降准快评：降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月15日1降准快评降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘 策略研究·策略快评证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn执证编码：S0980521030001事项：2022 年 4 月 15 日，人民银行发布公告，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于 2022 年 4 月 25 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于 5%的农商行，在下调存款准备金率 0.25 个百分点的基础上，再额外多降 0.25 个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为 8.1%。中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问时，提及此次降准共计释放长期资金约 5300 亿元。评论： 降准是反弹信号还是利多出尽？以降准落地信号为分界线，通过历次降准后股市的走势平均情况的分析可以发现：（1）降准刚落地时股市回报走牛的胜率高，但平均回报不高；落地一段时间后胜率降低，平均回报走高。降准对股市反向无疑是利好的，降准后六个交易日内上证综指走强的概率是 57.7%，但受制于前期股市下跌的情绪，平均回报率是-0.65%，较前六个交易日的-2.69%有明显好转；降准后 31 个交易日股市走强的平均概率为 42.3%，平均回报率为 0.32%。（2）降准落地后先利好金融，再传导至创业板和成长。根据历次降准平均经验，降准靴子落地后 6 个交易日内金融股和创业板反弹，随后创业板较大盘体现出明显优势，降准后到第 31-41 个交易日时，创业板涨幅一般好于大盘，五个风格指数都会录得不同程度的上行。图 1-2 是累计回报口径的回测结果，图 3、4 按照平均回报的回测结果，结论与之类似。对于不同的投资策略而言，降准落地既是短期反弹的时机，也是中期利多出尽的讯号：如果一开始的目标就是等待政策对市场利多出尽、及时抽身，那么可以单周时间窗口内博反弹，此时胜率稍高，但幅度不强；若想获得较好的超额收益则可以晚些加仓，以一个月为时间窗口为契机，赢面虽然会逐渐降低但是回报率相对更高。降准后行业配置的思路：今年“稳增长”的主线是明牌，但实体领域尤其是居民部门信贷的意愿并不充足，信用脉冲到利润的确认尚未明朗。那么在分母端流动性宽松推动的利好中，短线可以关注“稳增长”的品种进行博弈。分子端盈利尚未确认，高成长的板块目前仍需要谨慎。短期来看，历次大跌反弹后兼具“胜率”和“回报率”的行业，如建材、食品、农业、煤炭等板块可以考虑配置。中期视角来看，三季度海外加息到缩表切换、以空间换节奏时美债利率有下行窗口，政策脉冲二次探底、底部更深，三、四季度“稳增长”动力下利润修复后，可以关注中长线配置时点，以及风格切换的机会。风险提示：海外加息次数超预期、供应瓶颈短期内仍未缓解、政策脉冲探底时间超预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：过去几轮降准前后上证综指走势分析（累计回报口径）资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理；单位：%。图2：降准前后 41 个交易日内各风格股市走势对比（累计回报口径）日期前40日前30日前20日前15日前10日前5日后5日后10日后15日后20日后30日后40日上证-3.70-1.88-2.11-0.90-1.65-2.69-0.65-0.45-1.49-1.500.321.10创业板-0.47-1.00-1.55-0.92-2.24-3.47-1.360.071.812.854.654.03金融-4.05-2.36-2.76-1.51-2.14-2.76-0.300.25-0.92-0.911.383.34周期-3.68-0.87-1.25-0.06-1.57-3.11-1.50-1.09-1.90-1.491.673.47消费-2.28-0.14-0.680.51-0.69-2.45-1.24-0.56-0.88-0.322.373.79成长-2.02-0.22-0.810.19-1.81-3.33-1.53-0.290.061.014.555.44稳定-2.12-1.23-1.31-0.19-1.27-2.22-1.09-0.15-0.99-1.191.432.23资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理；单位：%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：过去几轮降准前后上证综指走势分析（算术均值口径）资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理；单位：%。图4：降准前后 41 个交易日内股市走势对比（算术均值口径）资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理；单位：%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：历史中大跌反弹后行业“胜率”+“回报率”的分布资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告：《策略快评-社融小反弹、中美利差倒挂，股市怎么看？》 ——2022-04-12《策略快评-2022 年 4 月各行业金股推荐汇总》 ——2022-03-28《加息靴子落地后看资产价格走势》 ——2022-03-17《策略快评-经济数据和政策信号“双稳”利好股票市场》 ——2022-03-16《国信证券-国信证券金股推荐：2022 年 3 月各行业金股推荐汇总》 ——2022-02-25证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 ±10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 ±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，