2021业绩快报及2022年一季度业绩预告点评：煤价上涨带动一季度业绩创历史新高，资产注入预期为公司再添动能

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 19 日 公司研究 煤价上涨带动一季度业绩创历史新高，资产注入预期为公司再添动能 ——山西焦煤（000983.SZ）2021 业绩快报及 2022 年一季度业绩预告点评 增持（维持） 事件：4 月 14 日，公司发布 2021 年度业绩快报，全年实现营业收入 452.85 亿元，同比增长 34.15%，归母净利润 41.66 亿元，同比增长 112.94%，扣非后归母净利润 40.61 亿元，同比增长 143.51%。 受益于四季度焦煤价格大涨，公司 Q4 营收及归母净利润创同期新高水平。2021年四季度山西吕梁主焦煤市场价格均值同比增长 163.03%，焦煤价格上涨带动公司四季度实现营业收入 155.93 亿元，同比增长 29.99%，归母净利润为 9.92亿元，同比增加 179.72%，均创历史同期新高水平。 一季度煤炭价格高位运行，公司 Q1 归母净利润创历史新高水平。2022 年一季度，受印尼煤炭出口政策以及俄乌冲突等因素影响，海外炼焦煤价格带动国内价格维持高位运行。一季度国内主要港口炼焦煤进口平均价为 2396 元/吨，同比增长 76%，与国产炼焦煤港口均价的差值为 340 元/吨，同比扩大 369%。高煤价使得公司一季度盈利同比大增，根据公司发布的一季度业绩预告披露，一季度公司归母净利润预计为 23.20-25.93 亿元，同比增长 155-185%，创单季度历史新高水平。 下游需求持续向好，焦煤价格易涨难跌。伴随冬奥会、两会结束，高炉产能利用率逐步攀升至历史同期中高位水平，“稳增长”预期下，钢铁产量回升有望带动焦煤需求持续向好；焦煤供给后续仍受到新增产能不足以及环保、安全生产要求等多重因素的影响，预计焦煤供需紧张依旧持续，价格易涨难跌。 公司持续收购集团资产，未来仍有煤矿资产注入预期。公司 2020 年完成了焦煤集团水峪煤业以及腾晖煤业的收购，权益产能从 2796 万吨增加至 3257 万吨；2022 年 1 月 17 日，公司发布草案，拟分别以 65.99 亿元、4.43 亿元收购华晋焦煤 51%的股权和明珠煤业 49%的股份，收购完成后，权益产能将增加 513 万吨/年（华晋焦煤 469 万吨，明珠煤业 44 万吨），增幅为 15.74%。2021 年 2月，山西省属企业“一企一策”考核签约大会提出了“省属企业资产证券化率达到 80%以上”的目标，预计未来公司仍有资产注入预期。 盈利预测、估值与评级：国内外煤价价差高企导致煤炭进口受限，且国内生产受安全监管政策影响，我们预计随着钢铁行业逐步复产，焦煤供需紧张依然持续，价格将维持高位运行，且公司未来仍有资产注入的预期，公司 2021 年归母净利润为 41.66 亿元，上调 2022-2023 年归母净利润 102%、99%至 87.74、92.65亿元（未考虑本次资产收购），对应 EPS 分别为 2.14、2.26 元，对应 ROE 分别为 30.37%、28.59%，维持“增持”评级。 风险提示：钢材需求大幅回落；焦煤进口价格大幅回落。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 32,955 33,757 45,287 52,281 53,134 营业收入增长率 2.12% 2.43% 34.16% 15.44% 1.63% 净利润（百万元） 1,710 1,956 4,166 8,774 9,265 净利润增长率 -5.12% 14.39% 112.96% 110.61% 5.59% EPS（元） 0.54 0.48 1.02 2.14 2.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.36% 10.45% 18.54% 30.37% 28.59% P/E 27 31 14 7 6 P/B 2.3 3.2 2.7 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-18，注：2019 年末公司总股本为 31.51 亿股，2020 年送股后公司总股本为 40.97 亿股，未考虑本次资产收购及所带来的股本变化 当前价：14.65 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 40.97 总市值(亿元)： 600.15 一年最低/最高(元)： 5.24/16.71 近 3 月换手率： 161.03% 股价相对走势 -29%27%84%140%196%02/2106/2109/2112/21山西焦煤沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 34.67 75.50 181.59 绝对 32.34 62.06 166.79 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 山西焦煤（000983.SZ） 图 1：海内外焦煤价差处于高位（元/吨） 图 2：高炉产能利用率逐步攀升至同期中高位水平（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至 2022 年 4 月 14 日 资料来源：Mysteel 我的钢铁网，光大证券研究所 图 3：公司单季归母净利润（亿元） 图 4：公司原煤产量（万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：2021Q4 来自 2021 业绩快报，2022Q1 为业绩预告区间平均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 山西焦煤（000983.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 32,955 33,757 45,287 52,281 53,134 营业成本 22,450 24,898 31,362 31,158 31,191 折旧和摊销 2,481 2,986 2,346 2,417 2,499 税金及附加 1,373 1,430 1,902 2,196 2,232 销售费用 2,305 437 586 677 688 管理费用 2,260 2,506 2,717 2,614 2,657 研发费用 296 383 514 593 603 财务费用 839 887 1,189 1,373 1,396 投资收益 71 132 30 30 30 营业利润 3,076 3,128 6,807 13,748 14,448 利润总额 3,035 3,109 6,737 13,678 14,378 所得税 1,015 908 2,021 4,103 4,313 净利润 2,021 2,202 4,716 9,574 10,065 少数股东损益 310 246 550 800 8