020Q1显卡市场份额图：PC GPU近三个季度市场份额接入方式独立GPUNvidia Geforce系列AMD Radeon系列集成GPUIntel U