业绩略超预期，产品升级订单高增长

计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 18 日 [Table_Stock] 002920.SZ 买入 原评级: 增持 市场价格:人民币 107.28 板块评级: 强于大市  [Table_PicQuote] 股价表现 (22%)(5%)13%30%48%65%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22德赛西威深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (19.3) (10.7) (28.0) 15.6 相对深证成指 2.0 (11.7) (10.3) 30.5 发行股数 (百万) 555 流通股 (%) 99 总市值 (人民币 百万) 59,570 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 477 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 惠州市创新投资有限公司 29 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 15 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《德赛西威：Q4 业绩略超预期，域控制器等先发优势看好》20210414 《德赛西威：Q3 业绩略超预期，前瞻布局发展看好》20201027 《德赛西威：新项目密集量产，2020Q1 业绩超预期》20200430 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal yser] 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 [Table_Titl e] 德赛西威 业绩略超预期，产品升级订单高增长 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年报及 2022 年一季报，2021 年共实现营业收入 95.7 亿元（+40.7%）；归母净利润 8.3 亿元（+60.7%）；每股收益 1.51 元，拟每10 股派发现金红利 4.5 元（含税）；2022 年 Q1 共实现营业收入 31.4 亿元（+53.9%），实现归母净利润 3.2 亿元（+39.2%），业绩均略超预期。公司在智能驾驶域控制器等领域先发优势明显，产品不断升级；在智能座舱领域产品全面发力，订单情况良好，利好业绩持续增长。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为 2.13 元、2.79 元和 3.57 元，上调至买入评级。 支撑评级的要点  收入持续高增长，业绩略超预期。2021 年国内外汽车销量恢复增长，公司新产品陆续投产，推动收入增长 40.7%，其中智能座舱 78.9 亿元（+33.5%）、智能驾驶 13.9 亿元（+94.8%）、网联服务及其他 2.9 亿元（+65.1%）。全年毛利率提升 1.2pct，预计主要源于智能驾驶产品规模效应带来毛利率上升 9.9pct 所致。销售费用增长 9.9%，成本控制效果显著；管理费用增加 42.1%，主要是职工薪酬等增加所致；研发费用增加 39.4%，高强度研发投入确保竞争优势持续领先；财务费用增加 73.9%，主要是汇兑收益减少所致；全年四项费用率同比下降 0.4pct，加上收入及毛利率提升，实现扣非净利润 8.2 亿元（+77.7%）。其中 21Q4 公司实现收入32.7 亿元（+30.6%），毛利率同比提升 0.7pct，四项费用率同比上升 1.8pct，扣非净利润 3.4 亿达到季度最佳水平。22Q1 公司实现收入 31.4 亿元（+53.9%），毛利率同比下降 1.1pct（同期基数略高），四项费用率下降0.7pct，归母净利润 3.2 亿元（+39.2%），业绩略超预期。  智能驾驶域控制器逐步升级，订单情况良好。智能驾驶领域，随着电子电气架构由分布式向集中式演进，域控制器成为智能驾驶及智能座舱的核心零部件，已逐步迎来爆发。公司率先在小鹏 P7 等车型上量产智能驾驶域控制器 IPU03，基于英伟达 Orin 芯片 IPU04 于 2021 年 9 月成功下线并获得多款车型订单，预计将于年内规模化量产。公司在域控制器领域抢占先机，并与英伟达等合作紧密，先发优势明显，产品价值量高，有望持续受益于行业爆发。公司 2021 年获得年化销售额超过 120 亿元的新项目订单，同比增长超过 80%，其中智能驾驶产品超过 40 亿元，项目量产有望推动业绩高增长。  智能座舱产品全面发力。智能座舱领域，公司第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代座舱产品获得长城汽车、理想汽车等多家客户定点，并与高通合作研发第四代智能座舱系统，产品持续升级有望带来价值量不断提升。此外显示模组、业绩仪表等订单情况良好，并在东风日产、小鹏汽车等取得突破。智能座舱产品全面发力，利好业绩持续增长。 估值  考虑订单增长及新项目量产，我们上调了盈利预测，预计公司 2022-2024年每股收益分别为 2.13 元、2.79 元和 3.57 元，上调至买入评级。 评级面临的主要风险  1）汽车销量不及预期；2）新品进度不及预期；3）原材料涨价或产品降价。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 6,799 9,569 12,632 15,790 18,947 变动 (%) 27 41 32 25 20 净利润 (人民币 百万) 518 833 1,182 1,550 1,984 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.933 1.500 2.129 2.792 3.573 变动 (%) 77.4 60.7 41.9 31.1 28.0 先前预测每股收益 (人民币) 1.731 2.037 调整幅度 (%) 23 37 全面摊薄市盈率(倍) 115.0 71.5 50.4 38.4 30.0 价格/每股现金流量(倍) 135.6 70.7 81.8 47.1 28.0 每股现金流量 (人民币) 0.79 1.52 1.31 2.28 3.83 企业价值/息税折旧前利润(倍) 78.8 59.2 46.8 34.5 26.3 每股股息 (人民币) 0.297 0.450 0.639 0.838 1.072 股息率(%) 0.3 0.4 0.6 0.8 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 18 日 德赛西威 2 图表 1. 2021 年业绩摘要 (人民币，百万元) 2021 年 2020 年 同比变动(%) 营业总收入 9569.4 6799.1 40.7 营业利润 856.7 535.6 60.0 净利润 831.8 518.2 60.5 归属于上市公司股东的净利润 832.9 518.2 60.7 扣非后归属于上市公司股东的净利润 821.2 462.1 77.7 营业成本 7215.0 5209.0 38.5 毛利