宏观专题研究：忧虑本轮疫情冲击工业生产

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 宏观专题研究 忧虑本轮疫情冲击工业生产 2022 年 04 月 20 日 [Table_Summary] 2020 年新冠疫情始发以来，中国以快速的动态清零政策，先后平息国内大大小小四轮本土疫情。今年 2 月，国内再度爆发一轮新的本土疫情。这一轮疫情的主流毒株是奥密克戎病毒，传染性极强。因疫情持续时间长、疫情又主要分布在上海等东部沿海省市，本轮奥密克戎疫情对经济带来的影响，显著有别于过往四轮本土疫情。 疫情对经济的深度影响，3 月下旬始见苗头，真正影响落在 4 月。以往四轮本土疫情主要压制国内需求，然而今年 3 月汽车产业供需双弱，汽车链生产投资均受重创，本轮疫情对供给层面的冲击浮出水面。4 月我们或将会看到更大范围、更深层次的供给冲击，出口下挫，生产下行。 中国抗疫两年有余，消费和地产本就疲弱，罕见高景气的出口和工业生产苦苦支撑经济。工业生产和出口对疫中经济而言，极为重要。基于此，跟踪当前阶段宏观经济，给本轮奥密克戎疫情赋予怎样高的的权重都不为过。 疫情对国内消费和投资开工影响无需多言，毕竟这是任何一轮疫情及动态清零政策必须付出的经济成本。本轮奥密克戎疫情影响之所以不同于以往，本源来自于奥密克戎本身的传染性。 因为传染性强，各地秉承动态清零政策方针，升级防控措施，严防死守疫情扩散。又因为传染性强，东部沿海发达省市人口集聚和流动性都较高，所以奥密克戎必然在东部沿海经济体有所反复，并且扩散较快。而东部沿海地区是中国工业生产重镇，也是港口密集分布地区。 所以客观上本轮本土疫情展现出来两点特殊性，病毒高传染性和严格防疫政策并存，疫情对制造业生产和出口冲击强于以往。 3 月底全国各地物流货运降温，4 月上海、吉林两大封控省市整车货运指数同比下降80%，各地“硬核式”封路，不少省市货运物流下降 30%，全国层面政策货运物流指数下降 20%。不仅如此，上海港口吞吐下降 30%，各地停工停产，用电量和电厂发电耗煤量快速萎缩。 本轮本土疫情中，全国范围内多地的工业生产和货物流通罕见停滞，非常类似于2020 年一季度。 我们根据高频数据推测 4 月出口和工业生产，结果并不乐观。4 月出口同比增速至少下挫 5 个百分点，工增同比或下降 7 个百分点。进一步考虑到上海为中心的长三角对中国经济重要性，我们测算发现仅上海生产受到约束，影响将通过产业关联机制传导开去，拉低国内总产出 0.5 个百分点。如果考虑到浙江、江苏同受供应链冲击，则全国总产出或被拉低 1.85 个百分点。 4 月我们将面临这样一种经济组合——内需继续疲软，包括消费和地产；物流和生产快速降温；还有出口，增速降低，海外订单流失。 正是看到本轮疫情冲击的特殊性，政策层面高度关注疫情所致的停工停产影响，并积极推进复工复产，试图将疫情带来的供给冲击降至最低。 4 月 16 日，上海经信委出台工业企业复工复产疫情防控指引，公布第一批复工复产企业白名单。4 月 18 日，刘鹤副总理强调“民生要托底、货运要畅通、产业要循环”。 4 月下旬以后，我们将迎来更多生产保供和供应链修复的政策措施。复工复产应是近期政策重点，同时也是近期宏观经济主线。至于保供政策措施起效时间，最终能够带动多大程度生产修复，我们拭目以待。 风险提示：疫情发展超预期；经济趋势超预期；海外需求超预期。 . [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 方诗超 执业证号： S0100122030001 电话： 18868130217 邮箱： fangshichao@mszq.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观专题研究 目 录 前言 ............................................................................................................................................................................ 3 一、 本轮疫情从三个层面冲击工业生产 .................................................................................................................... 3 1.1 全国层面物流供应链受到扰动 .......................................................................................................................................................... 3 1.2 多地制造业反季节停工停产 ............................................................................................................................................................. 4 1.3 港口吞吐下降，外需订单面临流失 ................................................................................................................................................ 6 二、 测算本轮疫情对工业生产的冲击 ........................................................................................................................ 7 2.1 用电口径测算工业生产 ..................................................................................................................................................................... 7 2.2 物流口径测算工业生产 ..................................................................................................................................................................... 8 三、 区