持续推进降本增效，21年业绩稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月20日买 入东山精密（002384.SZ）持续推进降本增效，21 年业绩稳健增长核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值23.40 - 24.09 元收盘价17.40 元总市值/流通市值29754/24186 百万元52 周最高价/最低价28.39/15.88 元近 3 个月日均成交额477.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东山精密（002384.SZ）-互联互通核心器件智造龙头》 ——2022-03-21《东山精密-002384-2019 年 1 季报点评：抢 5G 战略高点，PCB业务整合顺利》 ——2019-04-24《东山精密-002384-2018 年 3 季报点评：业绩符合预期，全年加速增长》 ——2018-10-22《国信证券-东山精密 18 年半年报点评-静待下半年的旺季-180802》 ——2018-08-022021 年营收同比增长 13.2%，归母净利润同比增长 21.7%，业绩稳健增长。公司发布年报，21 年营收 317.93 亿元(YoY +13.2%)，归母净利润 18.62 亿元(YoY +21.7%)；其中 4Q21 营收 99.86 亿元(YoY +1.5%)，归母净利润 6.64亿元(YoY +15.7%)。21 年业绩稳健增长得益于：1)FPC 软板保持与核心客户的深入合作，同时积极推进 VR/AR、新能源等新兴业务的拓展；2)PCB 硬板克服限电、原材料涨价等不利影响，充分挖掘内部潜力取得突破性经营成果；3)深入开展对标管理、降本增效等工作，不断优化资本结构、债务结构。持续推进降本增效，21 年净利率提升 0.41pct，资产负债率下降 3.53pct。公司 21 年毛利率 14.67%(YoY -1.59pct)，同比下降主要系：1)1.9 亿元运费从销售费用调整至营业成本；2)原材料价格上涨、人民币汇率升值、阶段性限电等不利因素冲击。在此背景下，公司 21 年净利率仍同比提升 0.41pct至 5.86%，得益于公司持续推进降本增效，通过优化组织架构、严控非必要资本开支、加强预算管理等措施实现财务指标持续优化，21 年公司期间费用率同比下降 1.51pct 至 8.14%，资产负债率同比下降 3.53pct 至 61.34%。2021 年 Multek 营收同比增长 43.9%，新能源汽车行业营收同比增长 120%。分业务来看，21 年 PCB 营收 204.95 亿元(YoY +9.2%)，毛利率 15.5%(YoY-1.5pct)，其中 FPC 软板(MFLEX)营收 157.2 亿元(YoY +1.7%)，PCB 硬板(Multek)营收 47.8 亿元(YoY +43.9%)。21 年触控面板和 LCM 营收 51.6 亿元(YoY +26.1%)，毛利率 8.2%(YoY -4.2pct)；LED 营收 26.0 亿元(YoY +20.4%)，毛利率 18.3%(YoY +4.0pct)；精密组件营收 34.3 亿元(YoY +14.5%)，毛利率15.4%(YoY -2.0pct)。此外，21 年公司新能源汽车行业营收同比增长120%，公司成立 NE 战略部门，积极寻求产品在新能源汽车市场的应用和突破。投资建议：目标价 23.40-24.09 元，维持“买入”评级。我们看好公司 FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户，看好 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。我们预计公司22-24 年营收同比增长 13.0%/11.7%/11.0%至 359.21/401.23/445.52 亿元，归母净利润同比增长 26.4%/23.2%/20.1%至 23.53/28.99/34.83 亿元。参考2022 年可比公司 Wind 一致预期均值 17.7 倍 PE 估值，我们给予公司 2022 年17-17.5 倍预期 PE，对应目标价 23.40-24.09 元，维持“买入”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；对苹果客户存在较高依赖；国际贸易风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)28,09331,79335,92140,12344,552(+/-%)19.3%13.2%13.0%11.7%11.0%净利润(百万元)15301862235328993483(+/-%)117.8%21.7%26.4%23.2%20.1%每股收益（元）0.891.091.381.702.04EBITMargin8.5%7.7%8.5%9.1%9.8%净资产收益率（ROE）11.7%12.8%14.4%15.6%16.5%市盈率（PE）19.416.012.610.38.5EV/EBITDA13.813.013.111.59.9市净率（PB）2.282.041.821.601.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：我们看好公司 FPC 软板聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户，看好 PCB 硬板紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。我们预计公司 22-24 年营收同比增长 13.0%/11.7%/11.0%至 359.21/401.23/445.52 亿元，归母净利润同比增长 26.4%/23.2%/20.1%至 23.53/28.99/34.83 亿元。参考2022 年可比公司 Wind 一致预期均值 17.7 倍 PE 估值，我们给予公司 2022 年17-17.5 倍预期 PE，对应目标价 23.40-24.09 元，维持“买入”评级。表1：可比公司估值比较（股价为 2