3月及一季度经济数据：目标或切换至保就业

http://research.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济月报 报告日期： 2022 年 04 月 18 日 3 月及一季度经济数据：目标或切换至保就业 核心观点 一季度 GDP 增长 4.8%，低于我们预期。由于疫情仍有较大的不确定性，今年二季度经济面临更大的下行压力，参考 20 年武汉疫情经验，我们认为，4 月政治局会议之后可能会把保就业放在更加突出的位置，强调就业优先，保市场主体、保居民就业。未来，财政货币将多措并举保居民就业。财政方面，发行新一轮的抗疫特别国债，帮助企业纾困；扩大阶段性减退税降费规模；加大失业保险稳岗返还力度，给予工资性补贴等。货币方面，降低 MLF 利率引导 LPR 下行，降低企业综合融资成本；增加专项再贷款额度，助力供应链恢复和物资保供，缓解企业现金流压力；加大对于中小微企业支持力度，增加支持普惠小微贷款的再贷款额度等。 ❑ 多重压力共振，就业持续承压 3 月全国城镇调查失业率为 5.8%，较 2 月上升 0.3 个百分点，突破 5.5%的目标阈值上限，去年同期为 5.3%，就业持续承压。国内疫情多点爆发、北方地区节后复工较慢、企业盈利水平回落等多重因素共振，调查失业率冲高。向前看，由于疫情尚未缓解，4 月就业压力或进一步提升。 ❑ Q1 当季 GDP 同比增速为 4.8%，经济增长动能较弱 2022 年一季度 GDP 实际增速 4.8%，低于我们前期预测（5.4%），但与市场一致预期基本接近（Wind 一致预期为 4.8%）。我们认为，经济基本面受到疫情外生冲击以及供应链局部断裂风险扰动。整体看，2022 年一季度较 2021 年四季度环比增长 1.3%，经济向上修复动能有所趋缓。考虑近期疫情演绎仍具有一定不确定性，我们维持全年GDP 增速呈现“耐克”型走势。 ❑ 疫情扰动较强，工业生产承压 3 月规模以上工业增加值同比增长 5.0 %，较前值回落较大，略低于我们预期，主因本轮疫情较为复杂，对地方稳增长进程产生扰动，使得工业生产承压，但仍保持一定韧性。在国内疫情加重及动态清零政策的背景下，线下消费冲击严峻，3 月份服务业生产指数同比增速为-0.9%，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大。我们认为，在 4 月疫情延续、各地封控力度有所加强，若全国供应链未能得到及时修复、工业企业复工复产进度有限，则工业生产将进一步承压，服务业生产冲击剧烈，生产端回落压力较大。 ❑ 疫情形势严峻，消费大幅回调 3 月社会消费品零售总额同比-3.5%，较前值 6.7%有较大幅度回调，主要受疫情形势严峻以及去年基数较高所致，社零修复再次受阻。从结构上看，结构分化显著，必需品和宅经济景气延续，餐饮回调明显。向前看，4 月份疫情没有得到显著缓解，其影响大概率延续至 5 月，4 月社零大概率跌幅更深，消费复苏仍需耐心。 ❑ 投资需求平稳增长，产业基础再造和强链补链驱动制造业投资 1-3 月全国固定资产投资（不含农户）同比增长 9.3%，略高于市场一致预期 8.6%。其中，房地产开发投资同比增长 0.7%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 8.5%，制造业投资同比增长 15.6%。从当月同比增速看，房地产、基建和制造业的同比增速分别为-2.4%、8.8%和 11.9%。展望全年，我们认为：基建投资增速大概率呈现前高后低走势，制造业投资受产业基础再造、强链补链等多因素支撑，表现仍然较强，房地产投资预计有望实现正增长。 ❑ 风险提示：疫情超预期恶化；政策落地不及预期；地缘政治冲突超预期。 中国宏观｜月度经济月报 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 联系人：林成炜 执业证书编号：S1230120080050 邮箱：linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书编号：S1230521050001 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn 联系人：潘高远 执业证书编号：S1230121070015 邮箱：pangaoyuan@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《1-2 月经济数据：经济开门红兑现》2022.03.15 2《1-2 月数据预测：稳增长发力，开门红可期》2022.02.28 2《12 月经济数据：应对需求萎缩是投资主要方向》2022.01.17 3《12 月数据预测：定调稳增长，蓄力开门红》2022.01.01 4《11 月经济数据：制造业持续引领，地产投资降幅收窄》2021.12.15 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 疫情不确定性较大，目标或切换至保就业 .......................................................................................... 3 2. 多重压力共振，就业持续承压 .............................................................................................................. 3 3. Q1 当季 GDP 同比增速 4.8%，经济增长动能较弱............................................................................. 4 4. 疫情扰动较强，工业生产承压 .............................................................................................................. 5 5. 疫情形势严峻，消费大幅回调 .............................................................................................................. 6 6. 投资对经济的拉动作用提升，基建、制造业共振上行 ...................................................................... 8 6.1. 1-3 月制造业投资同比增速 15.6%，关注强链补链和产业基础再造 ..............................