A股流动性双周跟踪系列之二：回暖有波折，资金存分歧

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 回暖有波折，资金存分歧 ——A股流动性双周跟踪系列之二 2022 年 4 月 18 日 A 股策略 专题报告 分析师 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 主要观点： 四月上半月，资金小幅净流出。期间北向、两融、股票型 ETF 资金流向分别为-45.14、-295.59、+216.35 亿元。4/11-4/15期间相较 4/4-4/8 期间流入规模转好。4/4-4/8、4/11-4/15 期间，北向净流入分别为-72.50、27.36 亿元；ETF 资金净流入分别为 30.45、185.90 亿元。仅两融净流出环比扩大，4/4-4/8、4/11-4/15 净流入分别为-48.79、-246.80 亿元。 北向配置、交易流向相反，北向整体流向明显改善拐点需待 5 月上旬。4 月初美债期限利差现倒挂，中美利差也逐渐收窄趋于倒挂，4 月以来两周北向资金整体分别净流入-72.50、27.36 亿元，一改三月最后一周大幅净流入的盛况（净流入 230.43 亿元）。此前对北向资金冲击的是两个“倒挂”。其中，美债期限利差倒挂持续时间较短，主要变量是中美利差。当中美利差收窄到极值后，北向净流入减少趋势持续约 1 个月。历史上中美利差收窄至极值后 1 个月，北向日度流入移动平均值才转为大幅持续净流入。当前情况来看，上周美债 2Y、10Y 收益率倒挂后期限利差重回扩张，截至 4 月 14 日期限利差已上行至 36BP，而中美利差倒挂后，14 日 10Y 中、美到期收益率利差扩大至-6.4 个百分点，预计中美利差收窄对北向流入负面影响至少持续至 5月上旬。 两融资金延续净流出态势。两融资金 4/4-4/15 总计净流出 295.59 亿元，其中 4/4-4/8 净流出 48.79 亿元，4/11-4/15 净流出246.80 亿元，流出规模环比增长 405.84%。行业结构来看，两融流入从地产、消费转向资源品，净流出计算机、电子等成长板块。4/4-4/8 流入房地产（7.40 亿元）、消费者服务（4.63 亿元）、建筑（3.00 亿元）；流出 20 个行业，流出规模最大的是银行（-16.85 亿元）、电新（-8.82 亿元）、计算机（-7.95 亿元）。4/11-4/15 期间流入石油石化（12.64 亿元）、钢铁（2.03 亿元）、煤炭（1.08 亿元）；流出 25 个行业，流出规模最大的是计算机（-31.66 亿元）、医药（-27.84 亿元）、电子（-26.71 亿元）。趋势来看，两融流入从地产、消费转向资源品，净流出行业持续集中在成长板块。 股票型 ETF继续保持净流入态势。4/4-4/8 期间小幅净流入 30.45 亿元，4/11-4/15 流入 185.90 亿元，环比大幅增长 510.51%。结构来看，4/4-4/15 期间 ETF 资金均更加偏好金融地产、周期行业。 资金分歧较大，两融、北向、ETF分别偏好资源、大金融、制造周期板块。统计 4/4-4/15 期间各类资金整体偏好，两融从偏好地产、消费品（消费者服务、商贸零售）转向资源品（石油石化、钢铁、煤炭），持续流出成长（计算机、电子）和医药板块。北向资金偏好银行、地产类大金融板块，主要流出医药、交运、汽车行业。ETF 偏好周期行业，相较上一个统计周期，本周期内高端制造、周期的环比增长幅度最大。 投资策略：宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策变化超预期。 P2 东兴证券策略报告 策略：回暖有波折，资金存分歧:A 股流动性双周跟踪系列之二 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 微观流动性先回落后转好 ...................................................................................................................................................................... 3 2. 机构偏好：北向配置交易反向，两融大幅流出，ETF延续流入...................................................................................................... 3 2.1 北向资金配置盘、交易盘流向相反 ............................................................................................................................................ 3 2.2 两融资金延续净流出 .................................................................................................................................................................... 4 2.3 4/11-15 期间 ETF 大幅净流入 ..................................................................................................................................................... 5 3. 机构分歧及共性....................................................................................................................................................................................... 6 4. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 6 插图目录 图 1： 4/4-4/8 期间，配置盘偏好交运、机械；4/11-4/15 期间，配置