中泰资产配置一图系列：【繁华过后，须关注数据高增背后的资金空转现象】

中泰金工首席分析师 唐军 执业证书编号：S0740517030003 证券研究报告 中泰资产配置一图系列 【繁华过后，须关注数据高增背后的资金空转现象】 4月11日，央行公布3月新增社融4.65万亿元，同比多增12738亿元，增速大幅回升至10.6%。社融新增明显，第一季度准货币增量创历史新高，M2-M1剪刀差却仍在提升，反映企业获取的资金并未完全投入生产，而是作为定期存款放在银行账户，一定程度上形成了资金空转。资管新规之后，中国的影子银行受到了极大的限制，金融系统的期限错配能力减弱。但是，疫情爆发之后，央行宽货币措施使得银行间资金和长端利率债的利差快速扩大，给金融机构制造了很大的套利空间。 除M2-M1剪刀差外，我们还可以用银行业总负债-社融的差值来衡量资金空转的严重程度。今年1月以来，差值明显提升，增速达到过去两年的最大值，同样反映资金空转的程度比较严重。 从3月公布的社融细分项数据可知，企业债券发行对社融形成支撑，政府债券冲量较明显，资金在政府、企业里流转，对实体经济的推动相对较小。我们认为，现阶段而言，降准降息仍然是非常必要的，但是如何让资金进入实体，提振社会总需求仍然是政策需要解决的重点。 数据来源：Wind，中泰证券研究所 图二 银行业总负债-社融差值增速 数据来源：Wind，中泰证券研究所 图三 3月新增社会融资同期对比（亿元） 数据来源：Wind，中泰证券研究所 风险提示：疫情超预期，政策力度不及预期，地缘政治升级 联系人：何佳烨 联系方式：15221685053 2022.4.17 图一 M2与M1同比增速差与准货币增量 0200000400000600000800000100000012000001400000160000018000002000000-15-10-50510152000-042001-042002-042003-042004-042005-042006-042007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04M2-M1 准货币增量（亿元） M2-M1同比增速差（%） -588 -21 2,818 9,931 6,344 198 -42 -1,791 -2,296 3,807 3,131 783 106 -259 286 3,894 7,052 958 -4000-2000020004000600080001000012000委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 政府债券 股票融资 2020-032021-032022-03-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%20000002200000240000026000002800000300000032000002020-012020-072021-012021-072022-01银行业总负债-社融差值（亿元） 差值增速（右轴 %） 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。