宏观大类周报：国内宽松不及预期 风险资产或延续震荡格局

华泰期货|宏观大类周报 2022-04-16 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员： 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 吴嘉颖  021- 60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 国内宽松不及预期 风险资产或延续震荡格局 摘要： 国内宽松不及预期。4 月 15 日，央行表示全面降准 0.25 个百分点，并且部分符合条件的银行额外多降 0.25 个百分点，央行表示此次降准共计释放长期资金约 5300 亿元。对此，我们认为 1、风险资产偏负面反应，消息公布后富时中国 A50 指数承压下行，最活跃的国开 220205 的利率也录得上升，显示不及 0.5%预期的降准令市场偏负面反应；2、4 月继续宽松的概率偏低，一方面是降准的执行时间是 4 月 25 日，显示央行已经前置投放流动性，另一方面，央行明确指出“当前流动性已处于合理充裕水平”，且近期 DR001 与 DR007大幅下降，明显低于政策利率，市场流动性明显偏宽裕。下一个政策窗口可以关注 4 月底政治局会议和 5 月 4 日美联储议息会议前后的市场和经济情况。 实体经济目前仍呈现旺季不旺的局面。宏观层面，在国内疫情反复的冲击下，3 月三大PMI 指数全线回落，3 月的金融数据有小幅改善，但关键的金融机构各项贷款余额增速，以及企业和居民中长期贷款仍未出现明显改善。中观层面，3 月全国房企拿地同比下滑近五成，挖掘机和重卡销量仍同比大幅下滑。微观层面，我们最新调研显示，近期全国下游施工同比有所下降、但环比微弱改善，旺季不旺特征显著。 4 月 11 日开始，中美 10 年期国债利差出现了 2010 年 7 月以来的首次倒挂，截至 4 月 14日录得-0.07%，从当前中美货币政策劈叉的趋势来看，后续中-美 10 年期国债利率倒挂预计还将持续。2007 年至今，我们共看到 3 轮中-美利差倒挂阶段，回顾阶段内资产表现可以看到，国内资产面临一定的抛压，国内股指上涨概率仅有 33%，美元兑人民币 66%的概率录得上涨，Wind 商品也仅有 33%的概率录得上涨，其中油脂油料表现最弱，3 个样本均录得下跌，有色和化工表现偏弱为 33%的概率上涨。但也需要指出的是，上述样本集中在 2008 年至 2010 年期间，样本时间差不大、数量较少，整体表现仅供参考。 美联储紧缩预期威胁全球权益市场。美联储 3 月议息会议纪要让 5 月会议加息 50bp 概率大幅上升，并且缩表进程也远超预期，计划每个月减少持有资产的规模多达 950 亿美元，而上轮缩表最高规模也是每月 500 亿美元。上轮缩表对权益资产利空明显，后续需要警惕全球股指的调整风险。2007 年至今美联储资产负债表和权益资产相关性显著，和美股显著正相关性高达 0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深 300 录得 0.68 的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得 0.56。 商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，华泰期货|宏观大类周报 2022-04-16 2 / 16 且在 10Y 美债一度突破 2.8%的背景下全球贵金属 ETF 持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 策略： 商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属谨慎偏多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性； 股指期货：中性。 风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。 华泰期货|宏观大类周报 2022-04-16 3 / 16 2022 年 4 月重大事件一览： 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日28293031123美国3月ADP就业人数美国2月核心PCE欧佩克+部长会议中国3月官方制造业PMI美国3月非农就业人口美国3月Markit制造业PMI终值欧元区3月制造业PMI终值欧元区3月CPI45678910欧元区3月服务业PMI终值美国3月Markit服务业PMI终值北约成员国外交部长会议中国3月财新服务业PMI中国3月外汇储备美、欧货币政策会议纪要中国3月金融数据11121314151617中国3月通胀数据美国3月CPI中国3月贸易数据加拿大央行利率决议欧元区利率决议1500亿MLF到期18192021222324中国1-3月经济数据中国4月LPR报价博鳌亚洲论坛2022年年会欧元区3月季调CPI欧元区4月制造业PMI初值美国4月Markit制造业PMI初值美国4月Markit服务业PMI初值2526272829301日本央行利率决议美国3月核心PCE物价指数中国4月财新制造业PMI欧元区4月CPI美国4月UMich消费者信心指数中国4月官方制造业PMI23备注博鳌亚洲论坛2022年年会于4月20日-22日举行。上期所、大商所、郑商所、上金所、中金所因4月4-5日清明节假期休市。上期所、大商所、郑商所、上金所29日不进行夜盘交易。美国纽交所、ICE及CME、伦交所、港交所等因4月15日耶稣受难日休市。港交所、伦交所等因4月18日复活节休市。华泰期货|宏观大类周报 2022-04-16 4 / 16 上周要闻： 1. 中国 3 月金融数据全面超市场预期。央行公布数据显示，中国 3 月社会融资规模增量为 4.65 万亿元，比上年同期多 1.28 万亿元，预期增 3.63 万亿元，前值 1.19 万亿元。3 月末，社会融资规模存量为 325.64 万亿元，同比增长 10.6%。中国 3 月 M2 同比增长 9.7