成本压力逐步可控，一季度净利增长43%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月20日买 入盛泰集团（605138.SH）成本压力逐步可控，一季度净利增长 43%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值12.90 - 13.60 元收盘价10.55 元总市值/流通市值5866/591 百万元52 周最高价/最低价17.58/10.01 元近 3 个月日均成交额37.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛泰集团（605138.SH）-2022 年一季度业绩预计增长 42%至70%》 ——2022-03-29《盛泰集团-605138-深度报告：全产业链制衣集团重启成长》——2022-02-17《盛泰集团-605138-深度报告：全产业链制衣集团重启成长》——2022-02-16受原材料和运费成本提升，2021 年扣非净利下滑 34%。2021 年公司实现收入51.6 亿元，同比增长 9.7%，纱线/梭织面料/针织面料/梭织成衣/针织成衣收入分别增长-18%/+12%/+28%/+2%/+34%。针织面料和成衣增长得益于需求回暖和产能释放、效率爬坡，梭织品类则受制于海外疫情反复，增速仍然较疲软。毛利率 15.9%，-4.2 个百分点，主要由于原材料上涨和运输堵塞带来8000 万元额外运费。销售+管理费用率合计减少 0.9 个百分点。扣非净利润下滑 34%，而非经常收益上升和所得税率减少，净利润持平为 2.9 亿元。成本压力逐步可控，一季度净利增长 43%。一季度随着公司新建产能继续爬坡、海外运输基本恢复正常、叠加去年三四季度部分未确认的收入陆续在一季度确认，公司总体实现营业收入 13.7 亿元，同比+30.5%。随着原料价格涨幅放缓，毛利率 17.7%，同比-1.4 个百分点，但环比四季度改善 3.2 个百分点；净利率 4.5%，同比+0.4 个百分点。展望：今年成本压力预计减轻，产能爬坡和效率提升贡献增长。1）成本：进入 2022 年，棉花价格持平，运价在 2 月中以来持续下滑，同时订单提价有望减轻成本压力。2）客户：欧美消费需求快速反弹，拉夫劳伦复苏带动2021 年订单增速达 42%；公司是优衣库五大战略供应商之一，有望在未来加深合作；FILA、李宁均是成长优秀的运动龙头品牌，目前公司与 FILA 已形成紧密合作（占 FILA 份额约 17%），并有望通过合资公司加强与李宁合作关系。3）产能：公司发布可转债预案，计划扩张 4.8 万吨针织面料、1.5 万吨纱线，产能积极扩张与效率提升将驱动未来 2~3 年稳定快速的增长。风险提示：疫情管控导致停产、原材料大幅上涨、需求疲软、系统性风险。投资建议：看好产能积极扩张、效率提升，维持“买入”评级。公司具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，同时通过较好的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。随着疫情后产能利用率的恢复、新产能的积极扩张与投产、智能化系统建设带动生产效率继续提升，我们看好公司中长期的成长性，考虑到今年以来原材料价格仍在高位，成本压力较大，小幅下调盈利预测，预计 2022-2024 年净利润 3.6/4.5/5.5 亿元（原 2022-2023 年为 4.1/5.1 亿元），同增 26%/22%/21%。当前可比公司 2022 年 PEG 为 0.85，给予盛泰集团 2022 年 20~21x PE（PEG=0.8~0.85），下调合理估值为12.9~13.6 元（原为 13.9~14.7 元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,7025,1576,3147,5028,728(+/-%)-15.6%9.7%22.4%18.8%16.3%净利润(百万元)293291359454552(+/-%)9.0%-0.6%23.3%26.4%21.5%每股收益（元）0.590.520.650.820.99EBITMargin8.3%5.1%8.7%8.8%9.0%净资产收益率（ROE）20.5%14.2%12.6%14.3%15.5%市盈率（PE）18.320.516.613.110.8EV/EBITDA14.119.412.110.79.4市净率（PB）3.72.92.11.91.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受原材料和运费成本提升，2021 年扣非净利下滑 34%针织产能放量，2021 年收入增长 9.7%，但仍未恢复到 2019 年水平。2021 年公司实现收入 51.6 亿元，同比增长 9.7%，实现归母净利润 2.9 亿元，同比减少 0.6%。收入和净利润的 CAGR 5 分别为 4.6%/16.7%。得益于针织面料和针织成衣的产能释放和效率爬坡，公司从 2020 年的收入下滑中恢复，但一方面受到海外运输不畅影响，导致三四季度部分订单收入确认延迟，另一方面海外梭织品类的恢复较慢，梭织类产品产能利用率仍然处于较低水平，因此公司收入并未完全恢复到 2019年的水平。总体归母净利润仅与 2020 年持平为 2.9 亿元，扣非净利润下滑 34%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理具体分业务来看：1）纱线：2021 年收入为 2.6 亿元，同比-17.7%；全年产量（含外协）为 5194 万吨，同比减少 1719 吨，外销单价 4.25 万元/吨，+69%。2）梭织面料：2021 年收入为 4.3 亿元，同比+11.9%；全年产量（含外协）为 5328万米，同比增加 251 万米，外销单价 17.5 元/米，-14%。3）针织面料：2021 年收入为 5.5 亿元，同比+28.4%；全年产量（含外协）为 19183万吨，同比增加 6752 吨，外销单价 7.8 万元/吨，-4%。4）梭织成衣：2021 年收入为 14.9 亿元，同比+2.1%；全年产量为 2170 万件，同比减少 64 万件，外销单价 68.6 元，+8%。5）针织成衣：2021 年收入为 22.8 亿元，同比+34.1%；全年产量为 3542 万件，同比增长 1112 万件，外销单价 64.7 元，-10%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：2017-2021 年公司分业务收入、毛利率、产销量、单价情况2017A2018A2019A2020A2021A纱线315.9376.7377.6318.3262.1yoy19.2%0.2%-15.7%-17.7%毛利率4.5%8.1%8.2%7.7%13.7%-产量（万吨）5,3766,