光伏串焊机龙头，新业务突破打开更大成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月18日买 入奥特维（688516.SH）光伏串焊机龙头，新业务突破打开更大成长空间核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双联系人：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值收盘价198.92 元总市值/流通市值19693/10145 百万元52 周最高价/最低价269.88/64.13 元近 3 个月日均成交额160.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2021 年收入同比增长 78.93%，归母净利润同比增长 138.63%。公司 2021 年实现营收 20.47 亿元，同比增长 78.93%；归母净利润 3.71 亿元，同比增长138.63%，业绩大幅增长主要系光伏行业向好带动公司产品销量大增所致。公司2021年毛利率/净利率为37.66%/17.95%，同比提升+1.60/+4.37个pct，盈利能力持续增强主要系公司光伏设备技术领先、产品持续更新迭代，同时期间费用率控制良好所致，2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.82%/5.39%/7.08%/1.00%，同比变动-0.50/-0.99/+0.98/+0.22 个 pct，研发费用率提升主要系公司加大研发投入，研发材料和人员薪酬增加所致。公司经营性现金流净额 3.17 亿元，同比增长 106.78%，回款良好。串焊机业务保持高速增长，单晶炉/锂电/半导体业务突破打开新空间。公司是全球光伏组件串焊机龙头，业务纵向延伸至硅片分选机、单晶炉及电池烧结退火一体炉等设备，横向拓展至锂电模组/PACK 生产线和半导体键合机。分业务看，公司光伏设备/锂电装备业务 2021 年收入分别为 17.25/0.96 亿元，同比增长 78.16%/181.02%。具体看，光伏核心产品主栅串焊机 2021 年销量 1144 台，同比+72.81%，保持高市场份额。此外，新产品持续突破打开公司更大成空间：1）光伏单晶炉突破取得 1.37 亿元批量订单；2）结退火一体炉（光注入）取得大额订单，得到客户高度认可；3）2021 年公司锂电模组/PACK 生产线取得蜂巢能源订单，单一订单金额首次超过 1 亿元；4）2022年 4 月 6 日，公司获通富微电子批量铝线键合机订单，标志公司打破进口垄断，进入头部封测厂的供应体系。目前国内键合机市场规模约 50 亿元，主要以进口为主，国产替代空间广阔。2021 年公司键合机产品已在多家厂商试用，本次获得头部批量订单预期进一步带动键合机业务发展，2022 年有望进一步实现突破。在手订单充足，未来业绩有望保持高增。2021 年公司在手订单 42.56 亿元（含税），同比+77.41%，新签订单 42.81 亿元（含税），同比+60.52%，其中 2021Q4新签订单 14.18 亿元，订单接单加速；公司在手订单充足将有力支撑 2022年业绩快速增长。风险提示：光伏新增装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险。投资建议：公司是光伏串焊机龙头，在手订单充足保证高增长，多点布局的锂电、半导体业务也已取得突破，有望打开新成长空间。我们预计公司2022-24 年归母净利润为 5.24/6.85/8.96 亿元，对应 PE 38/29/22 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,1442,0473,2004,1975,421(+/-%)51.7%78.9%56.3%31.2%29.2%净利润(百万元)155371524685896(+/-%)111.6%138.6%41.2%30.9%30.7%每股收益（元）1.573.765.316.959.08EBITMargin18.4%20.9%17.6%17.3%17.6%净资产收益率（ROE）14.3%26.3%28.3%28.1%28.0%市盈率（PE）126.352.937.528.621.9EV/EBITDA98.651.440.933.627.0市净率（PB）18.0113.9410.598.066.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：奥特维 2021 年营收同比+78.93%图2：奥特维 2021 年归母净利润同比+138.63%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：奥特维盈利能力持续有升图4：奥特维期间费用率下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：奥特维研发费用维持高位图6：奥特维 ROE 持续上升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价 总市值（亿元）EPSPE20A21E22E23E20A21E22E23E捷佳伟创买入60.61211.091.632.523.48-37.1824.0517.42-迈为股份未评级320.72554.817.575.955.117.5342.3753.9062.7742.58晶盛机电买入54.27698.170.671.00--81.0054.27--帝尔激光未评级195.27207.523.533.864.896.4255.3250.5539.9230.41平均值53.9745.6940.0336.49奥特维买入198.92196.271.573.765.316.95126.3452.9437.4928.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物28454973212801850营业收入11442047320041975421应收款项387391103913101496营业成本7311276207027153512存货净额12821852269034574219营业税金及附加99202631其他流动资产418809121715962089销售费用5078133179224流动资产合计28013851592978949905管理费用73110184238309固定资产114282331444557研发费用70145232313391无形资产及其他3844434342财务费用9212(9)(22)投资性房地产26105105105105投资收益6157911长期股权投资00000资产减值及公允价值变动5387486366资产总计