业绩符合预期，静候海风新产能落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.19 元 润邦股份（002483） 机 械设备 目标价： 10.60 元（6 个月） 业绩符合预期，静候海风新产能落地 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.42 流通 A 股(亿股) 8.63 52 周内股价区间(元) 4.52-8.98 总市值(亿元) 58.33 总资产(亿元) 81.00 每股净资产(元) 4.51 相 关研究 [Table_Report] 1. 润邦股份（002483）：拟收购阳江山河，南方装备基地进一步落地 (2022-03-07) 2. 润邦股份（002483）：股权交割积极推进，静待南方装备基地落地 (2022-01-25) 3. 润邦股份（002483）：业绩快速增长，各业务板块均积极向好 (2022-01-21) 4. 润邦股份（002483）：深耕高端装备领域，海上风电装备乘势而上 (2021-11-18) 5. 润邦股份（002483）：广州工控入主赋能，海上风电各业务板块齐发力 (2021-11-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年年报，2021年公司实现营收 38.5亿元，同比增长 6.4%；实现归母净利润 3.5亿元，同比增长 36.5%。Q4单季度实现营收 9.6亿元，同比增长 13.1%，环比下降 3.6%；归母净利润为 0.85 亿元，同比下降 23.9%，环比增长 40.5%。利润高速增长，符合我们预期。  分业务板块来看：1）海上风电装备：2021 年销量约 17 万吨，实现营收 13.2亿元，同比增长 50.0%，营收占比由 2020年的 24.4%提升至 2021年的 34.4%；根据子公司润邦海洋 2021年的收入及利润数据，润邦管桩的单吨利润超过 900元，（考虑减值影响）实际利润率超过 13%，保持较高的盈利水平。2）物料搬运装备：营收 13.2 亿元，同比下降 21.7%，主要受发货和交付节奏影响；3）船舶配套装备：营收 0.6 亿元，同比下降 69.7%，船舶具有较强的周期性，船订单传导到配套设备订单存在时滞，预计 2022年船舶配套装备同比增长。4）环保业务：营收 9.1 亿元，同比增加 32.5%；其中，绿威环保和中油环保分别实现净利润 0.39 亿元和 1.55 亿元，承诺业绩完成率为 113%和 97%，基本符合预期。  综合毛利率略有增长，期间费用率下降，净利率明显改善。2021年公司综合毛利率为 25.3%，同比增加 2.9个百分点；Q4单季度为 28.7%，同比微降 0.3个百分点，环比增加 5.8个百分点。2021年公司期间费用率为 14.3%，同比下降0.9 个百分点；Q4 单季度为 17.0%，同比微增 0.2 个百分点，环比增加 1.3 个百分点。2021 年公司净利率为 9.8%，同比增加 3.4 个百分点；Q4 单季度为10.3%，同比减少 3.8 个百分点，环比增加 4.2 个百分点。  海上风电基础产能持续扩张，将充分受益于海上风电蓬勃发展。海上风电大型化发展致使管桩单位重量明显增加，公司南通基地管桩年产能已提升至 30 万吨。日前公司公告拟收购阳江山河，获取其在广东阳江的码头基地，预计新增海上风电基础管桩产能超过 40万吨，目前该项目正在积极推进。新产能建设完成后，公司将拥有 70万吨以上海上风电基础产能，先发优势明显，规模优势领先，将充分受益于国内海上风电的蓬勃发展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.0、7.2、11.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为 46.8%。给予公司 2022 年 20 倍 PE，目标价 10.60 元，维持“买入”评级。  风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3846.81 5017.15 8456.75 12085.39 增长率 6.42% 30.42% 68.56% 42.91% 归属母公司净利润（百万元） 349.47 495.10 722.82 1105.99 增长率 36.45% 41.67% 45.99% 53.01% 每股收益 EPS（元） 0.37 0.53 0.77 1.17 净资产收益率 ROE 8.67% 11.05% 14.08% 18.04% PE 17 12 8 5 PB 1.37 1.25 1.10 0.93 数据来源：Wind，西南证券 -20%1%22%42%63%84%21/421/621/821/1021/1222/222/4润邦股份 沪深300 43535 润 邦股份（002483） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：海上风电蓬勃发展，公司产能快速释放，假设 2022-2024 年公司海上风电管桩产能分别为 30/70/80 万吨； 假 设 2： 公 司 物 料 搬运 设 备 在手 订 单 充足 ， 预计 2022-2024 年 收 入 增 速 分 别 为50%/25%/25%； 假设 3：船舶具有较强的周期性，船订单传导到配套设备订单存在时滞，预计 2022-2024年公司船舶配套装备增速为 300%/30%/20%。 假 设 4：公司环保业务产能逐步释放 ，收入同步增长，假设毛利率稳中有降，预 计2022-2024 年分别为 40%/38%/36%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 海上风电装备 收入 1323.11 1440.00 4000.00 6560.00 增速 49.97% 8.83% 177.78% 64.00% 毛利率 19.02% 18.00% 19.00% 20.00% 物料搬运装备 收入 1321.42 1982.13 2477.66 3097.08 增速 -21.70% 50.00% 25.00% 25.00% 毛利率 17.44% 18.00% 19.00% 19.50% 船舶配套装备 收入 58.48 233.92 304.10 364.92 增速 -69.66% 300.00% 30.00% 20.00% 毛利率 20.00% 2