策略专题报告：国内宽松受海外掣肘，价值风格占优

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 国内宽松受海外掣肘，价值风格占优 报告摘要： [Table_Summary] 过去 6 轮美债收益率倒挂后均发生了经济衰退，但并非影响市场的主要因素。（1）过去共出现 6 轮美债收益率倒挂，持续时间在 3-622 天之间，且后续均发生了经济衰退，间隔在 6 个月至 32 个月之间。（2）倒挂期间美股与 A 股市场表现并无明显规律，当时的经济基本面为影响市场的主要驱动因素。（3）本轮来看，一是美债收益率倒挂出现相对较早，并不能完全预示衰退的到来；二是后续美国通胀和地缘冲击的力度是关键。 国内货币宽松受海外掣肘，财政发力自主性更强。（1）复盘来看，国内政策宽松有 5 个特征：一是长周期上宽松节奏与力度随经济增速中枢下移而趋缓；二是通胀绝对水平较高未必对宽松有掣肘，趋势更关键；三是宽松结束多早于经济基本面回暖 2 个月；四是海外紧缩对国内货币宽松有明显掣肘，价格工具受影响最大；五是财政发力相对货币宽松持续更长，且自主性更强。（2）当前来看，国内宽松仍有空间，但主要在财政发力上：首先，疫情进加剧国内经济下行压力，经济回暖尚早，宽松政策短期大概率延续；其次，海外紧缩，中美利差处历史低位，除降准等数量工具外，货币宽松受限，财政发力可能是政策宽松的主要方向。 短期金融、周期及部分必选消费等价值风格可能占优。首先，复盘来看，与当前环境类似的仅为 2015 年 12 月至 2016 年 3 月期间；行业风格上，金融最优，消费、周期次之，而成长较弱；具体行业上，食品饮料、银行、煤炭、建材较优，TMT、军工等最弱。其次，当前来看，宽松政策特别是财政政策可能发力下，金融、周期及部分受益于疫情的必选消费可能占优，成长在海外紧缩及国内流动性宽松有限下估值或会受到压制。 一季报业绩催化来临，微观流动性边际修复，风险偏好维持中性，短期延续震荡趋势。（1）一季度经济数据发布可能压制盈利预期；一季报业绩预告来临，石油石化、有色金属、钢铁、煤炭、基础化工等盈利改善预期较大。（2）美联储会议纪要偏鹰，但国内宏观流动性仍维持相对宽松；外资近期有所流出，新发基金与情绪资金可能边际改善。（3）风险偏好仍受海外紧缩、地缘冲突和疫情等压制，保增长政策继续提振情绪。 行业配置上，关注政策导向的基建和地产，一季度业绩预告向好的周期，受益于疫情的医药、必选消费和传媒、计算机等。行业上关注四个方向：其一，政策导向角度，稳增长政策进一步出台和落实，基建相关的建筑、建材、数字经济，托底经济的地产等行业值得重点关注；其二，业绩导向角度，一季度业绩预告开始披露，石油石化、有色金属、钢铁等周期行业的盈利预期可能较好；其三，预期改善角度，疫情催化下，抗疫、居民囤货需求和在线需求及数字化治理需求提升，相关的医药、必选消费和传媒、计算机等行业值得关注；其四，超跌高景气行业角度，医疗服务、军工、半导体设备和材料、新能源车上游等行业也可关注。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-04-10 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】科学防疫下数字化和大众消费占优》 --20220406 《【东北策略】疫后修复，稳增长与边际改善是主线》 --20220405 《【东北策略】短期反弹延续，关注稳增长与超跌成长》 --20220331 《【东北策略】设立金融稳定保障基金有何影响？》 --20220330 《【东北策略】市场底因外部冲击而成，四月延续震荡》 --20220327 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn -0.62 -0.86 -0.94 -1.22 -1.77 -2.19 -2.50-1.50-0.500.50周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：国内宽松受海外掣肘，价值风格占优 .......................................... 4 1.1. 过去来看，美债收益率倒挂意味着什么？ ........................................................................... 4 1.2. 国内宽松受海外掣肘，价值风格占优 ................................................................................... 6 1.2.1. 借鉴复盘，二季度国内宽松仍有望加码但受海外掣肘 ............................................................................ 6 1.2.2. 短期金融、周期及部分必选消费等价值风格可能占优。 ...................................................................... 10 2. 周度策略：震荡筑底延续 ................................................................................ 11 2.1. 分子端：疫情对分子端造成压制，一季报提振市场信心 ................................................. 11 2.2. 流动性：美联储会议纪要偏鹰，国内宽松空间仍存 ......................................................... 13 2.3. 风险偏好：疫情与海外冲击不确定性仍存，保增长继续提振情绪 ................................. 15 2.4. 行业配置：关注政策导向、业绩预告转好、预期改善和超跌成长 ................................. 18 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 22 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ........................................................................................