蔚来SW(09866.HK)2022迎来强势产品周期，智能化开启新篇章

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 蔚来─SW(09866.HK) 汽车 [Table_Date] 发布时间：2022-04-19 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2022/04/14 6 个月目标价（港元） 225 收盘价（港元） 160.90 12 个月股价区间（港元） 109.60~183.00 总市值（百万港元） 272,288.69 总股本（百万股） 1,692 A 股（百万股） - H 股（百万股） 1543.79 日均成交量（百万股） 0 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 28% 相对收益 18% [Table_Report] 相关报告 《国务院鼓励汽车消费，本田计划 2040 年前停售燃油车》 --20220418 《东北证券汽车行业周报第 8 期：汽车行业公司陆续披露年报，关注优质标的》 --20220412 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 lihg@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 2022 迎来强势产品周期，智能化开启新篇章 报告摘要： [Table_Summary] 蔚来的智能驾驶处于行业前列。第一个优势在于重新及时地回到自研道路。蔚来选择自研的原因：1、自研能够掌握数据、算法，为未来进一步的优化迭代做准备；2、自研能够提升软件实力，硬件的参数高低只是理论上限，实际的利用效果取决于硬件和软件的结合效果；3、蔚来的人才储备丰富，资金投入充足，有足够的资源采取自研。第二个优势在于硬件端处于行业前列。第三个优势在于付费模式能够帮助提升自动驾驶软件渗透率，原因在于：1、订阅制给了用户较低的尝试成本；2、对于愿意尝试自动驾驶，但是对于价格敏感的用户来说，订阅制在自动驾驶软件使用频率不高的时候，能够降低用户支出；3、订阅费给蔚来的新车型享受更多国家补贴的机会。蔚来在智能驾驶领域面临的一个挑战是新能源汽车竞争格局激烈，但蔚来仍能打造自身的产品强点。原因在于：1、采取自研；2、蔚来与对手相比，更大程度地通过投资其他公司进行产业层面的布局，最终能够反哺蔚来自身。 智能座舱软硬件同步升级，产品力持续提升。软件方面系统迭代升级，人机交互持续优化。NT1 平台车型（ES8/ES6/EC6）的系统叫 Aspen，NT2 平台车型（ET7/ET5/ES7 等）的系统叫 Banyan。Banyan 版基于全新的计算平台，分别是第二代数字座舱平台和 ADAM 超算平台；硬件方面全周期产品的芯片做了升级，采用高通 8155 芯片。 补能方面，蔚来第一个优势在于选择了换电：一方面换电是蔚来较为独特的路径，蔚来在此领域有较多技术布局，绝大多数车企暂时都几乎没有步入这一领域；另一方面，虽然陆续有车企、电池厂商入局换电，但蔚来布局较早已形成先发优势；第二个优势在于布局数量行业领先大多数竞争对手。 盈利预测及评级：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为-78.16 亿元、-49.69 亿元、7.16 亿元，EPS 分别为-4.62 元、-2.94 元、0.42 元。虽处于亏损，但公司成长性较强，予以“买入”评级。 风险提示：新能源行业发展不及预期；公司新车型销量不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,258 36,136 62,420 97,720 140,354 (+/-)% 107.8% 122.3% 72.7% 56.6% 43.6% 归属母公司净利润 -5,611 -10,572 -7,816 -4,969 716 每股收益（元） -3.68 -6.65 -4.62 -2.94 0.42 市盈率 -35.84 -19.82 -28.52 -44.85 311.35 市净率 6.31 5.50 6.37 6.70 6.27 净资产收益率(%) -20.7% -30.5% -28.5% -21.7% 3.0% 总股本 (百万股) 1,527 1,591 1,692 1,692 1,692 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022/32022/4蔚来─SW恒生指数股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 36 [Table_PageTop] 蔚来─SW/港股公司报告 目 录 1. 车型定位明确，产能匹配增长 .......................................................................... 4 1.1. 车型：新产品周期到来，交付量有望强势反弹 ................................................................... 4 1.2. 产能：江淮蔚来工厂升级，第二基地即将投产 ................................................................... 9 2. 智能驾驶：从 NP/NOP 迈向 NAD，开启新篇章 ........................................... 9 2.1. 优势一：重回自研路径，意义深远 ....................................................................................... 9 2.2. 优势二：硬件端量质皆优，总算力领跑行业 ..................................................................... 12 2.3. 优势三：付费模式转变，有望提升渗透率 ......................................................................... 17 2.4. 挑战：感知层硬件差距小，蔚来有望实现差异化竞争 ..................................................... 19 3. 智能座舱：软硬件同步升级，产品力持续提升 ............................................ 21 3.1. 软件：系统迭代升级，人机交互持续优化 ......................................................................... 21 3.2. 硬件：数字座舱换代，全周期产品芯片升级 ..........