蔚蓝锂芯(002245)圆柱锂电高速发展，加速布局未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司跟踪 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电气设备 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 （首次） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-4-18 收盘价（元） 20.83 总股本（百万股） 1035.82 流通股本（百万股） 968.99 总市值（百万元） 21576.16 流通市值（百万元） 20183.98 净资产（百万元） 3568.14 总资产（百万元） 9722.49 每股净资产（元） 3.44 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王帅 wangshuai21@xyzq.com.cn S0190521110001 ＃assAuthor＃ 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6680 9949 14498 17138 同比增长 57.2% 48.9% 45.7% 18.2% 归母净利润(百万元) 670 990 1513 1833 同比增长 141.1% 47.8% 52.8% 21.2% 毛利率 20.4% 22.1% 23.4% 23.7% 净利率（归母） 10.0% 10.0% 10.4% 10.7% 净资产收益率 18.8% 21.7% 24.9% 23.2% 每股收益(元) 0.65 0.96 1.46 1.77 每股经营现金流(元) 0.52 0.82 1.82 2.85 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 锂电营收占比持续提高，圆柱业务成为公司主流。受益于全球新能源产业发展浪潮以及电动工具无绳化趋势，2021 年度公司锂电池产销大幅增长，公司实现营收 66.8 亿元，同比增长 57%；实现归母净利约 6.7 亿元，同比增长141%；锂电池业务净利润 5.3 亿元，利润贡献占比超 79%，成为业绩主流。EV Tank 预计 2025 年全球电动工具无绳类渗透率将达 61%，锂电池需求有望超 49 亿颗；预计电踏车及清洁工具 2025 年将贡献 54 亿颗锂电池需求，市场需求空间增速快，公司积极布局产能，推出 2170 等新产品，为公司带来确定性高增长。 ⚫ LED 业务盈利情况好转，金属物流稳定回报。2020 年，LED 业务实现扭亏为盈，毛利率企稳回升。2021 年 LED 业务实现营收 12.83 亿元，同比增长 230%；毛利率增长至 14.67%，同比增长 10.23%。金属物流业务在 2017-2021 年期间持续保持 15%-16%稳定毛利率；2021 年营收达 27.14 亿元，同比增长 41%，业绩稳增，为公司提供长期稳定现金流。 ⚫ 锂电产能扩张加速，客户结构稳定。2022 年张家港二期顺利投产，预计一季度达产后圆柱电池产能达 7 亿颗；淮安一期预计于 2022 年 9-10 月投产，23年达产后产能将增至 13 亿颗。订单方面，2022 年公司订单充足，史丹利百得2022-2024 订单量分别为 1.2-2/2.4/2.8 亿颗，博世 22 年订单为 0.87 亿颗，总订单量预计达 7 亿颗。同时受益于轻型动力电池对价格敏感度相对较低，业务毛利率稳定，夯实业绩基础。 ⚫ 盈利预测及投资建议：公司金属物流业绩稳定，LED 业务扭亏为盈，圆柱锂电业务产能积极布局，成为公司业绩支柱，有望为公司带来确定性高增长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.90 亿、15.13 亿、18.33亿，对应 2022 年 4 月 18 日收盘价 PE 分别为 21.8、14.3、11.8 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：全球电动工具销量不及预期；国际政治博弈带来政策负面影响；公司产能投放不及预期。 ＃dyCompany＃ 蔚蓝锂芯 ＃dyStockcode＃ 002245 ＃title＃ 圆柱锂电高速发展，加速布局未来可期 ＃createTime1＃ 2022 年 4 月 18 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 目 录 1、抓住机遇，外延并购，终成工具型锂电龙头 .................................................. - 5 - 1.1、积极拓展业务布局,抓住行业新机遇 .......................................................... - 5 - 1.2、业务能力不断提高,锂电业务成为主流....................................................... - 7 - 2、电池业务前景广阔，公司龙头地位稳固 .......................................................... - 8 - 2.1、电动工具无绳化大势所趋，国产替代趋势明显 ........................................ - 8 - 2.1.1、电动工具无绳化、锂电化渗透率提升，打开未来需求 ..................... - 8 - 2.1.2、全球电动工具市场集中，国产替代吸引优质客户资源 ................... - 12 - 2.2、电动助力自行车海外市场发展潜力大...................................................... - 13 - 2.3、家用清洁电器需求释放，圆柱锂电池获得新增长空间 .......................... - 15 - 2.4、产能优势叠加良好研发前景，强者恒强增长逻辑明显 .......................... - 16 - 2.4.1、 产能加速扩张，支撑订单需求 ........................................................ - 16 - 2.4.2、注重研发技术领先，产品结构优化不断........................................... - 18 - 3、行业新需求带动未来增长， Mini LED 商用化加速 ................................... - 20 - 3.1、行业需求回暖，LED 行业迈入新一轮上行周期 .................................... - 20 - 3.2、公司产品结构不断优化，助力盈利成长 .................................................. - 2