硫行业深度报告：硫元素紧张，国内炼厂、硫铁矿和铜冶炼企业受益

硫行业深度报告：硫元素紧张，国内炼厂、硫铁矿和铜冶炼企业受益国海证券研究所评级：推荐（首次覆盖）证券研究报告2022年04月18日化学原料1李永磊(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S0350521080009liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn目录2◼ 核心观点：硫元素短缺，国内硫铁矿和铜冶炼企业受益◼ 硫的供给：石油长期需求向下压制供给◼ 硫的需求：磷肥和磷酸铁锂资本支出加大提升需求◼ 投资机会：硫铁矿（硫精矿）、铜冶炼企业、炼化企业◼ 风险提示请务必阅读附注中免责条款部分重点关注公司及盈利预测3请务必阅读附注中免责条款部分重点公司代码股票名称2022/4/15EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E000833.SZ粤桂股份8.460.39 0.78 0.80 17.14 10.81 10.51 未评级000060.SZ中金岭南4.720.33 0.35 0.38 15.30 13.36 12.44 未评级000878.SZ云南铜业120.38 0.71 0.78 35.01 16.97 15.48 未评级600362.SH江西铜业20.251.63 1.53 1.49 13.72 13.28 13.56 未评级002237.SZ恒邦股份11.150.40 0.57 0.61 29.51 19.62 18.16 未评级600028.SH中国石化4.350.59 0.59 0.62 7.19 7.33 7.05 未评级600346.SH恒力石化22.012.21 2.28 2.86 10.41 9.65 7.70 买入601857.SH中国石油5.540.50 0.56 0.56 9.75 9.86 9.87 未评级002493.SZ荣盛石化14.491.27 1.69 2.03 14.32 8.57 7.14 买入600259.SH广晟有色36.240.46 0.80 1.15 106.84 45.49 31.50 未评级601958.SH金钼股份7.60.15 0.25 0.33 46.90 30.66 23.27 未评级重点公司代码股票名称2022/4/15EPSPE投资评级股价20202021E2022E20202021E2022E002538.SZ司尔特9.090.41 0.60 0.63 14.54 15.07 14.46 未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所；注：荣盛石化、广晟有色、金钼股份2021年EPS来自2021年业绩快报；除恒力石化、荣盛石化外，其余公司盈利预测来自wind一致预期；司尔特尚未披露2021年年报或业绩快报核心观点：硫元素未来供需紧张4➢上游发展受限，硫酸供给增长趋缓硫酸主要通过硫磺、冶炼烟气和硫铁矿（硫精矿）制取。其中硫磺主要来自天然气脱硫和炼油回收，长期看，碳中和及新能源高速发展背景下，天然气、原油需求增长将受抑制，从而影响硫磺供给，据IEA统计预测，2021-2025年全球天然气产量年复合增速仅为1.63%；炼厂原油加工量增速仅为1.90%；短期看，俄乌冲突下欧洲天然气消费受到限制，全球原油价格维持高位，炼厂开工负荷下滑明显，硫磺供给短期滑坡。冶炼烟气制酸主要在铜、锌、铅等冶炼时进行硫回收，近年铜、锌、铅矿产量增长较慢，2015-2021年均复合增速分别为1.59%、0.26%和-2.32%，未来铜矿开采能力预期有所提升，但也难给硫酸带来较大增量。因此，据我们测算，2021-2025年全球硫酸供给量为3.007、3.092、3.156、3.216和3.273亿吨，年复合增速为2.14%，供给增长较缓。➢下游需求旺盛，硫酸供给缺口有望拉大全球硫酸需求主要集中在磷肥、工业用酸等领域。新冠疫情与俄乌冲突催化下，农作物价格上涨，产粮大国纷纷加强对本国农作物的控制，全球粮食安全问题愈发突出。在此背景下，全球肥料需求有望持续增长。据IFA，2020年-2025年，全球磷肥需求增速有望达到1.8%。全球碳达峰计划刺激了锂、镍和钴等电池金属需求，从而推动了对浸出用硫酸需求。据IHS，预计2020-2035年化工行业对硫酸的需求将以年均2.9%速度继续增长。同时考虑到国内新增湿法磷酸项目增多。因此，据我们测算，2021年-2025年，全球硫酸需求为3.205、3.283、3.384、3.479亿吨，年复合增速为2.68%，供需缺口逐渐拉大。➢进口受阻叠加湿法磷酸投产进度加快，国内硫产业链景气度有望持续短期来看，受环保督导及新冠疫情影响，今年1-2月份硫磺进口量明显减少。进入春耕旺季，下游需求稳步上升，驱使硫酸价格屡创新高。长期来看，在下游各领域需求平稳增长的同时，受环保政策影响以及新能源汽车的高速发展，湿法净化磷酸的需求增长。2022年-2026年，我国磷化工企业湿法磷酸新投产总量将达到约270万吨，配套建设830万吨硫酸装置。我国将近50%硫磺依赖进口，随着国际硫磺愈发紧张，国内硫产业链有望维持高景气度。➢基于以上分析，首次覆盖并给予硫行业推荐评级。受益标的：硫铁矿生产企业：粤桂股份、司尔特、中金岭南；冶炼烟气制酸企业：云南铜业、江西铜业、恒邦股份；炼化企业：中国石化、荣盛石化、恒力石化、中国石油等➢风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期风险；宏观经济风险；地缘政治风险；油价震荡变化风险；新建项目投产进度不及预期风险。请务必阅读附注中免责条款部分硫酸价格快速上涨请务必阅读附注中免责条款部分5资料来源：wind，国海证券研究所图表：硫酸价格（元/吨）硫磺价格增长迅速，库存降至低位请务必阅读附注中免责条款部分6资料来源：wind，国海证券研究所图表：国内硫磺价格及库存资料来源：wind，国海证券研究所图表：国内硫磺价格高油价下硫铁矿制酸成本优势显现请务必阅读附注中免责条款部分7➢ 近年来，由于环保要求不断提高，加上硫磺制酸较硫铁矿制酸具有投资少、建设周期短、环保效益好等特点，以及现阶段国外石油回收硫产量的增加，硫磺市场资源充足，致使一些以硫铁矿为原料的制酸企业纷纷转向硫磺制酸，纷纷转向硫磺制酸，从而刺激了硫磺的进口，使进口量逐年攀升，严重冲击了我国硫铁矿工业。目前，随着国际油价高企，硫磺成本迅速提高，硫铁矿制酸成本优势逐渐显现。资料来源：百川盈孚，司尔特公司公告，国海证券研究所图表：国内硫铁矿企业产能（万吨）资料来源：wind，国海证券研究所图表：硫铁矿价格（万吨）生产企业所属上市公司产能合计江西铜业股份有限公司永平铜矿江西铜业70254江西铜业股份有限公司德兴铜矿56江西铜业股份有限公司城门山铜矿53江西铜业集团银山矿业有限责任公司45江西铜业股份有限公司武山铜矿30广东广业云硫矿业有限公司粤桂股份156156广东省大宝山矿业有限公司广晟有色100100中金岭南有色金属股份有限公司凡口铅锌矿中金岭南7070金堆城钼业集团有限公司金钼股份6565司尔特马尾山硫铁矿司尔特3838铜陵化工集团新桥矿业有限公司100100云南驰宏锌锗股份有限公司4040葫芦岛八家矿业股份有限公司2020中国有色集团抚顺红透山矿业有限公司2020湖南博隆矿业开发有限公司1515内蒙古金