H2疫情反复影响收入，双品牌驱动稳健增长

纺织服饰 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 20 日 [Table_Stock] 002154.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 3.94 板块评级:强于大市 [ 股价表现 (18%)2%22%43%63%83%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22报喜鸟深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (27.8) (0.5) (26.4) 1.0 相对深证成指 (6.4) 5.1 (8.3) 18.6 发行股数 (百万) 1,459 流通股 (%) 76 总市值 (人民币 百万) 5,618 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 65 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 吴志泽 25 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 20 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 纺织服饰 : 服装家纺 [Table_Anal yser] 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师：丁凡 (8610)66229231 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 联系人：郑紫舟 (8610)66229231 一般证券业务证书编号：S1300121070001 [Table_Titl e] 报喜鸟 H2 疫情反复影响收入，双品牌驱动稳健增长 公司 2022 年 4 月 15 日发布 2021 年公司年报，2021 年公司实现收入 44.51亿元，同比增长 17.52%。实现归母净利润 4.64 亿元，同比增长 26.70%。看好公司直营、加盟、线上多渠道增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  2021 年报喜鸟品牌聚焦核心品类、渠道优化扩张取得显著效果，Hazzys快速增长。分品牌看，2021 报喜鸟主品牌聚焦西服品类，通过高端、旗舰、引流三种产品覆盖全年龄客群，拉动收入快速增长 26.26%至 16.12亿元。Hazzys 品牌增强产品联名推广和多品类开发、大力推进多个线上平台业务发展，拉动全年收入增长 17.83%至 14.52 亿元。线下业务方面，公司主品牌和 Hazzys 注重内生增长，进入门店扩张周期。主品牌 2021全年门店数量净增 17 家至 779 家（加盟/直营分别净增 18/-1 家）；Hazzys门店数量净增 8 家至 401 家（加盟/直营分别净增-5/13 家）。未来主品牌和 Hazzys 门店数量持续增加有望进一步拉动收入增长。线上业务看，公司积极拓展线上渠道，收入增长 13.20%至 6.81 亿元。2021H2 受疫情影响公司收入增速有所放缓，但不改公司双品牌驱动公司稳健增长的趋势。  盈利能力平稳，研发投入增加利好品牌长期发展，存货周转显著改善。产品竞争力加强，拉动毛利率同比增加 0.95 pct至 65.39%。销售费用率和管理费用率保持平稳；注重研发设计、研发投入增加，研发费用率同比增加 0.13 pct 至 1.70%，利好多品牌长期发展。2021 年公司注重供应链改革和快反系统的建设，存货周转效率大幅改善，存货周转天数减少 41天至 261天。  产品覆盖持续完善，线下线上双渠道优化提速驱动未来增长。公司多品牌矩阵成型，主品牌内生增长确定性强，未来持续新开高效率购物中心门店；子品牌 Hazzys 成长性优越，覆盖客户群体广泛，目前处于净开店周期。未来公司将积极布局各渠道，持续推进线下门店优化，加强电商投入，开拓新增长点。业绩有望维持稳健增长，保持国内中高端商务休闲男装的领导者地位。 估值  当前股本下，预计 2022 至 2024 年每股收益分别为 0.385 元、0.474 元、0.557元；市盈率分别为 10 倍、8 倍、7 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,788 4,451 5,041 5,868 6,679 变动 (%) 16 18 13 16 14 净利润 (人民币 百万) 366 464 562 692 813 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.251 0.318 0.385 0.474 0.557 变动 (%) 74.4 26.7 21.0 23.3 17.4 原先预测摊薄每股收益（人民币） 0.531 0.622 n.a. 调整幅度（%）） (32.58) (23.79) n.a. 全面摊薄市盈率(倍) 15.7 12.4 10.2 8.3 7.1 价格/每股现金流量(倍) 7.8 9.1 8.5 11.3 8.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 20 日 报喜鸟 2 图表 1. 2021 年业绩摘要表 (人民币，百万) 2020 2021 同比增长(%) 营业收入 3787.67 4451.37 0.18 营业税及附加 35.72 43.97 0.23 净营业收入 3751.95 4407.40 0.17 营业成本 1387.00 1605.99 0.16 销售费用 1500.58 1764.60 0.18 管理费用 263.54 328.82 0.25 研发费用 59.58 75.53 0.27 资产减值损失 (90.32) (75.48) (0.16) 营业利润 515.74 625.14 0.21 营业外收入 6.31 12.91 1.05 营业外支出 9.24 22.23 1.41 利润总额 6.31 12.91 1.05 所得税 9.24 22.23 1.41 少数股东损益 23.56 15.06 (0.36) 归属母公司股东净利润 366.50 464.36 0.27 扣除非经常性损益的净利润 296.89 413.86 0.39 每股收益(元) 0.30 0.38 0.27 扣非后每股收益(元) 0.25 0.34 0.36 毛利率(%) 63.38 63.92 增加 0.54 个百分点 净利率(%) 10.30 10.77 增加 0.47 个百分点 销售费用率(%) 39.62 39.64 增加 0.02 个百分点 管理费用率(%) 6.96 7.39 增加 0.43 个百分点 研发费用率(%) 1.57 1.70 增加 0.13 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 2021Q4 业绩摘要表 (