2022年一季度经济数据点评：5.5%增长保卫战：老故事和新变化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 2022 年一季度经济数据点评 5.5%增长保卫战：老故事和新变化 2022 年 4 月 18 日 [Table_Summary] 2022 年 4 月 18 日，统计局公布一季度经济数据，一季度 GDP 同比增速 4.8%。  一季度 4.8%的 GDP 增速强于微观感受。 一季度 GDP 同比 4.8%，高于去年四季度 GDP 增速（4%）。 今年一季度中国经济面临了内外扰动，海外俄乌冲突升级，国内本土疫情局部扩散。在此基础上一季度 GDP 增速录得 4.8%，展现出惊人的韧性，整体表现超出市场预期，也强于微观感受。毕竟 3 月大家普遍忧虑疫情对国内经济影响。  一季度经济背后的老故事，“海水火焰”各一半。 从去年 11 月开始，中国经济就呈现出典型的分化。向好的是基建和制造业，持续疲软的是地产和消费，再加出口表现平淡，韧性维持。今年一季度经济增长背后的老故事没有变化。 一季度基建增速 10.5%，超预期放量的是电力投资（19.3%），符合年初国家基建重点项目投资导向。一季度制造业投资和生产都不弱，底层逻辑也还是在于出口高景气外加中下游供给约束放开。 2 月以后一城一策地产政策放开，然而地产未见显著修复。尤其三线地产，量价仍弱。开年看似有改善苗头的消费，3 月数据再度打回低位。一季度社零同比 3.3%，较去年四季度 3.5%进一步走弱。  一季度经济背后的新变化，疫情影响正在逐步扩散。 3 月经济数据较 1 至 2 月回落，最大的影响变量还是疫情。对比以往几轮本土疫情，本轮疫情影响显著不同。最大差异在于，本轮疫情集中爆发在长三角地区，不仅影响消费（尤其是线下餐饮等服务消费），还深度冲击供应链和工业生产体系。 如果说过去几轮疫情影响停留在消费和投资，那么本轮疫情影响已经扩散至对外出口；如果说过去几轮疫情影响停留在需求，那么本轮疫情影响已经扩散至工业生产。 最能体现本轮疫情影响特殊性的是 3 月汽车链表现。3 月疫情在吉林、上海等重要汽车产地升温，汽车消费增速从 1-2 月的 3.9%下滑至 3 月的-7.5%；汽车行业工增同比从 1-2 月的 7.2%下滑至 3 月的-1%。 目前疫情对经济影响逐步向工业生产和出口蔓延，我们预计 4 月经济弱于 3 月，也显著弱于一季度。  5.5%增长保卫战，怎样实现？ 短期内疫情是当下影响经济的最大变量。现在已经看到实效的是宽财政政策效果，毕竟一季度基建实质性放量。地产政策虽然在一季度有序放开，然而我们承认效果有限，地产修复通道仍未打开。 如果疫情及防疫政策超预期，面对经济下行压力，能否有更多政策保证年初5.5%GDP 增速目标？ 中国抗疫已近三年，我们梳理过往抗疫经济政策，发现有效的政策无外乎两个，财政和地产。遗憾的是，除去地产和财政之外，我们并未见到更加行之有效的政策对冲工具。未来稳增长，有效抓手还是在于基建、地产，还有就是宽货币来稳定企业现金流。 当前经济面临的最大约束是疫情对供应链带来冲击，并且这一冲击威胁到出口动能持续性以及工业生产的稳定性。 我们认为未来一段时间内，政策重心向保供有所倾斜，重点修复供应链稳定。  风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；地缘政治超预期。 [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 谢文迪 执业证书： S0100121110022 电话： 18807906838 邮箱： xiewendi@mszq.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观事件点评 目 录 1 一季度 4.8% GDP 强于微观感受 ............................................................................................................................. 3 2 基建和制造业支撑一季度经济增长 ........................................................................................................................... 3 3 三月疫情对经济形成显著负向拖累 ........................................................................................................................... 5 4 今年 5.5%GDP 增速靠什么？ .................................................................................................................................. 6 5 风险提示 ................................................................................................................................................................. 8 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 9 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 宏观事件点评 4 月 18 日，统计局公布今年一季度经济数据。其中，一季度 GDP、固投、工增、社零增速分别录得 4.8%、 9.3%、6.5%、3.3%，相较去年四季度分别变动 0.8、9.3、2.7、-0.2 个百分点。 1 一季度 4.8% GDP 强于微观感受 直接看 GDP 同比读数，一季度经济增长似乎强于我们的微观体感。一季度 GDP 同比增速4.8%，高于去年四季度的 4%。 今年一季度中国经济面临了内外扰动，海外俄乌冲突升级，国内本土疫情局部扩散。在此基础上一季度 GDP 增速录得 4.8%，展现出惊人的韧性，整体表现超出市场预期。 我们判断增长动力，主要看内需和外需。一季度出口同比较去年四季度略有走弱，但外需动能整体维持一定韧性。排除法角度，一季度经济增长的驱动力主要落在内需。 进口可以用来观察国内需求强弱。3 月进口同比-0.1%，是 2020 年 Q3 以来首次