深度报告：坚持“精品化”，重质为玩家

吉比特（603444）：坚持“精品化”，重质为玩家 [Table_CoverStock] —吉比特（603444）深度报告 [Table_ReportTime] 2022 年 4 月 20 日 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 S1500522010001 +86 17317141123 fengcuiting@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 吉比特（603444） 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：Wind，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 344.4 52 周内股价 波动区间(元) 292.20~588.51 最近一月涨跌幅(％) -4.46% 总股本(亿股) 0.72 流通 A 股比例(％) 100% 总市值(亿元) 247.51 资料来源：Wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 吉比特（603444）：坚持“精品化”，重质为玩家 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 20 日 本期内容提要: [Table_Summary] 吉比特坚持“精品化”，系国内领先的研运一体化游戏厂商。公司成立于 2004年，端游时代推出免费 MMORPG 仙侠题材重磅作品《问道》，2016 年推出《问道手游》成功实现转型，成为公司收入的核心来源。2012 年成立雷霆游戏平台，现已成为国内 Roguelike 类游戏的大本营。2021 年自研产品《一念逍遥》再次验证公司研发实力与精细化运营的优势。创始团队股权占比合计超 40%，治理结构良好。实控人兼董事长卢竑岩工程师出身，专注于游戏行业，核心管理层也大都是硬核玩家，对游戏理解较为深刻。 版号重新发放释放积极信号，供给侧改革下行业更注重长线运营与精品研发。4 月 11 日版号恢复发放预示产业供给常态化，在版号停发、830 新政等监管影响下，21 年中国手游市场规模 2,255.38 亿元，yoy+7.57%，增速有所放缓。游戏产品长线运营趋势愈发明显，平均生命周期已达到三年半，其中上线三年以上产品占据了手游市场五成以上流水。头部老产品呈现极强生命力，游戏产品逐渐从短产品周期走向稳健消费品属性。国内手游流水TOP250 产品中，新品自研的比例不断升高，游戏公司研发费用率亦逐步提升，研发投入持续加大，精品化趋势进一步加强。 主力游戏《问道手游》、《一念逍遥》表现亮眼，公司长线运营能力出众。《问道手游》表现稳定，至今成功运营超六年，仍能在游戏畅销榜上排名前三十，为公司贡献主要业绩。2021 年《问道手游》营收得到进一步增长，公司长线运营能力持续得到印证。并将于 4 月 22 日开启六周年大服，表现值得期待。《一念逍遥》成为爆款，上线后流水表现优异，首月稳居 iOS 游戏畅销榜 TOP15，截止年底累计注册用户过千万，21 年 10 月上港澳台，22年初周年庆版本集中买量，稳居 iOS 游戏畅销榜 TOP10。《一念逍遥》已成为公司继《问道》和《问道手游》后又一长线运营产品，夯实业绩基座。 坚持研发驱动，内生+外延打造优质研发队伍。截至 21 年底公司研发人员共530 人，占员工总数比 56.08%，研发实力持续增强。此外，公司通过内生+外延的方式，打造多个优质游戏研发团队，并投资优质游戏研发商，如淘金互动、勇仕网络、青瓷游戏等，补充自身研发实力，代理产品孕育爆款。 “雷霆游戏”代理产品更加多元化，精品游戏发布带来较大业绩弹性。公司自主运营平台“雷霆游戏”运营至今已代理数十款游戏，成功发行《问道手游》、《不思议迷宫》、《最强蜗牛（港澳台版）》、《一念逍遥》、《地下城堡 3：魂之诗》、《摩尔庄园》等多款游戏，已具备横跨端游、手游、主机平台，涵盖 MMO、Roguelike、放置等多品类、多题材游戏的发行能力，在 Roguelike、放置等品类具有发行优势。 投资建议：公司布局多元化产品矩阵，涵盖 MMORPG、放置养成、模拟经营、roguelike、SLG 等游戏品类，存量游戏《问道手游》、《一念逍遥》等表现稳定，22 年可发行新游的游戏版号储备丰富。《问道》手游长周期运营稳定，长线流水持续保持良好态势；《一念逍遥》21 年 2 月 1 日上线后维持买量已成修仙放置品类龙头；22 年雷霆代理的《奥比岛：梦想国度》将于4 月 28 日开启全渠道付费测试，表现值得期待。公司还储备有《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《商店传说》、《家族物语（M66）》等多款游戏，为 23-24 年业绩打下基础。我们预计公司 2022-2024 年归母净利分别为 15.98/18.28/21.22 亿元，对应估值 15.5X/13.5X/11.7X，根据可比公司估值法以及历史估值分析，我们给予公司 22 年 20X PE 目标估值，对应目标价为 444.86 元，首次覆盖给予“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 风险因素：核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：核心人才流失风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,742 4,619 5,130 5,925 6,902 增长率 YoY % 26.4% 68.4% 11.1% 15.5% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,046 1,468 1,598 1,828 2,122 增长率 YoY% 29.3% 40.3% 8.9% 14.4% 16.1% 毛利率% 86.00% 84.88% 89.11% 88.68% 88.34% 净资产收益率ROE% 27.52% 32.06% 25.87% 22.83% 20.95% EPS(摊薄)(元) 14.58 20.43 22.24 25.44 29.53 市盈率 P/E(倍) 29.22 20.65 15.48 13.54 11.66 市净率 P/B(倍) 8.05 6.62 4.01 3.09 2.44 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 4 月 20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 投资聚焦 ➢ 长线运营能力突出，公司具备长期业绩贡献点。公司初代经典端游《问道》展现超长生命力，至今已经运营 16 年，核心玩家保持高认可。《问道手游》成功运营超六年，至今仍能在游戏畅销榜上