BOSS直聘(BZ.US)以C端服务带动B端效益，拓展长尾市场增量空间

证券研究报告·公司深度研究·其他互联网服务 东吴证券研究所 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 BOSS 直聘（BZ） 以 C 端服务带动 B 端效益，拓展长尾市场增量空间 2022 年 04 月 18 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 何逊玥 执业证书：S0600122030019 hexy@dwzq.com.cn 研究助理 夏路路 执业证书：S0600121070071 xiall@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(美元) 23.75 一年最低/最高价 13.46/44.96 市净率(倍) 5.67 流通股市值(百万元) 9498.81 总市值(百万元) 7826.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.34 资产负债率(%,LF) 21.8% 总股本(百万股) 799.90 流通股(百万股) 659.07 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,259 6,325 11,355 15,961 同比（%） 119% 49% 80% 41% 归母净利润（百万元） -1,235 598 2,158 3,551 同比（%） 1% -148% 261% 65% Non-GAAP 净利润 853 1,009 2,896 4,588 同比（%） -400% 18% 187% 58% 每股收益（元/股） -1.54 0.75 2.70 4.44 P/E（倍） -48.99 101.21 28.05 17.04 PE（Non-GAAP） 70.97 59.97 20.90 13.19 [Table_Summary] 无特殊说明，本文相关数据的货币单位均为人民币。美元汇率（2022 年 4月 16 日）：人民币/美元=6.37 投资要点 ◼ 国内领先在线招聘平台，首创“移动+智能匹配+直聊”的模式。BOSS 直聘于 2014 年上线，首创“移动+智能匹配+直聊”的模式，连接求职者和企业。2021 年，其平均 MAU 达 2710 万人。 ◼ 供需不平衡驱动招聘行业发展，线上招聘渗透率不断增加。随着我国人才供需结构趋于失衡，企业对招聘服务的需求更加旺盛。2020 年，中国线上招聘市场规模达 551.7 亿元，渗透率呈增长态势，有较大增长空间。 ◼ C 端的数量和质量是吸引企业端付费最重要的因素。考虑到求职者求职行为频次有限且企业付费行为大多单归属的情况，C 端数量和质量、平台撮合精准度、招聘流程便捷度是决定招聘企业效率的关键因素，我们认为，在更长的时间维度上，企业更倾向于向效率最高的招聘平台付费。 ◼ “营销+创新模式”扩 C 端规模，“流量+服务”增 B 端效益。BOSS 直聘从服务于 C 端着手，通过广告营销获取用户，依靠对求职过程及效率的重视留存用户，扩大 C 端规模；C 端规模的提升不仅能够提高 B 端存量用户的效益，也为推荐逻辑及技术提供数据基础，从而提升招聘的效率，进而带动 B 端付费率提升。推荐逻辑也解决了流量公平分配问题，公司能够拓展中长尾客户。 ◼ 对 B、C 端服务的侧重点不同，为 Boss 直聘模式构建壁垒。传统搜索逻辑下，中小企业大多受到忽视，传统平台天然的服务于大 B 客户，其收入驱动主要为大客户的拓展及续费率。Boss 直聘针对 C 端及中长尾客户的功能设计与传统平台主要客户的需求不符，且传统平台拓展中小企业市场将面临较大的销售费用，这使得 Boss 直聘具有一定的壁垒。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年公司经调整净利润分别为10.1/29.0/45.9 亿元，分别同比变动 18%/187%/58%。考虑到公司创新模式加速网络效应，给予公司 2022 年 33 美元/ADS 的目标价；并给予 2023年 35 倍 PE，对应市值 1014 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧风险、监管审查风险、业绩不及预期风险 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 31 内容目录 1. 公司概况：首创“移动+智能匹配+直聊”，领跑招聘行业 .............................................................. 5 1.1. 发展历程: 创新模式打造中国最大在线招聘平台 ................................................................. 5 1.2. 股权结构: 创始人为实际控制人，管理层从业经验丰富 ..................................................... 6 1.3. 财务状况：营收高速增长，亏损实现转负为正..................................................................... 8 2. 行业：供需失衡驱动招聘行业发展，蓝领市场有望带来新增长 .................................................. 9 2.1. 供需不平衡驱动招聘行业发展，千亿市场规模可期............................................................. 9 2.2. 竞争格局：招聘市场入局者众多，多方差异化竞争........................................................... 13 3. “营销+创新模式”扩 C 端规模，“流量+服务”增 B 端效益 ........................................................... 14 3.1. 在线招聘行业是一个双边市场，企业付费具单归属特征................................................... 14 3.2. 多：流量获取+用户留存双管齐下 ........................................................................................ 16 3.3. 快&好：招聘效率决定企业的付费意愿 ............................................................................... 19 3.4. 省：免费可以招到人，付费可更快招到人........................................................................... 21 3.5. 传统招聘企业是