21年年报及22年一季报点评：短期业绩承压，长期龙头地位稳固

公司点评 | 阳光电源 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 短期业绩承压，长期龙头地位稳固 阳光电源（300274.SZ）21 年年报及 22 年一季报点评 公司点评 | 阳光电源 公司评级 增持 股票代码 300274 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 72.08 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 章启耀 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 阳光电源：光伏逆变器龙头，海外业务占比增长明显—阳光电源(300274.SZ) 2021 年三季报点评 2021-11-04 阳光电源：业绩符合预期，各项业务稳中有进—阳光电源(300724.SZ)2021 年半年报点评 2021-08-30 阳光电源：Q1 业绩符合预期，光伏+储能未来可期—阳光电源(300274.SZ)21 年一季报点评 2021-04-29 -15%14%43%72%101%130%159%188%2021-042021-082021-122022-04阳光电源光伏设备创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司发布21年年报。2021年公司实现营业收入241.37亿元，同比+25.15%；归母净利润15.83亿元，同比-19.01%。公司发布22年一季报，2022Q1公司实现营业收入45.68亿元，同比+36.48%，实现归母净利润4.11亿元，同比+6.26%。 疫情及成本端影响，21年业绩低于市场预期。21年，受到芯片成本上升、需求不及预期叠加影响，公司光伏逆变器毛利率33.80%，同比-1.23pct，储能系统毛利率14.11%，同比-7.86pct，另受越南疫情、缅甸战乱影响，公司东南亚部分电站项目停滞，叠加海外储能业务交货延迟导致罚款，影响公司整体业绩。 21年逆变器出货量市场份额全球领先，22年户用领域有望持续发力。公司21年光伏逆变器全球出货量为47GW，同比+34.29%，其中国内18GW，海外29GW，同比+31.82%，海外多个国家和地区市占率第一，全球市占率高达30%左右。22年公司加快户用逆变器发展，截至22Q1户用逆变器出货12~13万套，22年公司户用逆变器出货目标80~100万台。 储能收入快速增长，出货量名列前茅。21年公司实现储能业务收入31.38亿元，同比增长168.51%。根据中关村储能产业技术联盟重磅发布行业风向标《储能产业研究白皮书2021》数据，阳光电源储能系统出货量连续五年位居第一。2021年公司储能系统发货量实现几何级增长，当年全球发货量达3GWh。 投资建议：预计公司22E-24E年归母净利润30.04/48.34/58.33亿元，同比+89.8%/+60.9%/+20.7%，对应EPS为2.02/3.25/3.93元,维持“增持”评级。 风险提示：光伏新增并网不及预期，逆变器及储能市占率不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19,286 24,137 39,267 47,451 56,985 增长率 48.3% 25.2% 62.7% 20.8% 20.1% 归母净利润 (百万元) 1,954 1,583 3,004 4,834 5,833 增长率 50.2% -19.0% 89.8% 60.9% 20.7% 每股收益（EPS） 1.32 1.07 2.02 3.25 3.93 市盈率（P/E） 54.8 67.6 35.6 22.1 18.4 市净率（P/B） 10.0 6.8 5.7 4.6 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 21 日 公司点评 | 阳光电源 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 21 日 索引 内容目录 归母净利同比下滑，业绩低于市场预期 ................................................................................... 3 全球光伏逆变器龙头，储能业务蓄势待发................................................................................ 5 图表目录 图 1：21 年公司营业收入同增 25.15%(单位亿元，右轴增速) ................................................. 3 图 2：21 年归母净利润同减 19.01%(单位亿元，右轴增速) .................................................... 3 图 3：近年来公司毛利率和净利率基本稳定 ............................................................................. 3 图 4：21 年公司销售费用率同比+1.51pct ............................................................................... 3 图 5：21 年存货周转率下降较大 (单位：次) ........................................................................... 4 图 6：21 年公司资产周转率有所下滑 (单位：次) ................................................................... 4 图 7：2021 年公司资产负债率同比-0.19pct ............................................................................ 4 图 8：2021 年公司流动比率和速动比率有所下降 .................................................................... 4 图 9：21 年研发投入同比+44.03% (单位亿元，右轴占比) ...................................................... 5 图 10：21 年研发人员占比 40.65% (单位人，右轴占比) .......................................................