2021年报及22Q1业绩预告点评：锡锌闪耀，业绩绽放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 锡业股份（000960.SZ）2021 年报及 22Q1 业绩预告点评 锡锌闪耀，业绩绽放 2022 年 04 月 19 日 [Table_Summary]  公司公布 2021 年年报、2022 年 Q1 业绩预告。2021 年度公司实现营收538.44 亿元，同比增长 20.2%，归母净利润 28.17 亿元，同比增长 308.03%，扣非归母净利润 28.74 亿元，同比增加 372.26%，业绩符合我们的预期。2022年 Q1 公司实现归母净利润 11 亿元至 13 亿元，同比增长 234.40%至 295.20%，环比增长 107.74%至 127.33%，扣非归母净利润 10 亿元至 12 亿元，同比增加0%至 115.27%。业绩超过我们的预期。  点评：公司主要产品量价齐升，驱动业绩大幅增长： 1) 量：公司 2021 年实现有色金属产量 33.51 万吨，同比增 5%。主营锡产品（锡锭、锡材、锡化工）销量为 9.8 万吨，同比增长 15%。 2) 价：2021 年公司主要金属品种价格同比上涨。锡锭平均价格为 19.16 万元/吨，同比增长 53%；锡材均价为 18.25 万元/吨，同比增 49%；锡化工均价为 9.1 万元/吨，同比增 51%。 3) 单吨毛利：2021 年公司着力强化精细化管理和精益生产，成本控制成效显著，主要产品单吨毛利均实现同比增长。锡锭单吨毛利为 5.47 万元/吨，同比增长 79%；锡材为 3.75 万元/吨，同比增 100%；锡化工为 2.58 万元/吨，同比增 108%；铜产品单吨毛利为 0.29 万元/吨，同比增长 24%；锌产品单吨毛利为 0.75 万元，同比增长 21%。 4) 竞争优势：在锡全产业链供应链协同联动下，公司市场份额进一步扩大，2021 年公司锡金属在国内锡市场占有率为 49.31%，同比提升 1.61pct，全球市占率为 23.91%，同比增 1.33pct，锡产销量已 16 年位居全球第一。  未来核心看点：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异，同时具备“采选-冶炼-精深加工新材料”全产业链竞争优势。公司计划在 2022 年实现生产商品锡锭 4.5 万吨，锡材产品 2.88 万吨，锡化工产品 2.1 万吨，铜产品 12.5 万吨，锌锭 11.95 万吨，铟锭 62.5 吨。同时，铜街、曼家寨矿区采矿扩建工程及其配套项目完成后，矿区采矿产能将从 210 万吨/年提升至 360 万吨/年。此外，公司不断地延伸产业链，围绕锡、铟，向精深加工业务布局，未来随着光伏、汽车电子、化工等领域的消费拉动，公司产品需求有望持续增长，公司利润有望增厚。  投资建议：公司资源禀赋优异，随着其不断提升全产业链竞争优势，市占率或进一步提升，在锡价高位运行的预期下，公司业绩将增厚，我们预计2022/2023/2024 年分别实现归母净利润 40.20/43.64/47.83 亿元，同比分别增加 42.7%/8.6%/9.6%，EPS 分别为 2.41/2.62/2.87 元/股。以 2022 年 4 月 19日收盘价计算，公司 2022/2023/2024 的 PE 为 9/8/7 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：锡锌铜价格大幅波动风险；安全环保风险；下游需求不及预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 53,844 60,218 61,629 62,626 增长率（%） 20.2 11.8 2.3 1.6 归属母公司股东净利润（百万元） 2,817 4,020 4,364 4,783 增长率（%） 308.0 42.7 8.6 9.6 每股收益（元） 1.69 2.41 2.62 2.87 PE 13 9 8 7 PB 2.1 1.7 1.4 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 4 月 19 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 21.36 元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 刘小华 执业证号： S0100121120055 电话： 021-80508866 邮箱： liuxiaohua@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生金属·公司点评】锡业股份（000960）：锡铜锌产品价格齐涨，2021 年业绩超预期 锡业股份(000960)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件 ........................................................................................................................................................................ 3 2 点评： ..................................................................................................................................................................... 4 2.1 2021 年产品量价齐升，驱动业绩大幅增长 .................................................................................................................................. 4 2.2 环比来看，2021Q4：净利率环比增 4.2pct 至 10.7% .............................................................................................................. 7 2.3 公司资源禀赋优异，且不断提升资源转化能力 ........................................................................................................................... 8 3 盈利预测与投资建议 ....................................................................