2022年3月财政数据解读：财政与货币的接力跑

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 [Table_Report] 相关报告 1 宏观点评 20211022：财政政策会更积极么？——2021 年 9 月财政数据点评 2 宏观点评 20211119：财政支出“赶进度”——2021 年 10 月财政数据点评 3 宏观快报 20211217：财政收入因何大幅减速？——2021 年 11 月财政数据点评 4 宏观快报 20220128：财政不能吊高胃口！——2021 年 12 月财政数据点评 5 宏观快报 20220318：高增的收入从何而来？——2022 年 1-2 月财政数据点评 [Table_Summary] 投资要点 2022 年一季度财政收入增速回落，支出增速上行，3 月当月收入增速明显下滑，支出增速升至新高。从收入端来看，增速回落除受到基数抬升影响外，税收收入增速走低是主要拖累。一方面，疫情对经济供需两端的冲击使得增值税、消费税、进口环节收入增速均有下行；另一方面，制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素也拉低增幅。而非税收入增速回升与国际原油大宗价格上涨带动石油、矿产资源专项收入等增加有关。从支出端来看，地方支出仍是主要拉动，支出进度较去年同期加快，地方专项债发行进度也创 19年以来新高。近期经济在国内疫情和海外粮食、能源等大宗商品价格走高影响下，下行压力进一步加大，而物价也有走高风险，货币政策宽松顾虑重重。近期监管已要求地方在 6 月底前完成大部分新增专项债的发行，后续稳增长或更寄望于财政发力。  3 月财政收入增速回落。一季度财政收入增速录得 8.6%，高于全年收入增速目标 3.8%。不过 3 月当月财政收入同比增速大幅回落至 3.4%，其中在去年同期高基数下，中央财政收入增速大幅转负至-4.1%，地方财政收入增速略有下行至 8.8%；税收收入增速大幅回落至 0.1%，非税收入增速在高基数下仍有上行至 14.8%，主要由于部分地区多渠道盘活闲臵资产，以及能源资源价格上涨带动石油特别收益金专项收入、矿产资源专项收入等增加较多。3 月财政收入同比增速大幅回落，一方面受到去年同期高基数的影响，另一方面，税收收入是主要拖累，印证 3 月经济有所走弱。  分项收入增速涨少跌多。3 月主要收入项目中，增值税收入增速在经济走弱叠加基数走高下由正转负；消费税收入增速明显回落，印证 3 月汽车、化妆品、烟酒等应税消费品销售额增速下行；企业所得税增速在基数走低下有所反弹；个人所得税增速在去年同期基数抬升下由正转负；进口货物增值税、消费税增速大幅下行，印证 3 月进口增速转负；土地和房地产相关税收增速涨多跌少，其中占比较高的契税增速降幅明显收窄，土地增值税收入增速由负转正。  3 月支出增速升至新高。一季度财政支出增速录得 8.3%，进一步接近全年支出增速目标值 8.4%。3 月当月财政支出增速升至 10.3%，创 21 年 3 月以来新高。其中中央支出增速略有回落至 4.4%，地方支出增速上行至 11.2%，也创下 21 年 3 月以来新高。3 月财政支出增速升至两位数以上的高位，地方支出做了大部分贡献，地方支出进度处 14 年以来同期高位。一季度地方新增专项债发行进度创 19 年以来新高，已完成提前下达新增债务限额近 90%。  分项支出增速涨多跌少。一季度各分项支出增速较 1-2 月涨多跌少，其中科技（22.4%）支出增速领跑，较 1-2 月增速大幅上行，交通运输（10.9%）支出增速紧随其后，虽有回落但涨幅依然超过两位数。教育（8.5%）、社保就业（6.8%）和卫生健康（6.2%）等民生相关支出增速较 1-2 月多有上行。债务付息（-0.1%）支出增速降幅也大幅收窄。  基金收入增速降幅收窄。一季度政府性基金收入增速录得-25.6%，降幅较前两月略有收窄，其中中央收入增速转负至-7.9%，地方收入增速降幅收窄至 [Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 4 月 20 日 财政与货币的接力跑 ——2022 年 3 月财政数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - -26.5%。土地出让收入增速降幅收窄至-27.4%，3 月当月增速降幅也有收窄，印证 3 月全国土地购臵面积增速略有改善，百城土地成交溢价率也有回升。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表 1：财政收入当月同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：各税种收入当月同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：财政支出当月同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 -40-2002040608019/319/920/320/921/321/922/3全国财政收入中央财政收入地方财政收入-10205080110140增值税消费税企业所得税个人所得税进口环节税收2021-112021-122022-022022-03-20-1001020304019/319/920/320/921/321/922/3全国财政支出中央财政支出地方财政支出 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 图表 4：各项财政支出累计增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 5：政府性基金收入和土地出让收入累计同比（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 -10-50510152025教育科技文体传媒社保就业卫生健康节能环保城乡社区农林水交运债务付息2021-112021-122022-022022-03-40-2002040608019/319/920/320/921/321/922/3全国政府性基金收入土地出让收入 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明