3C业务持续增长-动力锂电逐步修复，激光焊接设备龙头多点开花

证券研究报告·公司研究简报·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联赢激光（688518） 3C 业务持续增长&动力锂电逐步修复，激光焊接设备龙头多点开花 2025 年 06 月 17 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.88 一年最低/最高价 11.20/22.79 市净率(倍) 1.91 流通A股市值(百万元) 6,102.89 总市值(百万元) 6,102.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.36 资产负债率(%,LF) 56.11 总股本(百万股) 341.33 流通 A 股(百万股) 341.33 相关研究 《联赢激光(688518)：2023 年中报点评：净利率大幅提升，在手订单依旧饱满》 2023-08-26 《联赢激光(688518)：2022 年报&2023年一季报点评：Q1 业绩超出市场预期，盈利水平提升逻辑继续兑现》 2023-04-27 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,512 3,150 3,417 4,441 5,374 同比（%） 24.44 (10.33) 8.50 29.96 21.01 归母净利润（百万元） 286.29 165.53 290.48 448.20 614.15 同比（%） 7.24 (42.18) 75.48 54.30 37.03 EPS-最新摊薄（元/股） 0.85 0.49 0.85 1.31 1.80 P/E（现价&最新摊薄） 20.62 35.78 20.60 13.35 9.74 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内动力锂电重启扩产，公司有望充分受益：国内头部厂商扩产节奏加快，宁德时代港股 IPO 募集资金将投向匈牙利德布勒森工厂建设（约276 亿港元），规划总产能 72GWh，将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场；亿纬的马来西亚工厂已经进行至二期，随着港股 IPO 发行，后续国内外扩产有望加速落地。公司作为国内锂电激光设备龙头，与宁德、亿纬、欣旺达、正立新能等头部锂电客户深度绑定，有望充分受益于锂电玩家重启扩产。 ◼ 固态电池将采用钢壳封装，将显著提升激光装配设备需求量：固态电池通过辊压和等静压等工艺对电解质及正负极进行塑型处理，能够有效提升电池的一致性，并显著改善固-固界面接触，从而优化电池充放电性能。但我们认为电池压实后，固态电芯易膨胀，对封装要求更高；传统铝壳、软包封装难以满足需求，刚性更高的钢壳成为更优选择。钢壳无法一体冲压，只能通过折叠工艺完成，使得传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接，公司有望充分受益于固态电池装配设备需求量增加。 ◼ 高毛利非锂电订单放量，有望增强公司综合盈利能力：2021 年以来公司积极布局高毛利新兴业务，涵盖 3C 电池、高低压继电器、氢燃料电池等，2024 年公司 IT 消费电子业务毛利率高达 48%，显著高于传统锂电业务的 25%，叠加非锂电业务占比持续提升（2024 年非锂电业务新签订单达 11.4 亿元，占比 38%，占比同比提升 13pct），未来有望帮助公司跨越锂电周期，增强盈利质量。 ◼ 平台化技术构筑新增长曲线：公司积极开拓新业务领域，将自身优势延续至大钢壳电池&泛半导体行业，打造新增长点。（1）大钢壳电池：大钢壳电池具备高熔点、低重量等特性，通常用于高端车型及新能源重卡；其钢壳与固态电池钢壳一样无法一体冲压，需在传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接，设备价值量显著高于铝壳装配线。根据我们测算假设每年新能源重卡出货 100 万辆，电动化率达 40%+，对应装配设备需求将突破 25 亿元。（2）公司半导体子公司将为光通信行业和 IGBT 推出贴片机，并在泵浦源行业推出贴片机和 AOI 检测设备对标海外龙头ASMPT。（3）光伏子公司聚焦高效太阳电池端装备环节，开发激光氧化设备、光伏组件接线盒激光焊接设备等成套自动化设备。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为2.9/4.5/6.1 亿元，2025-2027 年对应 PE 分别为 21/13/10 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：锂电业务复苏不及预期，下游扩产不及预期，新业务进展不及预期。 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%2024/6/172024/10/162025/2/142025/6/15联赢激光沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 5 1. 2024 年业绩受行业&减值影响承压，2025Q1 跟随锂电景气度陆续修复 2024 年公司实现营收 31.5 亿元，同比-10.3%，其中动力及储能电池营收 22.5 亿元，同比-23.8%，占比 71.5%；IT 消费电子营收 5.5 亿元，同比+262.0%，占比 17.5%；汽车及五金营收 1.9 亿元，同比-16.2%。归母净利润为 1.7 亿元，同比-42.2%，主要系下游锂电行业扩产放缓及计提 1.3 亿元减值准备影响。2024 年毛利率为 30.5%，同比-2.4pct，其中动力及储能电池为 25.1%，同比-3.5pct；IT 消费电子为 48.1%，同比+2.6pct。期间销售净利率为 5.1%，同比-3.1pct；期间费用率为 24.9%，与上期持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.9%/14.6%/7.5%/-0.1%，同比-1.6/+0.8/+0.6/+0.2pct。 2025Q1 单季营收为 8.7 亿元，同比+19.5%，归母净利润为 0.5 亿元，同比+65.1%。截至 2025Q1 末，公司存货为 20.8 亿元，同比-13.2%；合同负债为 13.0 亿元，同比-17.8%。25Q1 单季毛利率为 26.0%，同比-3.2pct，环比-2.0pct；销售净利率为 5.2%，同比+1.4pct，环比-2.0pct，净利率同比上升，有望继续修复。 2. 国内动力锂电重启扩产，公司有望充分受益 国内头部厂商扩产节奏加快，宁德时代港股 IPO 募集资金将投向匈牙利德布勒森工厂建设（约 276 亿港元），规划总产能 72GWh，将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场；亿纬的马来西亚工厂已经进行至二期，随着港股 IPO 发行，后续国内外扩产有望加速落地。公司作为国内锂电激光设备龙头，与宁德、亿纬、欣旺达、正立新能等头部锂电客户深度绑定，有望充分受益于锂电玩家重启扩产。 3. 固态电池将采用钢壳封装，将显著提升激光装配设备需求量 固态电池通过辊压和等静压等工艺对电解质及正负极进行塑型处理，能够有效提升电