业绩符合预期，IVD耗材带动常规业务高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：136.85 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 113 流通股本(百万股) 28 市价(元) 136.85 市值(百万元) 15,413 流通市值(百万元) 3,832 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 拱东医疗（605369.SH）：常规业务逐渐进入常态化增长，新冠检测耗材需求旺盛 2、拱东医疗（605369.SH）：2021年股票激励计划草案发布，彰显中长期发展信心 3、拱东医疗（605369.SH）：业绩略超预期，定制化 IVD 耗材带动高增长 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 830 1,194 1,497 1,867 2,435 增长率 yoy% 50% 44% 25% 25% 30% 净利润（百万元） 226 311 401 520 673 增长率 yoy% 99% 38% 29% 30% 30% 每股收益（元） 2.01 2.76 3.56 4.62 5.98 每股现金流量 2.15 3.31 4.15 4.68 6.05 P/E 19% 22% 23% 23% 23% PEG 68.2 49.6 38.5 29.7 22.9 P/B 12.8 11.1 8.7 6.8 5.3 备注：股价信息截止至 2022 年 4 月 16 日 投资要点  事件：2022 年 4 月 17 日，公司发布 2021 年报以及 2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入 11.94 亿元，同比增长 43.95%；归母净利润 3.11 亿元，同比增长 37.68%；扣非归母净利润 2.96 亿元，同比增长 37.68%。2022 年一季度实现营业收入 3.48 亿元，同比增长 32.71%，归母净利润 9505 万元，同比增长 19.77%，扣非归母净利润 9263 万元，同比增长 32.84%。  IVD 耗材龙头在疫情扰动下保持快速增长。2021 年国内疫情形势紧张，外贸货运拥堵致，产品出海受到阻碍，伴随国内医院诊疗秩序恢复，公司内销业务实现高增长（+ 85.30%）带动整体业绩提升；22Q1 国内疫情反复扰动，公司仍然保持强劲增速，主要得益于 OEM/ODM 业务的快速恢复以及 IVD 耗材产品的高速增长，同时疫情相关的病毒采样管、移液滴管等产品也有亮眼表现；去年同期非流动资产处置损益造成的基数影响了一季度归母增速。  运费、原材料、人工等综合因素造成利润率调整，常态化经营后有望维持稳定。2021年销售费用率 4.80%，同比下降 1.39pp，主要系会计政策调整运输成本移出费用所致，管理费用率 5.29%，同比提升 0.13pp，主要系股权激励费摊销所致，财务费用率-0.86%，同比下降 2.2pp，研发费用率 4.88%，同比提升 0.42pp。利润率方面，2021 年汇率变动、运费上涨、原材料涨价、委外订单增加等多方面因素叠加导致公司利润率有所调整，2021 年公司毛利率为 44.36%，同比下降 5.17pp；净利率 26.04%，同比下降 1.19pp。  定制化 IVD 耗材实现近 170%增长，带动常规业务（+57%）高速发展。1、常规业务方面，21 年公司常规产品实现收入 10.83 亿元，同比增长 57.63% ，主要得益于以下几个方面：（1）公司定制化 IVD 耗材业务的高速放量。公司在体外诊断定制耗材行业经过多年布局，前期开发的项目陆续量产，储备的订单进入收入转化阶段。2021 年公司定制化 IVD 耗材业务实现收入约 3.82 亿元，同比增长 169.15%，占全部收入总额大约32%；22Q1 以来国内诊疗活动持续复苏，IVD 耗材有望继延续高增长态势。（2）国内医疗端产品的恢复性增长。2021 年国内整体新冠疫情防控得以缓和，就诊秩序日益恢复，公司医疗端耗材实现快速增长，其中真空采血管系列产品收入 2.26 亿元，同比增长25.17%。2、新冠业务方面，2021 年公司新冠耗材实现收入约 1.05 亿元，同比下降20.59%。主要系海外疫情缓解后防护面罩等防疫产品需求自然回落所致。近期国内疫情持续反复，华北、华东多地出现散发疫情，结合 22Q1 疫情防控情况，我们认为病毒采样管等新冠相关耗材仍有可观需求，预计将为公司贡献稳定的现金流。  研发投入增速超 50%，多赛道布局为中长期发展提供充足动力。公司持续加大研发投入，积极开展多维度布局，2021 年公司研发投入 5,829.06 万元，同比增长 57.62%，凭借行业领先的开发设计能力前瞻性布局了眼科医疗用晶体溶液高精度采样装置、胎儿遗传疾病产前筛查诊断用血浆无创游 DNA 采集保存管等多项创新性定制化产品，目前均已进入项目验收阶段，未来有望复制 IVD 耗材业务模式实现高速发展。此外，公司前期开发的无热源细胞培养系列产品已经正式上线销售，实现了实验室耗材领域的完整布局，未来有望实现贡献可观业绩。  盈利预测与投资建议：根据年报及一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司 IVD 和药包材业务有望持续快速增长，2022-2024 年公司收入 14.97、18.67、24.35 亿元（调整前 22-23 年 14.37、18.77 亿元），同比增长 25%、25%、30%；归母净利润 4.01、5.20、6.73 亿元（调整前 22-23 年 4.06、5.08 亿元），同比增长 29%、30%、30%；对应 EPS为 3.56、4.62、5.98 元。考虑到公司是国内稀缺的定制 IVD 行业龙头，未来三年有望持续快速增长，维持买入评级。  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 业绩符合预期，IVD 耗材带动常规业务高增长 拱东医疗（605369）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 18 日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%2021-042021-052021-052021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-04拱东医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 IVD 耗材龙头在疫情扰动下保持快速增长 ..........................