钾肥行业分析框架

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月18日钾肥行业分析框架证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002行业研究 · 专题报告基础化工 · 钾肥证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cnS0980520120001证券分析师：刘子栋021-61761041liuzidong@guosen.com.cnS0980521020002证券分析师：张玮航021-61761041zhangweihang@guosen.com.cnS0980522010001联系人：曹熠021-61761041caoyi1@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要◆ 全球钾资源分布不均，价格达到历史高位。2021年全球钾盐供应5000万吨K2O，2021年全球钾肥产量为4600万吨K2O，同比增长4.5%。全球钾肥生产、供应高度集中，只有14个国家生产钾肥，其中加拿大、俄罗斯、白俄罗斯产量占比分别为30%、20%、17%；全球海外前七大钾肥生产企业产能占比高达83%。2020年以来，全球疫情导致各国对粮食安全重视程度显著提升，加之海运费不断上涨等影响，推动钾肥需求、价格逐步走高，加之近期欧盟、美国对白俄罗斯钾肥制裁、俄乌战争冲突影响，使得全球钾肥市场达到了10年的历史高价位。◆ 我国钾盐资源匮乏，进口依存度超过50%，签订大合同保证全球价格洼地，国内企业通过“走出去”建立海外钾肥生产基地，目前已初显成效反哺国内。2021年，我国钾肥产量约650万吨，进口量756.6万吨，表观消费量达到1384.0万吨，进口依存度超过50%。国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份，产能550万吨/年；海外老挝中资企业现有钾肥产能150万吨/年，到2025年有望达到约500万吨/年，有望进一步反哺国内。◆ 全球通货膨胀叠加各国对粮食安全重视程度显著提升，农产品价格大幅上涨，拉动农化产品需求及价格，海外钾肥价格仍有上行空间。根据Nutrien年报数据，目前海外农产品价格上涨幅度超出预期，预计21/22作物年美国小麦、棉花、玉米、大豆价格分别同比增长44.6%、34.3%、22.5%、19.3%。加拿大油菜、巴西大豆的种植利润率也均处于2019年以来最高水平，种植利润率的增加一方面增加农化产品的需求与成本投入；另一方面提高农民种植积极性，提高农作物种植面积。◆ 相关标的：重点推荐具备钾肥产能的亚钾国际、盐湖股份。◆ 风险提示：宏观经济波动、局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，其中氯化钾是最重要的钾肥◆ 钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，具有增强农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏的能力，对作物稳产、高产有明显作用，因此几乎每种作物都需要适量施用钾肥。全球超过一半用量的钾肥用于果蔬、谷物和油籽作物，其余主要用于棉花、咖啡、烟叶、棕榈油和糖类等经济作物的增产增收，钾肥被誉为“粮食中的粮食”。◆ 钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，其中氯化钾由于其养份浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的95%以上。一般将钾肥按照K2O形式进行折算统计，1吨氯化钾折0.631吨K2O，1吨硫酸钾折0.595吨K20。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图：钾肥产业链请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球钾资源分布不均，呈现寡头垄断局面◆ 全球钾资源储量高度不均，俄罗斯、加拿大和白俄罗斯是储量前三国家。据USGS统计，全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约37亿吨。其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量66%以上，其中俄罗斯、加拿大和白俄罗斯占比分别达到29.7%、20.3%、16.2%。中国仅占比9.5%。◆ 全球只有14个国家生产钾肥，钾肥需求年均增速约1.5%-2%，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯是产量前三国家。据IFA在2019年统计并预测，2019至2021年全球钾盐供应将由4750万吨增加至5000万吨K2O，合计增长约5%，并预计2019至2021年全球钾盐需求（包括肥料使用和工业消费）将分别扩大1.2%和1.7%，由2019年约4200万吨扩大至2021年4290万吨K2O。但实际上由于疫情的爆发，全球粮食恐慌导致各国大力发展农业，导致需求远高于IFA预测，自2021年以来，钾肥行业景气度持续提升。资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理图：全球钾肥主要生产国家430%20%17%13%5%5%3% 6%加拿大俄罗斯白俄罗斯中国德国以色列约旦图：2002年至今全球钾肥产量（折纯K2O，千吨）资料来源：Wind，IFA，国信证券经济研究所整理05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020西欧东欧与中亚北美拉美西亚东亚请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球钾资源分布不均，呈现寡头垄断局面◆ 由于疫情的爆发、全球粮食恐慌导致各国大力发展农业，同时钾肥进入累库周期，近两年实际需求量增速远高于预期。根据USDA统计预测，2020年全球钾肥产量为4400万吨K2O，同比增长6.5%；2021年全球钾肥产量为4600万吨K2O，同比增长4.5%。2021年加拿大、俄罗斯、乌克兰、中国钾肥产量分别折1400万吨、900万吨、800万吨、600万吨K2O。5表：全球主要国家钾盐产量及储量资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球钾资源分布不均，呈现寡头垄断局面◆ 在全球钾资源高度集中的背景下，全球钾肥行业形成了寡头垄断的产业格局。2013年以前，国际钾肥分为3大联盟：（1）BPC（白俄罗斯钾肥、乌拉尔钾肥组成的产业联盟）；（2）Canpotex（加钾、美盛、加阳组成的产业联盟）；（3）以色列ICL与约旦APC组成的联盟。其中Canpotex和BPC掌握全球定价话语权，形成寡头垄断格局。2013年乌拉尔钾肥以白俄罗斯钾肥违反联盟销售协议为由退出BPC后，国际钾肥定价模式洗牌。寡头销售策略从“价格优先”变为“份额优先”，钾肥价格急剧下跌，并进入长期低迷期。◆ 国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断，全球海外前七大钾肥生产企业加拿大Nutrien（加钾、加阳2017年合并）、美国美盛、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、德国K+S、以色列ICL、欧洲化学公司Eurochem的全球产能占高达83%。国内钾肥价格除受国内市场供求影响和政府调控外，主要受到国际钾肥价格的影响。资料来源：Nutrien，IFA，国信证