2021年报-2022一季报点评：新老品类同发力，实现营收高增长

家用电器 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 21 日 [Table_Stock] 002508.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 30.16 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (26%)(13%)(1%)12%24%37%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22老板电器深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (18.2) 4.9 (22.1) (13.5) 相对深证成指 4.8 12.5 (2.3) 5.7 发行股数 (百万) 949 流通股 (%) 99 总市值 (人民币 百万) 28,623 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 273 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 杭州老板实业集团有限公司 50 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 20 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《老板电器：2021 年业绩快报点评：收入突破百亿，坏账计提充分轻装上阵》20220228 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 家用电器 : 厨卫电器 [Table_Anal yser] 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 [Table_Titl e] 老板电器 2021 年报&2022 一季报点评： 新老品类同发力，实现营收高增长 [Table_Summar y] 2021 年公司实现营收 101.48 亿元，YOY+24.84%，归母净利润 13.32 亿元，YOY-19.81%；其中 21Q4 实现营收 30.77 亿元，YOY+ 22.96%，归母净利润 - 0.11亿元，YOY-102.0%；2022Q1 实现营收 20.86 亿元，YOY+9.32%，归母净利润 3.68亿元，YOY+2.47%。 支撑评级的要点  新老品类共同发力，21 年营收突破百亿规模。2021 年在地产数据偏弱、多地疫情反复、原材料价格上升等不利背景下，公司仍保持较高增长势头，新老品类共同发力，多渠道协同发展，营收规模突破百亿目标。1）产品端，第一品类群“烟灶消”营收 YOY+19%，根据奥维云网数据，2021 年老板油烟机线上/线下市占率分别为 23%/30.55%，同比+1.46pct/+2.26pct；第二品类群电气化烹饪产品营收YOY+36% ， 其 中 蒸 烤 一 体 机 营 收 YOY+71% ， 线 上 / 线 下 市 占 率 分 别 为14.51%/34.82%，同比+2.6 pct /+2.94 pct；第三品类群水厨电产品营收 YOY+62%，其中洗碗机品类营收 YOY+101%，线上/线下市占率分别为 5.15%/17.51%，同比+2.61 pct /+7.97 pct。2）渠道端，持续推进经销渠道扁平化建设，加快与定制公司及家装公司企业合作，抢占前端流量入口，提高品类配套率，21 年公司代销+经销渠道营收增速 18%；工程渠道方面，调整客户结构、推动新品渗透率提升，在恒大事件影响下，全年仍实现 7%的营收增长；线上方面，持续把握线上流量入口，新老媒体平台相互引流，21 年增速超过 30%。  原材料成本高位，叠加坏账计提影响，业绩短期承压。2021 年公司毛利率 52.35%，同比-3.81pct，净利率 13.29%，同比-7.47pct，受原材料价格上行以及坏账计提的影响，公司业绩短期承压。2022Q1公司毛利率 52.56%，同比-4.78pct，净利率 17.54%，同比-1.45pct，原材料成本仍处高位，公司持续推进采购降本，实现生产效率以及规模效应的提升，盈利能力有望维持稳定。 估值  近期公司针对中层管理人员及核心技术（业务）骨干，推出股票激励计划，目标在 2022-2024 年实现营收复合增速不低于 15%的目标。同时，我们考虑到原材料成本压力，预期公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.31 元/2.71 元/3.15 元，对应市盈率 13.1 倍/11.1 倍/9.6 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 8,129 10,148 11,885 13,869 15,972 变动 (%) 5 25 17 17 15 净利润 (人民币 百万) 1,661 1,332 2,189 2,572 2,993 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.750 1.403 2.306 2.710 3.154 变动 (%) 4.5 (19.8) 64.3 17.5 16.4 先前预测每股收益 (人民币 2.365 2.754 调整幅度(%) (2) (2) 全面摊薄市盈率(倍) 17.2 21.5 13.1 11.1 9.6 价格/每股现金流量(倍) 18.6 21.0 40.7 12.4 28.6 每股现金流量 (人民币) 1.62 1.44 0.74 2.43 1.06 企业价值/息税折旧前利润(倍) 12.7 18.4 10.2 8.1 6.9 每股股息 (人民币) 0.750 0.800 0.692 0.813 0.946 股息率(%) 2.5 2.7 2.3 2.7 3.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 21 日 老板电器 2 图表 1. 老板电器 2021A 业绩摘要表 (人民币，百万) 4Q20 4Q21 同比(%) FY2020 FY2021 同比(%) 营业收入 2,502.4 3,076.9 22.96 8,128.6 10,147.7 24.84 营业成本 1,147 1,731 51.0 3,563 4,835 35.7 毛利率(%) 54.2 43.7 (10.4) 56.2 52.35 (3.81) 毛利 1,356 1,346 (0.7) 4,565 5,313 16.4 税金及附加 19 30 56.5 62 81 30.1 销售费用 516 413 (19.9) 2,147 2,454 14.3 管理费用 104 123 17.9 297 364 22.5 研发费用 104 134 28.7 303 366 20.7 财务费用 -42 -26 (39.2) (150) (140) (7.0) 资产减值损失 -22 -53 139.5 (22) (53) 139.5 公允