云及大数据服务行业研究：IDC行研框架调整与“东数西算”空间测算

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金云及大数据服务指数 1865 沪深 300 指数 4189 上证指数 3211 深证成指 11649 中小板综指 11558 相关报告 1.《“东数西算”启动，数字经济为投资主旋律-“东数西算”行业政策...》，2022.2.18 罗露 分析师 SAC 执业编号：S1130520020003 luolu＠gjzq.com.cn 邵艺开 联系人 shaoyikai＠gjzq.com.cn IDC 行研框架调整与“东数西算”空间测算 投资建议 ◼ 行业策略：数据中心与云计算产业链具备长期景气度，行业将维持五年以上总体 CAGR 20%+：算网基础设施约占投资额 41%，测算 2025 年市场规模8785 亿元；预计数据湖、人工智能等细分领域 3 年翻番；终局是建立“四高三协同”（高能效、高技术、高安全、高算力、数云协同、云边协同、数网协同）的全国性算力网络，长期可带动 3 万亿元投资（发改委）。增量空间主要集中在数据中心建造环节；ICT 基础设施更多是向高端产品演进的结构性机会。中短期建议关注供配电系统、冷源空调暖风系统等投资占比较高的配件商；算网基础设施推荐龙头厂商；软件服务增长前景可观，且 Opex支出更具持续性，IDC 运营商、应用服务软件厂商值得长期布局。 ◼ 推荐组合： 中国移动，中际旭创，浪潮信息，科华数据，用友网络。 行业观点 ◼ 我们认为当前 IDC 板块存在估值修复机会，并对市场主流研究框架进行调整补充。1）非 BAT 云业务增长迅速，云巨头资本开支增速参考性削弱，交付数据最能反映行业景气度。传统企业上云需逐步提升渗透率，预计未来 5年稳态行业增速 20%-30%。2）短期东西部数据中心供需不匹配，2021H2供给侧已趋稳，头部 IDC 厂商份额提升，长期看我国高集约化、高算力的超大型数据中心供给不足。3）市场普遍观点认为 IDC 行业壁垒主要体现在规模、选址、PUE，能否获取核心地段的土地和机柜资源最为重要；我们认为行业壁垒贯穿规划选址、建设速度、运维能力、融资能力等全生命周期。能耗政策趋严，行业分化加剧，头部厂商份额提升。4）IDC 属于重资产行业，通常用 EV/EBITDA 估值；历史估值中枢约 25x，当前<20x，存在修复空间，同时应考虑折旧会计政策影响。长期看或切换为 PE 或 PB 估值。 ◼ “东数西算”政策是算力网络建设的起点，测算“十四五”期间市场空间约2 万亿元。根据各区域数据中心建设规划披露，预计 2021-2025 年全国核心算力枢纽节点将新增约 242 万个 6kw 标准机架，按单机柜造价 20 万元测算，则将有望直接带动 4840 亿元总投资。“东数西算”作为系统性工程，涉及的产业链之长，并不局限于 IDC 业务，还包括算网基础设施层、编排管理层、运营服务层综合软硬件投资，最终要实现“网络无所不达、算力无所不在、智能无所不及”的全国性算力网络。其中，总投资额占比较高的部分主要有 IDC 建造环节的供配电系统（11%）、服务器（17%）、网络安全（8%）、综合软件与应用服务（20%）；此外复合增速较快的还有数通光模块（20%）、数据湖（31%）、人工智能（30%）。 ◼ 数据中心看似传统，但技术创新不断，建议关注技术创新带来的投资机会。大规模、集约化、绿色数据中心是支撑全国范围算网融合的基础，为解决土地、水电等资源和算力需求不匹配难题，在国家介入之前各企业主体已经投入芯片级的降本增效技术创新，并将对时延要求低的业务往西部区域迁移。各政府部门进行相应规划，既为鼓励行业健康、有序发展，也为从顶层设计角度增加投资，提供企业主体无法布局的 L0 层级基础设施服务，如：可与数据中心相匹配的水力、电力网络部署及对应规划。主要技术创新方向集中体现在芯片节能、液冷、异构计算、IP 智能等。 风险提示 ◼ 数据中心相关政策落地不及预期；IDC 规模发展不及预期；产业链协同不及预期；技术革新不及预期；国产化进展不及预期。 167118281985214223002457210419210719211019220119国金行业沪深300 2022 年 04 月 18 日 创新技术与企业服务研究中心 云及大数据服务行业研究 买入 (维持评级) ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、当前 IDC 行业研究框架的“破”与“立” ........................................................... 4 1. 如何跟踪云计算产业链景气度？ ................................................................ 4 2. 我国数据中心是否供给过剩？ .................................................................... 7 3. IDC 行业壁垒体现在哪些方面？ ................................................................ 9 4. IDC 行业估值怎么看？ ............................................................................. 12 二、如何看待“东数西算”政策背景下算力基础设施投资机会 ........................... 14 1. “东数西算”相关政策如何解读？ ............................................................... 14 2. 算力网络枢纽建设将带来多少市场空间？................................................ 15 3. 投资建议 ................................................................................................... 18 4. 行业重点公司及风险提示 ......................................................................... 18 图表目录 图表 1：云计算产业链代表企业 ........................................................................ 4 图表 2：信骅月度营收增速................................................................................ 5