强化品牌矩阵，发力渠道拓张

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 罗莱生活（002293） 证券研究报告 2022 年 04 月 21 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.26 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 838.38 流通 A 股股本(百万股) 823.19 A 股总市值(百万元) 10,714.53 流通 A 股市值(百万元) 10,520.42 每股净资产(元) 5.02 资产负债率(%) 32.03 一年内最高/最低(元) 16.44/10.88 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《罗莱生活-季报点评:营运能力提升，研 发 持 续 助 推 品 牌 力 沉 淀 》 2021-10-24 2 《罗莱生活-半年报点评:费控&营运能力显著提升，多品牌矩阵发力助推长期成长》 2021-08-20 3 《罗莱生活-年报点评报告:21Q1 环比持续增长， 加强创新 及零 售转型》 2021-04-26 股价走势 强化品牌矩阵，发力渠道拓张 2021 年收入 57.6 亿同增 17.3%，归母净利 7.1 亿同增 21.9% 公司 2021 年实现收入 57.6 亿元创新高，同比增长 17.3%，主要系研发设计持续发力，多渠道融合发展，品牌力提升，海外产能提升等方面驱动增长。2021Q1-Q4 收入及增速分别为 13.19 亿（+47.69%）、12.07 亿（+19.18%）、14.72 亿（+8.97%）、17.61 亿（+6.52%）。2022Q1 收入 12.86 亿元，同比减少 2.49%。 2021 年归母净利润 7.13 亿元，同比增长 21.92%，其中 2021Q1-4 归母净利及增速分别为 1.83 亿（+156.15%）、1 亿（+3.9%）、2.09 亿（+6.96%）、2.22 亿（-0.23%）。22Q1 归母净利 1.59 亿元，同比减少 12.81%。 分产品看，2021 年标准套件类收入 18.98 亿元（占总 32.95%），同增 17.49%；被芯类收入 18.27 亿元（占总 31.71%），同增 17.41%；家具类收入 11.13 亿元（占总 19.33%），同增 21.07%。 分渠道看，2021 年线上渠道收入 16.12 亿元（占总 27.98%），同增 13.59%；线下渠道收入 41.48 亿元（占总 72.02%），同增 18.80%，其中直营销售收入3.71 亿元（占总 6.44%），同增 10.88%；加盟销售收入 20.29 亿元（占总35.23%），同增 22.78%；其他渠道收入 6.47 亿元（占总 11.23%），同增 7.97%；美国渠道收入 11.02 亿元（占总 19.13%），同增 21.64%。 2021 年公司毛利率同比增长 1.82pct 至 45.00%，归母净利率同比增长0.47pct 至 12.38%，终端盈利能力稳步增强。2022Q1 公司毛利率 41.85%（-0.60pct），归母净利率 12.39%（-1.47pct）。 分品类看，2021 年标准套件类产品毛利率 48.71%，同增 0.36pct；被芯类产品毛利率 48.86%，同增 4.37pct；家具类产品毛利率 37.18%，同增 2.12pct。 分渠道看，2021 年线上渠道销售毛利率 48.45%，同增 2.02pct；直营销售毛利率 66.43%，同增 2.53pct；加盟销售毛利率 45.31%，同增 1.94pct；其他渠道销售毛利率 36.40%，同增 0.63pct；美国销售渠道毛利率 37.19%，同增 2.19pct。 维持盈利预测，维持买入评级。公司多品牌矩阵实现对大众消费、中高端、超高端市场有效覆盖，持续发力产品研发和渠道拓张，强化零售服务升级。我们预计公司 2022-24 年 EPS 分别为 0.99、1.15、1.35 元/股，PE 分别为 12.93、11.16、9.50x。 风险提示：疫情反复致线上线下经营效率不及预期；人力成本提升；原材料价格上涨等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,910.64 5,760.01 6,424.66 7,444.67 8,607.86 增长率(%) 1.04 17.30 11.54 15.88 15.62 EBITDA(百万元) 997.63 1,235.16 1,015.16 1,161.18 1,359.39 净利润(百万元) 584.99 713.21 828.62 960.27 1,127.91 增长率(%) 7.13 21.92 16.18 15.89 17.46 EPS(元/股) 0.70 0.85 0.99 1.15 1.35 市盈率(P/E) 18.32 15.02 12.93 11.16 9.50 市净率(P/B) 2.50 2.64 2.52 2.39 2.25 市销率(P/S) 2.18 1.86 1.67 1.44 1.24 EV/EBITDA 7.87 7.67 8.63 6.77 6.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2021-042021-082021-122022-04罗莱生活沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2021 年收入 57.6 亿同增 17.3%，归母净利 7.1 亿同增 21.9% 公司 2021 年实现收入 57.6 亿元创新高，同比增长 17.3%，主要系研发设计持续发力，多渠道融合发展，品牌力提升，海外产能提升等方面驱动增长。 2021Q1-Q4 收入及增速分别为 13.19 亿（+47.69%）、12.07 亿（+19.18%）、14.72 亿（+8.97%）、17.61 亿（+6.52%）。 2022Q1 收入 12.86 亿元，同比减少 2.49%。 公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元人民币（含税），共计分配现金股利 5.03 亿元（含税），占归母净利润 70.53%。 图 1：2017-2021 年公司营收（亿元）及增速 图 2：2020-2021 年分季度营收（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2021 年归母净利润 7.13 亿元，同比增长 21.92%，其中 2021Q1-4 归母净利及增速分别为1.83 亿（+156.15%）、1 亿（+3.9%）、2.09 亿（+6.96%）、2.22 亿（-0.23%）。 22Q1 归母净利 1.59 亿元，同比减少 12.81%。 图 3：2017-2021 年公司归母净利润（亿元）及增速 图 4